Что делать, если не можешь позволить себе чипы? Nvidia объединилась с Уолл-стрит, чтобы превратить AI-мощности в финансируемые и консолируемые активы

Nvidia объединяется с Уолл-стрит, чтобы превратить AI-чипы в совершенно новый класс секьюритизированных активов, стремясь открыть каналы финансирования для небольших и средних AI-компаний, которые не могут позволить себе покупать дорогие GPU, — однако эта схема вызывает также глубокие вопросы о качестве обеспечительных активов и рисках "циклического финансирования".

По данным The Wall Street Journal во вторник, генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг на этой неделе объявил о стратегическом партнерстве с Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs и KKR, цель которого — создать систему финансирования чипов объемом до 500 миллиардов долларов.

Эта система будет использовать аппаратное обеспечение AI от Nvidia в качестве базовых активов, выпускать публичные и частные облигации для институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые компании и суверенные фонды, а привлечённые средства пойдут на специализированные платформы для финансовой поддержки покупки или аренды чипов AI-компаниями. На данный момент ни одна фактическая сделка по данному соглашению не была завершена.

Рыночный контекст данного решения следующий: спрос на AI-вычислительные мощности продолжает расти, но стоимость заимствований тоже повышается, и маленькие AI-компании вытесняются предложением облигаций от технологических гигантов с высоким рейтингом — и становятся на рынке долговых инструментов все более маргинализированными. Глава BlackRock Ларри Финк сравнил текущий момент в истории финансирования AI-вычислительных мощностей с зарождением секьюритизации ипотечных кредитов в 1970-х. Однако критики опасаются, что чипы, которые быстро устаревают, как гарантия по кредиту могут слишком быстро терять стоимость, а частичная гарантия Nvidia по этому механизму еще больше подогревает споры о "циклическом финансировании".

Финансовые инновации как ответ на трудности с финансированием

Ключевая дилемма для Nvidia заключается в следующем: самые ценные клиенты компании — многочисленные небольшие AI-лаборатории, облачные провайдеры и корпоративные заказчики — часто не способны сразу заплатить за дорогие чипы, а нынешние высокие ставки кредитования только усиливают это затруднение.

Согласно глобальному исследованию Bank of America, с начала этого года до начала августа объем облигаций, связанных с AI, выпущенных крупными технологическими компаниями, центрами обработки данных и специальными фондами финансирования чипов, достиг 344 миллиардов долларов, что на более чем 200 миллиардов превышает объем за весь 2025 год. Однако этот поток исходит в основном от таких гигантов, как Meta, Alphabet и Amazon, имеющих инвестиционный рейтинг, что делает положение заемщиков с низкой кредитоспособностью на долговом рынке еще более тяжелым.

Поставщик облачных AI-услуг CoreWeave в этом месяце привлек финансирование в размере 2,6 миллиарда долларов по ставке на 5,5 процентных пункта выше базовой, то есть выше 9%. При этом начальные ожидания андеррайтеров по цене оказались на 1,25 процентного пункта ниже итоговой ставки. Месяцем ранее Galaxy Digital разместила "мусорные" облигации на 3,5 миллиарда долларов для строительства дата-центра в Техасе, который будет сдаваться в аренду CoreWeave, по доходности почти 10%. Эти примеры ярко иллюстрируют то, с какими трудностями сталкиваются слабые AI-заемщики в попытках получить финансирование.

Секьюритизация чипов: логика нового класса активов

Ключевая схема этого партнерства подразумевает секьюритизацию AI-чипов через специальные компании (SPV). Конкретная модель следующая: инвесторы покупают облигации у SPV, которая на привлеченные средства приобретает чипы Nvidia, после чего сдает их в аренду конечным клиентам; клиенты выплачивают арендную плату SPV, а та возвращает инвесторам проценты и основной долг.

Участники рынка считают такую структуру аналогом секьюритизации самолетов, кредитных карт или ипотечных кредитов — это новый класс активов. Ключевая логика здесь: на AI-чипы Nvidia спрос намного превышает предложение — в случае дефолта одного клиента быстро находится новый, что создает для инвесторов по долгам относительно стабильный денежный поток. Для инвесторов, позитивно оценивающих перспективы AI-рынка, но не готовых принимать риски отдельных заемщиков, такие инструменты представляют собой определенный интерес.

На платформе X Дженсен Хуанг отметил, что Nvidia по ряду проектов может предоставлять так называемый "механизм поддержки остаточной стоимости", гарантируя до 25% стоимости проекта со своего баланса. Это означает, что в случае дефолта клиента и падения стоимости базового актива ниже определённого уровня компания покроет разницу. Для примера: конкурирующая Broadcom предоставила аналогичную гарантию при финансировании чиповой аренды на 35 миллиардов долларов для Anthropic от Apollo, Blackstone и ряда банков в июне этого года, максимальный ее риск составлял до 29 миллиардов долларов.

Качество обеспечительных активов и споры о циклическом финансировании

Вокруг этой схемы финансирования существуют два основных вопроса.

Первый — это стабильность стоимости чипов в качестве залога. Джек Эйблин, основатель семейного офиса Cresset с активами 260 миллиардов долларов, заявил: "Для Nvidia это, конечно, благо, их клиентам нужен капитал. Но если вы инвестор, вкладывающий в долг, обеспеченный вычислительной мощностью, исторически срок годности такого актива сравним с салатом — очень короткий." На это Дженсен Хуанг парировал, что клиенты до сих пор используют чипы предыдущего поколения, что подтверждает сохранение их стоимости даже спустя значительное время после выпуска. Руководители компаний, участвующих в проекте, также подчеркнули в интервью, что чипы Nvidia чрезвычайно востребованы, что делает их качественным залогом, отличным от традиционных быстро обесценивающихся процессоров.

Второй — опасения насчет циклического финансирования. Ранее Nvidia критиковали за инвестиции в компании, приобретающие ее чипы, или за предоставление гарантий по их финансированию со своего баланса. Аналитик Morgan Stanley Джозеф Мур отметил в докладе во вторник, что привлечение стороннего капитала и аутсорсинг решений о кредитовании "теоретически должно сглаживать опасения по циклическому финансированию… однако действительно может сделать споры еще более поляризованными".

Известный инвестор Майкл Бьюрри, который прославился ставкой против ипотечных ценных бумаг и недавно снова сделал ставки против акций Nvidia и некоторых AI-компаний, написал на Substack: "Структурирование долговых продуктов — это естественная часть финансовой системы. Но создавать искусственные долговые инструменты в конце бычьего рынка, чтобы поддерживать динамику — вот, что действительно тревожно."

Реализация этой схемы финансирования в конечном итоге будет зависеть от того, насколько ее примут инвесторы. Пока ни одной реальной сделки в рамках описанного партнерства не проведено, а конкретные условия во многом будут диктоваться спросом рынка.

Ключевые вопросы для андеррайтеров: если развитие AI-инфраструктуры замедлится, проекты будут отложены или отменены — как изменится денежный поток активов? Если технологический прорыв со стороны Nvidia резко обесценит старые чипы — будет ли достаточно "подушки безопасности"? Ответы на эти вопросы определят, сколько реального капитала способен пропустить через себя "финансовый трубопровод", соединяющий глобальный рынок капитала и AI-вычислительные мощности.