Прибыль превзошла ожидания, рекордный выкуп акций, возвращение розничных инвесторов — 10 причин от Citadel быть бычьими по отношению к американским акциям в августе
Август может стать месяцем возвращения покупателей. В сентябре вопрос будет заключаться в том, сколько осталось "патронов" для покупок. Citadel приводит 10 причин для оптимизма по поводу американских акций в августе: рост прибыли во втором квартале примерно на 33%, что является самым высоким показателем после пост-рецессионного периода; чистый приток в ETF с начала года составляет 1,6 триллиона долларов, рекордный показатель за июль; более 1 триллиона долларов выкупов вновь открывается на этой неделе и т.д. Эта организация считает, что процесс снижения кредитного плеча уже почти завершён, покупательская сила по нескольким акциям одновременно усиливается, а давление продаж уменьшается.
13 августа главный стратег по акциям и деривативам Citadel Securities Скотт Рубнер опубликовал свежий рыночный анализ.
На фоне сохраняющихся макроэкономических рисков и значительных разногласий на рынке, Скотт Рубнер представил список из 10 причин, оправдывающих "бычий" взгляд. По его мнению, после завершения зрелого процесса делевериджа одновременно усиливаются различные источники спроса, а давление со стороны продавцов ослабевает.
На макроуровне поводов для беспокойства много, и большинство обращающихся ко мне задают один и тот же вопрос: что может пойти не так? Этот вопрос по-прежнему важен. Но в августе я считаю, что есть другой, более важный вопрос: кто станет покупателем по более высокой цене?
Прибыль поддерживает рост, а оценки сжимаются
Причина 1: прибыль выше ожиданий
Рост прибыли на акцию S&P 500 за второй квартал составил примерно 33%, что является самым сильным результатом вне посткризисных периодов восстановления.
Что еще важнее, Рубнер отмечает: компании не просто превосходят уже высокие ожидания, но и идут по "самой крутой траектории повышения ожиданий прибыли с 2000 года". По состоянию на 9 августа свои результаты опубликовали 429 из 503 компонентов индекса, что составляет 74% его веса.
Сообщение от американских компаний предельно понятно: прибыль выше ожиданий — и значительно.
График "S&P 500 EPS – Quarterly Revision Paths", то есть трек пересмотра квартальной прибыли S&P 500
Причина 2: оценка — рост поддерживается прибылью, а не расширением мультипликаторов
В то время как S&P 500 обновляет исторические максимумы, форвардный P/E за 12 месяцев с октября прошлого года снизился примерно с 23,1 до 20,1, то есть сжатие составило около 15%.
Причина прямая: ожидания прибыли растут быстрее, чем цены акций.
Форвардный P/E S&P 500 с равными весами находится около 17,1; форвардный P/E Nasdaq 100 ниже своего десятилетнего среднего, на 11 перцентиле за последний год.
Рубнер отмечает: "Это полностью отличается от ситуации 1999 года. Сейчас рост обеспечивают прибыли, а не расширение оценки."
Кредитное плечо и капитал: давление продавцов прошло, емкость покупателей восстанавливается
Причина 3: плечо — перезапуск близок к завершению
Рубнер считает, что мировая перерегулировка кредитного плеча "выглядит все более зрелой". Системные эффекты делевериджа в основном завершились, а давление со стороны правило-управляемых продавцов сильно ослабло.
Логика такова: по мере дальнейшего снижения волатильности и восстановления трендов системные стратегии (как CTA, риск-паритет) вновь получат возможность наращивания позиций.
Следующий значимый механический поток капитала, вероятно, будет наращиванием левереджа, а не его снижением.
График "Leveraged ETF Assets Under Management" — совокупные активы левереджированных ETF
Причина 4: розничные инвесторы — покупатели вернулись
На прошлой неделе розничные инвесторы на платформе Citadel Securities вновь стали чистыми покупателями, переломив продажи конца июня.
Но Рубнер обращает особое внимание на сигнал с опционного рынка: впервые с апреля этого года у розничных инвесторов сильно выросло соотношение call/put, а показатель puts оказался самым низким с конца марта.
В то же время объемы опционных сделок на широких ETF взлетели до рекорда: средний дневной объем за месяц втрое превышает месячные средние; чистая премия по пут-опционам — 29 миллионов долларов в день, что в 8 раз больше среднего за год, почти в 10 раз — исторического среднего.
Оценка Рубнера такова:
Розничные инвесторы возвращаются на рынок, но все еще платят за защиту от падения. Активность возвращается, но уверенность пока не полностью восстановлена.
Одновременно он указывает на возможную траекторию: рынок может быстро перейти от осторожности к вовлеченности и далее к гонке за ростом.
График "Retail Cash Equities – Net Notional"
Причина 5: пассивные капиталы — никогда не покидали рынок
Розничный спрос на ETF с пассивным управлением исключительно силен.
С начала года чистый приток в ETF составил примерно 1,6 триллиона долларов, то есть около 7,5 миллиардов долларов в день — на 55% выше прежнего рекорда.
В июле рекордный чистый месячный приток — почти 350 миллиардов долларов. Уже 4 месяца 2026 года входят в десятку лучших по истории месячных притоков.
Вывод Рубнера лаконичен:
Структурные пассивные покупатели никогда не выходили с рынка.
График ETF Net Inflows – Strongest Yearly Pace in History
Выкуп и структура: компании возвращаются с триллионными байбэками
Причина 6: выкуп — открыто окно на $1 трлн
На этой неделе вновь открылось корпоративное окно для байбэков — объявленные разрешения превышают 1 триллион долларов, это исторический максимум для этого календарного периода.
8 месяц, как правило, один из самых активных для исполнения байбэков; общий объем выкупов, вероятно, превысит объемы новых эмиссий, продолжая поглощать рыночное предложение.
Стоит отметить: эта тенденция касается не только сектора технологий. В нынешнем году почти 70% крупнейших разрешенных байбэков приходится на другие отрасли.
"Корпоративные покупки возвращаются и, вероятно, все больше будут идти в обычные акции."
График Projected Buyback Window
Причина 7: структура индекса — S&P 500 не равен "средней акции"
Рубнер подчеркивает: это ключевой момент для понимания "почему рынок так сложно оценивать" сейчас.
В этом году, когда Филадельфийский полупроводниковый индекс (SOX) падал более чем на 3% за сессию, среднее падение S&P 500 составляло всего 0,8% (против 2,4% исторически за 20 лет). В те же дни софтвер-сектор, в среднем, показывал положительный результат — впервые с 2001 года.
Причины — строение индекса, концентрация веса и траектории пассивных капиталов.
"Можно одновременно наблюдать внутренний кризис рынка и устойчивый индекс. Оба — реальны."
График "Average SPX Move on SOX Selloff Days"
Улучшение структуры рынка: широта, волатильность и опционы
Причина 8: рост широты, корреляция на минимумах
Более 70% компонентов S&P 500 торгуются выше 200-дневной скользящей средней — это самая широкая рыночная база с декабря 2024 года.
1- и 3-месячная реализованная корреляция между акциями также близка к историческим минимумам.
Комментарий Рубнера: рост широты + снижение корреляции + высокая дисперсия формируют более благоприятную среду для отбора отдельных акций, увеличиваются возможности для "альфы" на единичных бумагах.
S&P 500 с равными весами (SPW) за последний год уже обогнал взвешенный по капитализации S&P 500 (SPX).
График S&P 500 – % участников выше своей 200-дневной средней
Причина 9: волатильность — ниже 15 меняет "математику"
Волатильность перестает быть результатом и становится входящей переменной.
Часто низкая волатильность считается следствием роста рынка, но когда 30- и 60-дневные окна реализованной волатильности снижаются, низкая волатильность сама генерирует дополнительный "простор" для системных стратегий — это механизм положительной обратной связи.
В то же время экстремальная подразумеваемая волатильность по акциям производителей чипов и памяти возвращается к норме: у топ-10 компонентов SOX за месяц средняя 3-месячная волатильность опционов снизилась на почти 20 процентных пунктов; спрэд VIXEQ — VIX также резко сузился от исторического максимума.
"Низкая волатильность уже не только характеристика рынка, она начинает менять математическую модель движения капиталов."
График Semiconductor Leadership Implied Volatility
Причина 10: опционы — начинается хеджирование роста
Это сигнал, который Рубнер отслеживает наиболее пристально.
4 августа был зафиксирован максимальный в истории дневной объем торговли call-опционами на SPX — примерно вдвое выше средних годовых, на 10% выше майского рекорда. Период с 30 июля по 5 августа — это наибольший в истории пятинедельный сводный объем этих опционов.
Еще более важно: почти 35% компонентов S&P 500 показали обратный call-skew по трёхмесячным опционам (т.е. подразумеваемая волатильность на call выше, чем на put), это исторический максимум.
Комментарий Рубнера:
"Инвесторы не только уменьшают затраты на защиту от падения. В отдельных сегментах рынка они готовы платить дороже за положительную выпуклость вверх. Это важный сдвиг поведения и совершенно иное мышление."
График SPX Call Volumes
Суть: список покупателей растет
В завершение доклада Рубнер резюмирует:
Это по-прежнему сложный рынок. Макрориски реальны, траектория не будет линейной. Но, проанализировав этот список, выделяется главное: баланс потоков капитала смещается в более активную сторону.
Он также предупреждает о рисках сентября: сезонный спад, более высокая заполненность позиций, если август перейдет в фазу погони за ростом — возможности для покупок к тому времени могут быть исчерпаны.
Август может стать месяцем возвращения покупателей. В сентябре же встанет вопрос — сколько еще осталось "пороха" для покупок.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Мировой рынок облигаций столкнулся с "идеальным штормом"! Доходность 10-летних облигаций США превысила 5%, достигнув максимума с 2007 года; японские и корейские фондовые рынки упали; цена на нефть Brent снова выросла почти на 2%.
За ростом доходности по гособлигациям США выше 5% стоит тройное д авление: скачок цен на нефть, расширение государственного долга и бум финансирования искусственного интеллекта. JPMorgan предупреждает, что если доходность вырастет до 5,25%, фондовый рынок «явно не переварит» это. Внимание рынка приковано к решению Федеральной резервной системы в среду, вероятность повышения ставки превышает 90%. Аналитики прогнозируют, что доходность 10-летних облигаций может устремиться к 5,5%.
Руководитель хедж-фондов Goldman Sachs: "опционы с нулевым сроком" подавляют волатильность американских акций, технологии и энергетика остаются лучшим выбором
Индекс S&P 500 уже 27 торговых сессий подряд демонстрирует внутридневную волатильность ниже 1%, что является самым продолжительным периодом низкой волатильности с начала пандемии. Goldman Sachs предупреждает, что это "затишье" связано с вынужденным удержанием рынка стратегиями опционов с нулевым сроком до экспирации; как только появится катализатор, сжатая волатильность может быстро высвободиться. Тем временем ожидания повышения ставки в сентябре усиливаются, настроения опустились до самого низкого уровня за год, а риски устойчивости государственных финансов остаются высокими — как долго еще будет "закипать" эта вода?
Новая волна распродаж грядет? Противник AI-бычьего рынка наконец появился — "глобальный якорь ценообразования активов" преодолел сверхважный порог в 5%
После того как доходность 10-летних американских государственных облигаций вновь преодолела важнейший рубеж в 5%, становится более вероятным начало периода высокой волатильности и ускоренной дифференциации динамики активов. Особенно это актуально до тех пор, пока энергетический шок и явно продолжающийся масштабный рост бюджетного дефицита в США не ослабнут. Условия для быстрого повторения резкого снижения доходности, подобного произошедшему в конце 2023 года, пока еще недостаточно созрели.
Anthropic снова опубликовал статью: Как будет выглядеть экономика в эпоху AI?
Экономическая команда Anthropic опубликовала модель экономических сценариев с использованием ИИ, рассмотрев три варианта развития: умеренный постепенный рост, радикальные изменения с удвоением ВВП и экстремальный сценарий с ежегодным ростом на 15%, но массовой потерей рабочих мест среди специалистов умственного труда. В модели работа рассматривается как "набор задач", анализируются эффекты усиления и замещения заданий с помощью ИИ. В Anthropic подчеркивают, что экономическая картина 2030 года не предопределена, ключевое значение будет иметь то, насколько широко будут распределяться выгоды от ИИ.
Цены на крипто
Далее
