После того как ФРС подала "ястребиный" сигнал, Goldman Sachs изменил прогноз: в октябре ожидается повышение на 25 базисных пунктов

ФРС на сентябрьском заседании оказалась более "ястребиной", чем ожидалось, что вынудило Goldman Sachs оперативно скорректировать свои прогнозы — траектория повышения ставок изменилась с предполагавшегося "только одного шага" на базовый сценарий с последовательным повышением ставок в сентябре и октябре.

16 сентября ФРС единогласно проголосовала за повышение федеральной ставки на 25 базисных пунктов до диапазона 3,75%-4,00%. Жесткость риторики заседания превзошла ожидания как рынка, так и самого Goldman Sachs: 16 из 18 членов Комитета ожидают по крайней мере еще одно повышение ставки в этом году, медианное значение из "точечной диаграммы" указывает на сохранение ставки неизменной до 2027 года, медианный прогноз нейтральной ставки увеличился с 3,06% до 3,25%; председатель Уолш на пресс-конференции трижды повторил формулировку о "удалении одной дозы смягчения", подчеркнув, что текущие финансовые условия "все еще далеки от ограничительного уровня".

Доходность 2-летних казначейских облигаций США во время заявления и пресс-конференции значительно выросла, а вероятность повышения ставки в октябре по оценкам рынка за день подскочила на 8 пунктов до 51%, а ожидания по декабрьскому повышению достигли 78%.

Экономист Goldman Sachs Дэвид Мерикл незамедлительно включил повышение ставки в октябре в базовый прогноз, сохранив прежнюю оценку конечной ставки в диапазоне 3,25%-3,50%, и добавил одномоментное снижение ставки на 25 базисных пунктов в марте 2028 года, чтобы компенсировать коррекцию траектории. Goldman Sachs оценивает вероятность сценария с тремя повышениями ставок и более высокой конечной ставкой в 35%, вероятность рецессии — в 15%, а базового сценария (два повышения, а затем снижение до 3,25%-3,50%) — в 50%.

Результаты "точечной диаграммы" оказались заметно жёстче прогноза Goldman Sachs до заседания. Изначально Goldman Sachs ожидал, что большинство членов Комитета не будут сигнализировать новых повышений ставок в текущем году, но итог оказался противоположным: из 18 членов Комитета 12 ожидают всего два повышения за год (включая сентябрьское), 4 — три повышения, и лишь 2 заняли более мягкую позицию.

Судя по медианной траектории ставок, к концу 2026 года она ожидается в диапазоне 4,00%-4,25%, к 2027 году останется неизменной, в 2028 году снизится до 3,75%-4,00%, а к 2029 году — к 3,50%-3,75%. Медианная нейтральная ставка поднялась с 3,06% до 3,25%, разовая коррекция существенно превышает обычный уровень изменений.

В то же время в текущей сводке экономического прогноза (SEP) одновременно скорректированы ожидания по макроэкономическим фундаментальным показателям: общая инфляция PCE к 2026 году повышена на 0,1 п.п. до 3,7%, базовая инфляция PCE — на 0,1 п.п. до 3,4%, прогноз роста ВВП слегка улучшен, а прогноз безработицы снижен на 0,2 п.п. до 4,1%. Риторика заявления FOMC была лаконичной, без явных намеков на будущее, добавили формулировку о "стойких внутренних расходах" и обозначили текущее повышение ставки как "меру для более оперативного возвращения к целевому уровню 2%".

Выступление Уолша стало самой обсуждаемой переменной заседания. Он однозначно охарактеризовал повышение ставки как исключительно "удаление одной дозы смягчения", трижды повторив этот тезис во вступительном и последующих ответах на вопросы — это намекает на то, что пространство для ужесточения политики ещё велико.

Позиция по инфляции была особенно жёсткой: Уолш сказал, что "инфляция слишком высокая и сохраняется слишком долго", указал, что текущий Индекс PCE ожидается на уровне 3,7%, многие составляющие растут быстрее 3%, высказал обеспокоенность ростом цен на сырьевые товары и влиянием геополитики, а также отметил, что инфляционные риски смещены в сторону повышения. Кроме того, Уолш заявил, что другие члены Комитета "широко согласны" с тем, что текущие финансовые условия не являются ограничительными. Важно отметить, что, как и на июньском заседании, Уолш вновь не представил собственный прогноз в "точечной диаграмме".

Ключевая логика включения октябрьского повышения в базу Goldman Sachs заключается в следующем: раз ФРС квалифицировала текущее повышение как шаг "для более оперативного возвращения" к целевому уровню инфляции 2%, то последовательные решения на заседаниях выглядят логичнее, чем пропуски между ними.

Тем не менее, Goldman Sachs считает, что дополнительные повышения свыше двух не являются базовым сценарием, главным образом потому, что собственные инфляционные прогнозы банка ниже медианных прогнозов членов ФРС: Goldman Sachs ожидает, что базовая инфляция PCE в IV квартале 2026 года составит 3,2% (против 3,4% по ФРС), а в IV квартале 2027 года — 2,2% (против 2,5% по ФРС).

В Goldman Sachs считают, что разница в прогнозе на 2026 год отчасти обусловлена тем, что некоторые члены Комитета не готовы досрочно учесть влияние планируемых в конце месяца изменений методологии, которые, по оценке банка, снизят годовые темпы роста показателя примерно на 0,2 п.п.

Goldman Sachs также признаёт: медианное значение ставки на 2029 год даже в "точечной диаграмме" остается на уровне 3,50%-3,75%, что выше долгосрочной нейтральной ставки, а значит сохраняется риск пересмотра конечной точки вверх. Одно из объяснений — что ФРС ожидает устойчиво высокий спрос из-за бума инвестиций в искусственный интеллект; другое — что члены Комитета намеренно демонстрируют решимость побороть инфляцию высокими ставками, чтобы потом скорректировать их, когда инфляция пойдёт на спад. Дэвид Мерикл в отчёте отмечает, что взвешенная по вероятности траектория прогноза Goldman Sachs пока ниже, чем рыночные оценки.