Доходность по американским облигациям "перешла за 5%", проверяя прибыльность компаний, но JPMorgan остаётся невозмутим: акции всё равно будут двигателем роста инвестиционных портфелей.

Согласно данным Zhichong Finance APP, недавно американские долгосрочные государственные облигации вновь подверглись распродаже, доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5%, достигнув самого высокого уровня с 2007 года. Являясь важным ориентиром для оценки глобальных рискованных активов, это изменение переопределяет относительную привлекательность акций и облигаций. Однако стратег Дж.П. Морган Грейс Питерс (Grace Peters) заявила, что, несмотря на рост доходности облигаций и повышение порога для роста прибыли, акции по-прежнему имеют потенциал для дальнейшего повышения.

Почему уровень 5% влияет на рынок: двойное испытание для акций и облигаций

В четверг распродажа на рынке облигаций усилилась, доходность самых долгосрочных государственных облигаций США выросла до самого высокого значения за более чем двадцать лет, а доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла уровней, невиданных с июля 2007 года. Доходность европейских облигаций также росла синхронно.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США привлекает внимание мирового рынка не только потому, что она отражает стоимость заимствований правительства США, но и из-за того, что служит ключевым бенчмарком безрисковой доходности в моделях оценки акций и облигаций. По словам Питерс, нынешний рост доходности облигаций обусловлен тремя факторами: сильными макроэкономическими данными, поступлением на рынок новых выпусков облигаций для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта (AI), а также опасениями по поводу инфляции из-за цен на нефть выше 100 долларов за баррель. Если эти макроэкономические встречные ветры не утихнут, доходность 10-летних облигаций останется на высоком уровне. Обычно это негативно сказывается на акциях, а для облигаций представляет собой палку о двух концах.

Когда доходность 10-летних казначейских облигаций США превышает 5%, она становится более привлекательной доходной инвестицией по сравнению с большинством дивидендных акций и ETF. Совокупная дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь около 1%, в то время как дивидендная доходность американского ETF Schwab (SCHD.US) за последние 12 месяцев была около 3%. Многие инвесторы, ориентированные на доход, могут продать акции и переключиться на краткосрочные казначейские векселя.

Тем временем, многие акции с высоким ростом продолжают торговаться по завышенным оценкам. В условиях низких ставок инвесторы готовы платить за будущий рост, а компании могут легко брать кредиты для расширения; однако при росте ставок оценки снижаются, инвесторы переходят к более консервативным активам, а стоимость заимствования увеличивается. Поэтому рост доходности государственных облигаций обычно оказывается встречным ветром для дорого оцененных технологических компаний роста.

Рынок облигаций также не может избежать давления. Более высокая доходность по государственным облигациям делает новые выпуски более привлекательными для инвесторов, ищущих доход. Корпоративные облигации, чтобы не отставать от казначейских, также вынуждены выпускаться с более высокой доходностью, чтобы привлечь внимание. Однако рыночная цена ранее выпущенных облигаций с низкой ставкой снижается, так как на рынок выходят облигации с большей доходностью.

Например, облигация с купонной ставкой 3%, выпущенная ранее, при повышении ставок может упасть в цене с 1,00 доллара за доллар номинала до 0,80 доллара. Для долгосрочных инвесторов это временное снижение не имеет значения, ведь при удержании до погашения они получат обратно 1,00 доллар за номинал; но для краткосрочных трейдеров, планирующих продать облигации до погашения, это создаёт давление. Более высокие ставки и доходность казначейских бумаг наносят облигациям меньший ущерб, чем акциям, но всё же приводят к удешевлению старых выпусков и стимулируют инвесторов уходить в новые, более доходные облигации.

Почему Дж.П. Морган по-прежнему оптимистично оценивает акции

На фоне высокой доходности Питерс считает, что инструменты с фиксированным доходом по-прежнему сохраняют ценность в портфеле, однако подходить к их отбору следует избирательно; тем не менее, она отдаёт предпочтение акциям и ожидает, что рынок вступит в “расширяющийся цикл сверхприбыли”. “Наши убеждения действительно на стороне акций, они станут двигателем роста портфеля.”

Она отметила, что фондовый рынок не относится к росту доходности легкомысленно. В этом месяце доходность 10-летних казначейских облигаций США изменилась примерно на 40 базисных пунктов, “это ещё не уровень двух стандартных отклонений колебаний, достаточный для потрясения рынка, но рынок определённо сохраняет бдительность, и я считаю, что он уже во многом это учёл.”

По её прогнозу, уже сейчас завышенные ожидания по прибылям оправдаются, и к 2027 году могут быть пересмотрены в сторону дальнейшего повышения. Она советует инвесторам сосредоточиться на компаниях с сильной ценовой властью и высокой прозрачностью денежных потоков.