Страховые инвестиции стали новым источником финансирования для AI: CoreWeave (CRWV.US) и другие AI инфраструктурные проекты коллективно ориентируются на страховые фонды

Приложение Zhìtōng Caījīng APP отмечает, что CoreWeave (CRWV.US) стремится привлечь огромные инвестиционные фонды страховых компаний для финансирования расширения своей инфраструктуры AI. Соучредитель Брэннинг Макби планирует добиться инвестиционного рейтинга для большего количества долгов, обеспеченных чипами, а также для самой компании.

Говоря о средствах, доступных от страховых компаний, Макби отметил: «Это бесконечно. Будто все деньги мира лежат в фондах страховых компаний».

В этом году CoreWeave уже привлекла более 35 миллиардов долларов с помощью кредитов, обеспеченных чипами, высокодоходных облигаций, конвертируемых облигаций и эмиссии акций. По состоянию на конец июня ее долговые и лизинговые обязательства составляли около 52 миллиардов долларов.

Кредит на 8,5 миллиарда долларов, обеспеченный вычислительной инфраструктурой и контрактом с Meta Platforms (META.US), получил инвестиционный рейтинг. CoreWeave стремится распространить эту модель финансирования на долговые обязательства, обеспеченные контрактами AI-лабораторий с более низким рейтингом.

Макби утверждает, что мощности компании по вычислениям на 2027 год практически полностью распроданы, подписаны контракты и на 2028 год и далее.

Фокус финансирования AI-инфраструктуры смещается в страховые инвестиционные фонды

Заявка CoreWeave не единична — это быстро копируемая модель в отрасли. 10 августа этого года NVIDIA объявила о подписании меморандума о взаимопонимании с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, планируя привлечь более 500 миллиардов долларов стороннего капитала для создания платформы финансирования, ориентированной на вычислительные активы.

Главный источник финансирования — это генеральные счета и долгосрочные средства страховых компаний: у Apollo есть страховая компания Athene, KKR владеет Global Atlantic, Brookfield имеет подразделение Wealth Solutions, а PineBridge и BlackRock управляют крупными страховыми счетами.

Эти платформы кредитуют downstream-компании — в основном такие новые облачные провайдеры, как CoreWeave, Crusoe, Nebius, а также проектные компании, строящие дата-центры. Заемщики используют полученные средства для приобретения оборудования NVIDIA, а долги оплачивают за счет денежного потока по контрактам на вычислительные мощности. Завершенный в марте этого года кредит CoreWeave на 8,5 миллиарда долларов был структурирован через изолированную специальную проектную организацию (SPV), с залогом в виде GPU и контрактов с клиентами. Кредит получил рейтинг A3 от Moody’s, ставка — SOFR плюс 225 базисных пунктов (фиксированная ставка около 5,9%), лидировала сделку кредитная и страховая дочка Blackstone.

Meta Platforms (META.US) применяет ту же логику в дата-центре Hyperion (Луизиана), но на гораздо большем масштабе: долг SPV на 27 миллиардов долларов, рейтинг A+ от S&P, доходность выпуска — 6,58%, срок до 2049 года; PineBridge, по сообщениям, купила примерно 18 миллиардов долларов, BlackRock приобрела более 3 миллиардов долларов. Meta владеет только 20% СП, поэтому этот долг не отображается в ее балансе.

Рынок секьюритизации активов также быстро растет. К августу этого года объем эмиссии ABS для дата-центров достиг 38,4 миллиардов долларов, что выше 24,1 миллиардов за тот же период прошлого года и почти в три раза больше, чем за весь 2023 год (13,6 миллиардов). Кредитная платформа Blue Owl по цифровой инфраструктуре с 2024 года уже выдала более 14 миллиардов долларов займов для дата-центров; институциональное кредитное подразделение Apollo в июле профинансировало мегакампус в Техасе на 4,75 миллиарда долларов, ставка — SOFR плюс 340 базисных пунктов.

От залога чипами к инвестиционным облигациям

Ключом к доступу этих долгов на страховой рынок является принцип «кредитного замещения» в логике рейтинга. Агентства оценивают не чипы, а платёжные обязательства покупателя вычислительных мощностей: если арендатор — такой инвестиционный гигант, как Microsoft, Meta, а контракт гарантирован и не подлежит обсуждению, денежный поток считается квазисуверенной дебиторской задолженностью.

Риск заключается в том, что при замещении клиента на AI-лабораторию такая защита молча исчезает. У OpenAI годовой повторяющийся доход примерно 2,5 миллиарда долларов, а ожидаемый расход наличности в 2026 году — почти 2,7 миллиарда. Её обязательства по облачным контрактам с Microsoft, Oracle (ORCL.US) и Amazon уже разбиты, их размер — около 590 миллиардов долларов. Сама Oracle подвержена такому риску: около половины ее 638 миллиардов долларовых заказов связаны с OpenAI, за 2026 финансовый год отрицательный свободный денежный поток — минус 23,7 миллиарда, а рейтинговое агентство S&P в июле уже понизило ее рейтинг до BBB-, на шаг от высокодоходного статуса.

Другой часто обсуждаемый фактор — амортизация. Экономический срок службы GPU оценивают всего в 2-3 года, тогда как здания дата-центров рассчитаны на 20–30 лет. Майкл Бьюрри построил публичную стратегию шортов на этом, предполагая, что с 2026 по 2028 годы крупные игроки «недоамортизируют» около 176 миллиардов долларов.

Это подпитывает опасения критиков: технологические риски проникают в балансы страховых компаний под видом инвестиционных облигаций. Если денежный поток от AI-инфраструктуры не оправдает ожиданий, убытки могут рекурсивно передаваться по цепочке «AI-проект, частное кредитование, страховые компании, держатели аннуитетов, госгарантийные фонды», а Уолл-стрит при росте забирает прибыль, а часть убытков во время падения может лечь на бюджеты отдельных штатов.