Cентябрьский CPI США будет опубликован сегодня вечером: общий уровень инфляции может вырасти до 3,6%, сможет ли замедление базовой инфляции развеять ожидания повышения ставки Федеральной резервной системой в октябре?

Энергетический шок ускоряет общий уровень инфляции, однако базовое давление на инфляцию ослабевает, что предоставляет Федеральной резервной системе окно для сохранения текущей политики.

Бюро трудовой статистики США опубликует данные по индексу потребительских цен (CPI) за сентябрь сегодня в 20:30 по пекинскому времени. Goldman Sachs, Citigroup и другие ведущие инвестиционные банки Уолл-стрит прогнозируют, что годовой рост общего индекса CPI, скорее всего, увеличится с 3,4% в августе до диапазона 3,6%-3,7%, в первую очередь под воздействием роста цен на энергоносители. В то же время ожидается, что месячный рост базового индекса CPI сократится с 0,29% в августе до 0,18%-0,24%. Стабилизация инфляции в жилищном секторе и снижение ряда сервисных услуг являются основными причинами охлаждения базовой инфляции.

Незадолго до публикации данных представители ФРС уже дали четкий сигнал рынку. Протокол заседания FOMC за сентябрь, опубликованный на прошлой неделе, показал, что «большинство» участников считают целесообразным еще одно повышение ставки в этом году, но многие члены впоследствии подчеркнули отсутствие необходимости спешки — член Совета управляющих ФРС Уоллер заявил, что нет необходимости повышать ставку на каждом подряд заседании, а вице-председатель Уильямс добавил, что еще одно повышение в этом году "возможно", однако ужесточение в 2027 году не планируется. Вследствие этого рыночная вероятностная оценка повышения ставки на 25 базисных пунктов в октябре упала примерно с 70% до 20% после публикации отчета о занятости, вероятность повышения в декабре остается на уровне около 72%.

Данные, которые будут опубликованы этим вечером, напрямую повлияют на ожидания рынка по монетарной политике перед заседаниями FOMC 28 октября и в декабре. Если базовый индекс CPI выйдет умеренным, это усилит позиции «стороны терпения»; если же цепное усиление базовой инфляции превзойдет ожидания, дискуссия о повышении ставки в октябре может возобновиться, однако рыночные аналитики отмечают, что ФРС в истории еще никогда не повышала ставку в октябре перед промежуточными выборами в США.

По прогнозам Goldman Sachs, в сентябре общий CPI вырастет на 0,59% за месяц и до 3,70% в годовом выражении, что выше консенсус-прогноза рынка в 3,6% и заметно выше августовских 3,40%. Энергетическая составляющая, по прогнозам, вырастет на 5,0% за месяц, главным образом за счет роста розничных цен на бензин; по продовольствию ожидается рост на 0,2%.

Citigroup дает более умеренный прогноз — годовой рост общего CPI в сентябре на уровне 3,6%, при этом также подтверждает, что основной фактор роста общей инфляции — это энергетика. Согласно прогнозу Citigroup, годовой рост цен на энергоносители составит около 21,6%, что станет максимумом с начала года.

Цены на авиабилеты являются ключевым индикатором для оценки эффекта второго этапа энергетического шока. По прогнозу Goldman Sachs, в сентябре авиабилеты подорожают на 3,0% в месячном выражении, что напрямую отражает устойчивый рост цен на авиационный керосин. Данные Goldman Sachs показывают: после начала ирано-израильской войны спотовая цена на авиатопливо в США практически удвоилась, а авиакомпании полностью перекладывают рост затрат в стоимость билетов.

Goldman Sachs прогнозирует рост базового CPI в сентябре на 0,24% за месяц и на 2,46% за год, что немного ниже рыночного консенсуса (месячный — 0,2%, годовой — 2,5%). Citigroup дает ещё более низкий прогноз: базовый CPI добавит всего 0,18% за месяц и отмечает, что вероятность снижения до 0,1% выше, чем роста до 0,3%.

Goldman Sachs выделяет три ключевые группы индикаторов: 1) инфляция в автосекторе вновь ускорится, цены на подержанные автомобили увеличатся на 0,5% за месяц, на новые — на 0,2%, страховка автомобиля — на 0,2%; 2) инфляция в сфере жилья останется умеренной, эквивалентная арендная плата владельцев (OER) и основные арендные ставки вырастут на 0,20% и 0,17% месяц к месяцу соответственно, сохраняя нисходящий тренд; 3) цены на авиабилеты вырастут на 3,0%, это самая серьезная точка давления в структуре базовой инфляции.

Citigroup отдельно отмечает, что в августе стоимость беспроводных телекоммуникационных услуг аномально подскочила и добавила около 10 базисных пунктов к базовому CPI, однако эта категория после изменения методологии учёта с июля 2025 года пока демонстрирует нестабильную волатильность — исторически после существенного роста часто наступает резкое снижение. Citigroup прогнозирует в сентябре падение этой категории на -0,5%, что объясняет более низкий прогноз по базовой инфляции в сравнении с Goldman Sachs.

Данные CPI также используются рынком для прогнозирования ключевого индикатора ФРС — базового индекса цен PCE. Goldman Sachs ожидает рост базового PCE в сентябре на 0,20% за месяц, что чуть ниже прогноза по базовому CPI, поскольку вес новых и подержанных автомобилей в корзине PCE ниже, а авиабилеты и медицинские услуги по данным PCE покажут более сдержанный рост.

Citigroup также ожидает, что базовый PCE в сентябре вырастет на 0,21% за месяц и сохранится на уровне 3,0% в годовом выражении. На данный момент наблюдаемый Citigroup годовой рост базового PCE в четвертом квартале 2026 года составляет 2,9%, что примерно на 50 базисных пунктов ниже свежего прогноза ФРС. Экономисты Citigroup Вероника Кларк и Эндрю Холленхорст отмечают, что хотя краткосрочно базовый PCE может быть выше базового CPI, однако в течение года месячные данные будут продолжать демонстрировать признаки ослабления базовой инфляции, а распространение инфляционного давления — ограничено.

В перспективе нескольких ближайших месяцев обе организации ожидают дальнейшего снижения базовой инфляции, однако расходятся по темпам и масштабу процесса.

Goldman Sachs прогнозирует, что темп месячного роста базового CPI в октябре составит около 0,2%, главным образом из-за сезонных искажений, связанных с отсутствием данных во время прошлогоднего шатдауна правительства; в ноябре и декабре ожидается падение до 0,1%, снижению будет способствовать продолжающееся ослабление инфляции на рынке жилья и постепенное исчезновение тарифного давления. Ориентируясь на этот сценарий, экономисты Goldman Sachs более оптимистичны по инфляционным перспективам на 2027 год, чем рыночный консенсус.

Citigroup также ожидает, что годовой рост базового CPI снизится в течение следующих двух месяцев до минимума около 2,3%. Однако обе компании прямо указывают, что если дестабилизация нефтяных цен окажется более устойчивой, риски для инфляции явно склонятся в сторону дальнейшего роста. Brent по-прежнему торгуется выше 105 долларов за баррель, сможет ли шок на энергетическом рынке стабилизироваться до конца года — остается главным неопределенным фактором.

В целом текущий рыночный консенсус таков: общая инфляция остается высокой из-за роста цен на бензин, а базовая инфляция — умеренной благодаря ослаблению цен на жилье, и такая комбинация одновременно дает ФРС основания продолжать занимать «терпеливую» позицию, сохраняя за собой опцию повышения ставок в декабре.

По мнению Goldman Sachs, если базовый индекс CPI выйдет умеренным, это укрепляет аргументы «сторонников ожидания»; если цепное усиление базовой инфляции превысит ожидания, то дискуссия о повышении ставки в октябре может возобновиться — однако из-за ограничений по времени до промежуточных выборов и исторических прецедентов вероятность такого сценария крайне низка.

Citigroup же выражает еще больший оптимизм относительно траектории снижения базовой инфляции до конца года — их прогноз по базовому PCE в четвертом квартале 2026 года составляет 2,9%, что заметно ниже официального прогноза ФРС в 3,4%. Тем не менее Citigroup предупреждает: сохраняющиеся высокие цены на энергоносители, высокая желание компаний повышать цены по сравнению с допандемическим периодом, а также увеличивающиеся инфляционные ожидания населения являются основными рисками реализации этого оптимистичного прогноза.

В части рыночного ценообразования наблюдается четкое расслоение активов.

По данным отдела торговли опционами на акции Goldman Sachs, премии на стредлы S&P 500 в день публикации CPI в эту среду составляют всего 52 базисных пункта — это минимальный уровень за весь год, значительно ниже средних 78 пунктов за последние месяцы; по стредлам на Nasdaq 100 заявка составляет около 85 пунктов, также ниже среднего значения в 111 пунктов. Сигнал от этого ценообразования таков: фондовый рынок практически не рассматривает грядущую публикацию CPI как источник риска для курса акций.

На валютном рынке ситуация иная. По данным Goldman Sachs, по паре евро/доллар ожидаемое отклонение в результате публикации CPI составляет около 32 базисных пунктов, что выше 77-го перцентиля за прошлый год; по паре доллар/йена подразумеваемая волатильность превышает медианное значение за всю историю в четыре раза. Три класса активов существенно по-разному оценивают одни и те же данные, и хотя бы один из них, вероятно, ошибается.