Аналіз - Федеральна резервна система підкреслює сильну економіку, але це робить перспективи ринку державних облігацій заплутаними

Gertrude Chavez-Dreyfuss/Laura Matthews

Reuters, Нью-Йорк, 29 жовтня – Федеральна резервна система у середу, як і очікувалось, залишила ставки без змін, але це не заспокоїло облігаційних інвесторів, які непокояться щодо того, як поступове посилення політики вплине на перспективи довгострокових держоблігацій.

ФРС заявила, що економіка досить сильна, щоб підтримувати високий рівень інфляції, але не підвищила ставку негайно (link). Аналітики зазначають, що це посилило невизначеність щодо того, наскільки ще може бути затягнута політика, а також невизначеність щодо того, яку компенсацію інвестори можуть вимагати при утриманні довгострокових держоблігацій — з початку року дохідність за довгостроковими облігаціями зросла до найвищого рівня за останні двадцять років.

ФРС підвищила свою оцінку економіки (link) із «стабільного» зростання у вересні до «сильного» та охарактеризувала інвестиції як «міцні», також зазначивши, що зростання зайнятості синхронізоване із зростанням робочої сили. Проте те, як це все може призвести до послаблення цінового тиску — головної турботи облігаційних інвесторів — залишається неясним.

«Зрештою, якщо економіка дійсно сильно зростає — як передбачає голова ФРС Кевін Волш — ми побачимо більшу інфляцію, а отже, занепокоєння щодо бюджетного дефіциту та як вирішувати ці питання в довгостроковій перспективі стають ще більш актуальними», — зазначив Андерс Перссон, головний директор з глобального фіксованого доходу керуючої компанії Nuveen у місті Шарлотт, Північна Кароліна.

Майбутній погляд: ситуація стане ще складнішою

Витривалість економіки та стійка інфляція можуть ускладнити фіскальні перспективи США, що обмежить здатність ФРС знижувати ставки у випадку погіршення економічної ситуації та збереже витрати на фінансування держборгу на високому рівні.

Після пресконференції Волша крива дохідності стала крутішою, а довгострокові облігації розпродавались. Спред дохідності між 2- та 10-річними держоблігаціями зріс до 34,1 базисного пункту US2US10=TWEB, тоді як у попередні тижні ця різниця ставала більш пласкою.

Причини ринок трактує по-різному. Одна з точок зору полягає в тому, що Волш не дав чітких обіцянок щодо майбутніх дій, що знизило очікування підвищення ставки. Також він натякнув, що останнє підвищення ставки ФРС вже почало діяти (link), і фінансові умови почали посилюватись.

Однак крутіша крива дохідності американських держоблігацій підкреслює напругу між ФРС (яка схильна чекати на більше доказів перед зміною політики) та інвесторами (які все більше побоюються продовження цінового тиску та ризиків володіння довгостроковими держоблігаціями).

Після останнього рішення ФРС дохідність держоблігацій майже всіх термінів — починаючи із середньострокових (5-7 років) — підвищилась, причому тиск на довгострокові особливо значний.

«Розпродаж на ринку облігацій відбувається тому, що ФРС буде надзвичайно складно суттєво підвищити ставки, не створюючи певних проблем», — зазначив Байрон Андерсон, керівник відділу фіксованого доходу компанії Laffer Tengler Investments зі Скоттсдейлу, Арізона.

Аналітики вказують, що продаж довгострокових облігацій свідчить про те, що на тлі невизначеності щодо інфляції та фіскальних ризиків виклики для інвестора виходять далеко за межі короткострокових перспектив монетарної політики.

«В умовах, коли ФРС прагне повернути інфляцію до цільового рівня у 2%, інвесторам слід бути готовими до того, що ставки залишаться на високому рівні», — сказав Філ Бланкато, головний ринковий стратег компанії Osaic у Нью-Йорку.

Фінансовий ринок вже заклав у ціни ймовірність повторного підвищення ставки у грудні, а очікування подальшого підвищення у наступному році ще більше ускладнюють політичні перспективи.

Чи переоцінила ФРС потужність економіки?

Учасники ринку також поставили під сумнів оцінку економіки Федеральною резервною системою.

«На підставі чого вони підвищили економічну оцінку? Згладжене середнє рухоме показника щотижневих нових робочих місць ADP зростало від липня до вересневої зустрічі, але відтоді падає», — зазначив Браян Джейкобсен, головний економічний стратег компанії Annex Wealth Management з Меномуні-Фолз, Вісконсин.

«Прогноз GDPNow ФРС Атланти знизився з „розжареного“ до просто „слабкого“», — додав він.

Деякі спостерігачі вважають, що на тлі помірного ослаблення економічного імпульсу достатньо незначного послаблення, щоб поставити під сумнів такий оптимістичний прогноз.

Ендрю Холленхорст, головний економіст США у Citi, зазначає, що Волш «перебільшив широту потужності економіки США, що означає, що його готовність допустити несподіване погіршення досить низька».

Така невизначеність щодо економічних перспектив може вплинути на передню частину кривої дохідності, оскільки ця зона особливо чутлива до змін ставок. Однак тиск на довгострокові облігації відображає набагато ширший спектр ризиків.

Інвестори, які володіють 10- та 30-річними державними облігаціями, з часом стикаються з більшим ризиком через інфляційні очікування та зміни ставок. У разі зростання невизначеності вони можуть вимагати додаткової компенсації за тривалісний ризик, що підштовхує дохідність вгору і знижує ціни на облігації.

Якщо віра інвесторів у стабільність довгострокової інфляції послабиться, або якщо уряд змушений буде запропонувати вищу компенсацію для фінансування боргу, премія за термін — тобто додаткова компенсація за володіння довгостроковими облігаціями — може зрости навіть без змін в очікуваннях щодо ключової ставки ФРС.

Перссон із Nuveen зазначив, що саме «занепокоєння щодо тиску на фіскальні перспективи» зараз рухає вгору довгий кінець кривої дохідності.

(Щоб спростити розуміння для тих, хто не є носієм англійської мови, Reuters автоматично перекладає свої матеріали кількома мовами. Оскільки автоматичний переклад може містити неточності або не враховувати необхідного контексту, Reuters не гарантує точності перекладеного тексту, і такий переклад надається виключно для зручності читача. Агентство Reuters не несе жодної відповідальності за будь-які збитки чи втрати, пов’язані з використанням автоматичного перекладу.)