AI-торгівля різко охолола, захисні купівлі спрямовані на державні облігації США! “Якір глобального ціноутворення активів” очікує на перше за 8 місяців щомісячне зниження

Zhìtōng Caijing APP повідомляє, що в азійську торгову сесію п'ятниці зростання американських державних облігацій ще більше прискорилося. Тематика акцій технологічного сектора США та усього світу, зокрема провідних AI-потужностей та півпрвідникових компаній, піддалася масштабному розпродажу, що підштовхнуло світових інвесторів активно переміщати кошти в держоблігації США, шукаючи безпечну гавань. Дохідності американських казначейок по всій кривій впали щонайменше на 2 базисних пункти, продовжуючи спад, що почався у Нью-Йоркську сесію. Австралійські, японські й новозеландські облігації також подорожчали, їхні еталонні дохідності 10-річних держоблігацій знизилися приблизно на 5 базисних пунктів.

Розчаровуючі результати та прогнози таких гігантів AI-хмарних обчислень, як Alphabet (материнська компанія Google), Amazon та інших, особливо грошові потоки, які значно гірші за ринкові очікування, суттєво посилили сумніви щодо тематики AI-трейдингу та песимістичної позиції про близький крах AI-бульбашки, що прискорило потік коштів у безпечні активи; Тим часом найбільша у світі криптобіржа Binance, ймовірно, зазнала хакерської атаки, що ще більше посилило настрій уникнення ризику. Бенчмарк дохідності американських держоблігацій (10-річна дохідність, яку називають "якорем глобального ціноутворення активів") у жовтні вже знизився майже на 40 базисних пунктів, і, ймовірно, вперше з лютого покаже суттєве місячне зниження.

Кеннет Крамптон, голова відділу стратегії відсоткових ставок Національного банку Австралії в Сіднеї, зазначив: "Після оприлюднення результатів технологічних компаній цього тижня черговий спалах уникнення ризику сьогодні вранці знову підштовхнув облігації вгору, а дохідності вниз".

Під час азійської торгової сесії у п'ятницю ф'ючерси на Nasdaq знизилися більш ніж на 2%, Amazon і Intel у нічний сесії впали на 7,7% та 23% відповідно, Nvidia впала на 2,5%, Micron Technology - на 4,4%, Oracle - на 4%, а Intel, яка показала провал у прогнозах, впала аж на 23%. За останніми даними, південнокорейський KOSPI, основною вагою котрого є виробники пам’яті SK Hynix та Samsung (сумарна вага понад 50%), впав на понад 5,6%; корейська біржа запустила механізм тимчасового призупинення торгів для KOSPI; Nikkei 225 впав майже на 3%.

Як показано на рисунку нижче, американські держоблігації можуть зафіксувати найкращу місячну віддачу з лютого 2025 року. Базовий індекс returns на американські держоблігації від Bloomberg уже підріс у жовтні на 2%, і має шанс зафіксувати найбільший місячний приріст з лютого 2025 року.

Протягом минулого місяця погіршення настроїв щодо акцій, пов’язаних із AI, залишалося головним драйвером зростання американських держоблігацій. Голова Федерального резерву Кевін Волш заявив, що подальші рішення щодо ставок залежатимуть від майбутніх економічних даних, а не від попередньо заданої жорсткої політики, що також надало підтримку “бикам” по облігаціях США на короткому горизонті.

Трейдери уважно слідкують за політичними перспективами. Попри високі ціни на енергоносії, що створюють додатковий інфляційний тиск, Fed та Reserve Bank of New Zealand цього тижня утрималися від підвищення ставок, і трейдери майже одноголосно вважають, що Банк Японії також, як і Fed, візьме паузу.

У міру наближення проміжних виборів у США ринок облігацій стикається з ще одним ризиком, що наближається. Інвестори все більше сумніваються, чи здатне можливе політичне глухе кутове протистояння у Конгресі, як і в останні десятиліття, послабити їхні побоювання щодо фіскальних перспектив США.

Наступного дня після виборів Міністерство фінансів США оприлюднить квартальний план рефінансування. Ринок вважає, що це закладе основу для будь-яких значних змін у політиці керування боргом.

Проте наразі фокус ринку залишається на розпродажу технологічних акцій: інвестори дедалі більше сумніваються, чи величезні інвестиції в AI здатні забезпечити достатнє зростання прибутку для підтримки нинішніх оцінок.

Андрю Тайсгерст, старший стратег з процентних ставок у Nomura Holdings в Сіднеї, зазначив: "Ринок досі непокоїть оцінка надвеликих хмарних сервісів, а також щойно оприлюднені надзвичайно розчаровуючі результати Alphabet, Amazon та Intel, що підштовхує частину коштів у ринок облігацій."

Він додав, що ралі облігацій може продовжитися, оскільки "ми не вважаємо, що Волш показав особливо жорстку позицію на післязасіданній пресконференції, а побоювання щодо AI, схоже, ще триватимуть".

Тиск на AI-трейдинг, ринок американських облігацій швидко підхоплює: глобальні потоки капіталу починають переоцінювати визначеність грошових потоків

Поки акції AI-потужностей і напівпровідників продаються, американські держоблігації знову відіграють роль захисного активу у портфелях. Технологічні інвестори переглядають свій підхід до повернення капіталовкладень, частина грошей переміщується у держоблігації із вищою ліквідністю та більш визначеними грошовими потоками. 30 жовтня під час азійської торгової сесії зростання американських облігацій продовжилося, дохідність 10-річних паперів опустилась приблизно до 4,90%; державні облігації Австралії, Японії та Нової Зеландії також подорожчали, що свідчить про те, що цей попит на уникнення ризику сягнув і за межі США.

Дані ринку облігацій Bloomberg показують, що дохідність американських державних паперів на всіх термінах в азійську сесію втратила щонайменше 2 базисних пункти, а дохідності 10-річних облігацій Австралії, Японії та Нової Зеландії впали приблизно на 5 базисних пунктів. Дохідність американських державних облігацій у жовтні загалом знизилася майже на 40 базисних пунктів, маючи шанс зафіксувати перше з лютого суттєве місячне зниження; водночас індекс Bloomberg з дохідності американських держоблігацій у поточному місяці зріс на 2%, і може зафіксувати найкращий місячний результат з лютого 2025 року. Перший індикатор відображає зміну дохідності, другий – інвестиційну віддачу з облігацій, обидва ці дані вказують на потужний попит на захист від зниження ризикового апетиту щодо технологічних акцій.

Ключове у цій переорієнтації активів те, що ринок починає розрізняти "зростання попиту на AI" та "грошові доходи, які можуть отримати інвестори". З позиції галузевих механізмів зростання хмарного доходу вимагає: постачання серверів, енергопостачання дата-центрів, мережеві з’єднання, підвищення фактичної завантаженості та повернення коштів від клієнтів, лише після цього доходи можуть покрити витрати на інфраструктуру та фінансування. Велика кількість замовлень на GPU, HBM і системи рідинного охолодження свідчить про наявність будівельних потреб, але не гарантує, що фінансове повернення кожної інвестиції покриє вартість капіталу. Із підвищенням вимог інвесторів до генерації грошових потоків, оцінки акцій та кредитні премії компаній можуть опинитися під тиском, тоді як держоблігації користуються підтримкою як захисні інструменти.

Це також пояснює, чому падіння технологічних акцій і зростання американських державних облігацій можуть відбуватись одночасно: на ринку знижується довіра до перспектив заробітку та спроможності до фінансування компаній у майбутньому, а частина коштів збільшує вкладення у держоблігації. Під час цієї корекції американські облігації знову виконують хеджуючу роль щодо просідання акцій, однак рівень захисту залежить від джерела потрясінь – побоювання щодо прибутків чи кредитів зазвичай стимулюють попит на захист, а повторний інфляційний шок на енергоносіях може одночасно обвалити і акції, і папери з довгим терміном погашення.

Міністр фінансів США Джанет Єллен заспокоює щодо рефінансування, ринок досі вибірковий щодо ризиків: чи здатне зростання трежеріс компенсувати зростання вартості AI?

Остання точка зору Єллен не суперечить тенденціям на ринку. Вона наголошує, що нові хмарні підприємства – лише частина AI-екосистеми, фінансування продовжується, і на прикладі Meta, що використовує випуск акцій, ілюструє, що ринки капіталу досі підтримують інвестиції. Це стосується питання: "Чи функціонує ще канал залучення коштів?"; а рішення інвесторів продавати технологічні акції й купувати держоблігації стосується питання: "Чи ціна зараз достатня для компенсації ризику прибутків, грошового потоку та кредиту?". Сам факт, що фінансування відбувається, не означає його дешевизни та не гарантує, що кожен проект принесе необхідний дохід.

З погляду механізму фінансування ставка нових корпоративних облігацій зазвичай складається з базової дохідності для цього строку плюс премії за кредитний та ліквідний ризики. Тому зниження дохідності трежеріс може здешевити базову складову вартості боргу, але якщо кредитний спред компаній на кшталт CoreWeave рости швидше, їхня загальна вартість фінансування все одно може піднятись. Для великих хмарних компаній із значним грошовим потоком основний тиск лягає на повернення нових інвестицій та дисконтування вартості акцій; для молодих компаній, що залежать від безперервного зовнішнього фінансування, це прямо впливає на темпи зведення інфраструктури, закупівлі обладнання й можливість рефінансування. Тому зростання цін на держоблігації насамперед свідчить про переорієнтацію капіталу у "захисні" інструменти, а не про загальне покращення умов для AI-фінансування.

Пауза Fed відкрила простір для зростання облігацій, але не означає завершення курсу ужорсточення. 28 жовтня Федеральна резервна система утримала цільовий діапазон федеральних фондів на рівні 3,75% – 4% з рахунком 10 до 2, при цьому двоє виступили за підвищення на 25 б.п. Волш визнав, що фінансові та кредитні умови для частини компаній і домогосподарств вже посилилися, однак наголосив, що загалом фінансові умови не можна назвати "жорсткими", а подальша політика залежатиме від нової інформації. Це підтверджує, що "не було подальших сигналів агресивної жорсткої політики, які б могли налякати ринок", але не дозволяє стверджувати, що зниження ставок вже наближається.

Оцінка Єллен щодо енергоносіїв відповідає іншому, можливому тривалішому позитивному тренду: якщо геополітична напруженість знизиться, а поставки нафти відновляться, інфляція та вартість запозичень можуть знизитися. Вона також заявила, що майбутнє підвищення ставок необов'язково стане помилкою політики. У сукупності ці позиції означають, що оптимістичний прогноз фінансового відомства переважно спирається на стійкість економіки та полегшення енергетичного тиску, а не на негайне пом'якшення грошово-кредитної політики для підтримки цін на активи.

Для стратегій інвестицій вибір тривалості держоблігацій і корпоративного кредиту потребує окремої оцінки: володіння казначейками дозволяє брати участь у потенційному подорожчанні на фоні зниження дохідності, тоді як купівля боргу AI-компаній покладає додаткові ризики розширення кредитних спредів. На наступному етапі довгі американські держоблігації зіткнуться з бюджетними очікуваннями після виборів, а також з випуском нового квартального плану Міністерства фінансів 4 листопада. Хоч попит на захист підтримує поточні ціни на облігації, довгострокові фактори — рекордне зростання дефіциту бюджету і ризики інфляції — й надалі впливатимуть на строкову премію, яку вимагатимуть інвестори.