Великі зміни у фінансах! Інвестори з Гонконгу та частини Шанхаю значно переключилися з накопичень на продаж

Bank of America Securities нещодавно провела roadshow у Гонконзі, де більшість інвесторів уже мають песимістичний настрій щодо чипів для зберігання даних. Основні причини – сумнівна перспектива капітальних витрат на AI, тенденції цін на зберігання та інші фактори; емоції значно погіршилися порівняно з roadshow у серпні-вересні.

Незалежний аналітик Citrini Research Jukan, відвідавши Шанхай, прямо заявив: “Втрачено віру у зберігання в портфелі”. Один досвідчений інвестор зазначив, що навіть якщо акції зберігання оцінюються за прибутком 2027 року лише з мультиплікатором прибутку 3, це все одно не дешево. Історичні дані показують: як тільки ціни на зберігання падають на понад 60% від максимуму, клієнти часто відмовляються від авансів та розривають контракти; це значно знижує цінність довгострокових угод, укладених під час теперішнього суперциклу.

Roadshow у Гонконзі: Більшість інвесторів перейшли до песимізму

Bank of America Securities у щотижневому звіті “Глобальні технології зберігання” від 6 листопада розкриває: дослідницька команда нещодавно зустрілася у Гонконзі з багатьма інвесторами для обговорення галузі зберігання – й ця зустріч сигналізує: більшість уже стали песимістами.

У звіті вказано: “Ми зустрілися з інвесторами у Гонконзі, обговорюючи питання зберігання, й більшість здається вже налаштованими на падіння – основна причина полягає у зростаючих побоюваннях щодо AI-капітальних витрат, тенденцій цін на зберігання та конкуренції з боку Китаю.”

Графік порівняння індексу зберігання BofA з цінами акцій сектору зберігання, що наочно показує різке коригування акцій з жовтня до початку листопада

Звертає на себе увагу, що деякі інвестори вже скоротили позиції заздалегідь. Однак вони також відзначили високий рівень повернення акціонерів і низькі мультиплікатори оцінки акцій Samsung Electronics і SK Hynix. Деякі цікавились можливістю відкриття коротких позицій, але більшість все ще очікували, що навіть при зниженні середніх цін у 2027 чи 2028 році виробники зберігання зможуть підтримувати високий прибуток і значний вільний грошовий потік.

Bank of America підсумовує: “Загалом, більшість інвесторів заявили, що складно знайти новий каталізатор, який перевищить очікування ринку. Емоції явно більш песимістичні, ніж під час roadshow в серпні-вересні – тоді більшість ще були оптимістичними або хоча б нейтральними.”

Шанхайська поїздка: Досвідчений інвестор каже “P/E 3 теж не дешево”

Тим часом аналітик напівпровідників Citrini Jukan у соціальних мережах описав свої відчуття після візиту до Шанхаю та зустрічі з досвідченим інвестором. Цей інвестор вважає: “Навіть якщо акції зберігання торгуються за прибутком 2027-го року з P/E лише 3 – це не дешево.”

Яка причина? Він вказує на вразливість довгострокових контрактів (LTA).

“LTA для зберігання фактично немає особливого сенсу. Навіть якщо зараз укладаються LTA, найкраще, що може бути – клієнти розділять частину капітальних витрат виробників зберігання. Як тільки ціна падає, клієнти охоче відмовляються від депозиту (авансового платежу), йдуть без подальших зобов'язань.”

Він навів ще й історичні дані: “З історії – кожного разу, коли ціна падає з максимуму більш ніж на 60%, клієнти розривають контракти, навіть якщо LTA вже підписані.”

З цього випливає логіка оцінки: навіть якщо дефіцит у 2027 році гарантований, та акції торгуються за прибутком 2027-го з мультиплікатором 3, прибуток у 2028-му невизначений – тому утримати “вищу” оцінку складно. Він навіть додає – “Якщо навіть прибуток 2028 року визначений, треба ще враховувати прибуток 2029-го.”

Jukan також ставив питання про Taiwan Semiconductor Manufacturing Company: чому ринок дає TSMC таку високу оцінку? Якщо hype навколо AI згасне, хіба TSMC не постраждає?

Відповідь співрозмовника підкреслила фундаментальну проблему акцій зберігання: “Проблема у тому, що ціни на зберігання ростуть занадто агресивно. Якби виробники зберігання підвищували ціни так пристойно, як TSMC – ситуація могла б бути іншою. Але оскільки вони рухають ціни так, як на ринках сировини, акції зберігання і оцінюють як акції товарного сектору.”

Врешті-решт інвестор підрахував: “Навіть якщо купити з оцінкою P/E 3 за прибутком 2027 року, і ціни на зберігання у 2028 впадуть так сильно, що викличуть розрив LTA, то P/E 3 перетвориться на 7.8-10 у 2028. Тому теперішня оцінка не є дешевою.”

Jukan наприкінці посту чесно визнає: “Якщо спитаєте мою думку про зберігання саме зараз... чесно, мені складно дати однозначну відповідь. Я б хотів, щоб акції зберігання мали гарні результати, щоб вони досягали нових максимумів, зростали й далі. Але після цієї поїздки до Шанхаю... у мене вже немає тієї впевненості.”

Bank of America і TrendForce: Розходження щодо прогнозів DRAM

Незважаючи на зміну ринкових емоцій, фундаментальні дані поки не демонструють явного погіршення.

Індекс зберігання Bank of America (BofA Memory Indicator) у вересні склав 175, що досі залишається в зоні суперциклу, хоча й знизився з піку 190 у березні-квітні. Експорт напівпровідників з Кореї у жовтні склав 56,6 млрд доларів, збільшившись на 259% рік до року – це вже десятий місяць поспіль з трицифровим зростанням.

Щодо цін: Спотова ціна 16Gb DDR5 наприкінці жовтня встановила історичний максимум у 61 долар, але на початку листопада трохи скоригувалася до близько 60.7 долара; ціна NAND продовжує перебувати під тиском, а з жовтня до початку листопада падіння ще більше посилилося.

Денний графік спотової ціни 16Gb DDR5

Щодо прогнозів на майбутнє, Bank of America і TrendForce мають явні розбіжності. Аналітик TrendForce Avril Wu дотримується оптимістичної позиції та прогнозує зростання середньої ціни DRAM у всіх кварталах 2027 року, а ціни HBM у 2027 році мають подвоїтися і більше.

Bank of America ж більш обережний: очікує незначне зниження середньої ціни DRAM у другій половині 2027 року та падіння приблизно на 8% у 2028 році (на відміну від прогнозу TrendForce щодо зростання на 30%); ціни на HBM у 2026 році вже збільшилися на 30%-50% рік до року й у 2027 можуть зростати ще на 30%-50%, а цільова ціна TrendForce у 4-5 доларів за ГБ “здається дуже агресивною”. Щодо NAND, Bank of America очікує початок зниження середньої ціни з першого кварталу 2027 року, причому не дуже значний темп.

Таблиця порівняння оцінки акцій на зберігання і напівпровідниковому ланцюгу, наочно показує нинішній рівень мультиплікаторів Samsung, Hynix, Micron тощо (3-5 разів)

AI-капітальні витрати: ключова змінна для попиту на зберігання

Важливий фон для переходу інвесторів у песимізм – сумніви щодо стійкості капітальних витрат на AI-центри даних.

За даними Bank of America, п’ять найбільших хмарних провайдерів – Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle – у 2026 році мають витратити на капітальні витрати приблизно на 100% більше, тобто 730 млрд доларів; у 2027-2028 роках сума може перевищити 1 трлн доларів щорічно.

Bank of America наразі вважає, що “очікувати скорочення замовлень на чипи для AI-центрів даних у США – ще зарано”. Причини – найбільші хмарні провайдери активно укладають довгострокові контракти (здебільшого на закупівлі DRAM строком на 5 років), будівництво центрів даних, швидше за все, завершиться за планом, а нові AI-центри, можливо, більше зосереджуватимуться в Азії, а не у США.