ADL bilan to'qnashsangiz, bu siz bozordagi barcha pullarni yutib olganingizni anglatadi

Abadiy fyucherslar bilan savdo qilishdan oldin, bu nol yig‘indi o‘yin ekanligini bilishingiz shart.

Muallif: Eric, Foresight News

HyperLiquid hammuassisi Jeff Yan kecha tongda HyperLiquid’ning hafta oxiridagi bozor qulashi paytidagi faoliyati haqida fikr bildirdi va u “bu Hyperliquid’ning ikki yildan ortiq faoliyati davomida birinchi marta kross-margin avtomatik pozitsiyani qisqartirish (ADL) ishga tushirilgani”ni ta’kidladi.

Avtomatik pozitsiyani qisqartirish yoki avtomatik leverajni pasaytirish (Auto-deleveraging, ADL) ko‘plab CEX’lar uchun oldini olishga harakat qilinadigan holat bo‘lsa-da, ko‘plab foydalanuvchilar X’da bu haqida tez-tez shikoyat qilishadi. Albatta, foydalanuvchilar nega shikoyat qilishini tushunish mumkin: avtomatik qisqartirish — bu birja foydalanuvchi pozitsiyasini majburan yopib, foydalanuvchining “kamroq daromad olishiga” sabab bo‘ladi. X’da ADL ishga tushgani sababli, investorlar likvidligi past bo‘lgan altcoin fyucherslarida qog‘ozdagi daromadni ololmayotgani haqida tez-tez postlar uchraydi.

Ekstremal bozor harakati har doim yangi fikrlarni uyg‘otadi. Bu safar HyperLiquid’da kuchli pasayish vaqtida savdo va yechib olishda muammo bo‘lmadi, biroq ayrim perp DEX’lar yechib olishni to‘xtatishga majbur bo‘ldi va ko‘plab odamlar ADL’ning haqiqiy qiymatini qayta ko‘rib chiqishga majbur bo‘lishdi.

Sug‘urta fondi va ADL

GMX’dan boshlab, tashqi depozitlarni qabul qiladigan protokol jamg‘armasi deyarli barcha perp DEX’lar uchun standartga aylandi, bu esa blokcheyndagi “sug‘urta fondi”ning o‘zi hisoblanadi.

Masalan, o‘tgan haftadagi keskin pasayish vaqtida ko‘plab leveraj long pozitsiyalar likvidatsiya qilindi, biroq bozor bu pozitsiyalarni qabul qilish uchun yetarli xaridorlarga ega emas edi (faol long ochish va short yopish orqali hosil bo‘ladigan xarid bosimi, likvidatsiya sababli yuzaga kelgan bozor narxidagi sotuvlarni qoplash uchun yetarli emas). Agar vaziyat o‘z holiga tashlab qo‘yilsa, ayrim long pozitsiyalarning marginasi ularning yo‘qotishlarini qoplashga yetmay qolishi aniq edi.

Aynan shu vaqtda sug‘urta fondi ishga tushadi — ba’zi pozitsiyalar likvidatsiya narxida bozor narxidagi savdolarni qabul qilib, bozor muvozanatini saqlaydi. Shundan so‘ng, narx barqarorlashganda va yangi investorlar kirganda, ilgari qabul qilingan pozitsiyalar asta-sekin yopilib, pozitsiyalardagi mablag‘lar bo‘shatiladi. HyperLiquid’ning sug‘urta fondi HLP bo‘lib, Jeff risklarni boshqarishni optimallashtirish uchun HLP ko‘plab kichik jamg‘armalarga bo‘linganini, har bir likvidatsiyada faqat bitta kichik jamg‘arma ishlatilishini aytdi.

Sug‘urta fondi ishga tushgani, aslida, bozor holati allaqachon ekstremal tomonga ketayotganini bildiradi, va qarama-qarshi yo‘nalishdagi buyurtmalarning yetishmasligi, hatto eng jasur qimorbozlar ham trendga qarshi borishga ikkilanayotganini anglatadi. Agar sug‘urta fondi ham ketma-ket likvidatsiya qilinayotgan pozitsiyalarni qoplab bera olmasa, hech kim ko‘rishni istamaydigan, lekin ishlatishga majbur bo‘ladigan ADL ishga tushadi.

Men o‘rganishimga ko‘ra, bozordagi asosiy ADL usullari ikki xil: biri — sug‘urta fondining mavjud mablag‘i ma’lum foizgacha tushganda, tizim xavfini maksimal darajada kamaytirish uchun avtomatik qisqartirishni oldindan boshlash; ikkinchisi — sug‘urta fondi tugab, “穿仓” (margin yetishmovchiligi) yuzaga kelganda, foyda qilayotgan pozitsiyalarni zarar ko‘rayotgan pozitsiyalar likvidatsiya narxida majburan yopish, tizim muvozanatga kelguncha. HyperLiquid hujjatlariga ko‘ra, ular ikkinchi usuldan foydalanadi, ya’ni HyperLiquid’da ikki yil ichida birinchi kross-margin ADL paydo bo‘lishi HLP mablag‘lari tugaganini yoki deyarli tugaganini bildiradi.

Ba’zi CEX’lar birinchi mexanizmdan foydalanadi, garchi ayrim kichik birjalarda foyda qiluvchilar daromadini ataylab kamaytirish holatlari bo‘lishi mumkin, lekin ko‘proq hollarda, CEX’larda turli xil aylanma garov va kreditlash holatlari murakkab bo‘lgani uchun, ekstremal bozor harakatida likvidatsiya kuchi faqat fyuchers bozoridagidan ham kuchliroq bo‘lishi mumkin, shuning uchun muayyan xatolik ehtimoli uchun joy qoldiriladi.

ADL yuzaga kelganda, kim birinchi bo‘lib majburan chiqib ketishini belgilovchi qoidalar mavjud, odatda foyda, leveraj va pozitsiya hajmi birga hisobga olinadi. Ya’ni, eng katta hajmli, eng ko‘p foyda qilgan yoki eng yuqori leverajli “kitlar” birinchi bo‘lib bozorga chiqib ketadi. Scroll’dagi DEX Ambient Finance asoschisi Doug Colkitt X’da ADL haqida shunday dedi: “Fyuchers bozorining go‘zalligi shundaki, ular nol yig‘indi o‘yin, shuning uchun butun tizim hech qachon bankrot bo‘lmaydi. Hatto bitcoin ham aslida qadrsizlanmaydi, bu shunchaki zerikarli naqd pul, xuddi termodinamika kabi, tizimda qiymat hech qachon yaratilmaydi yoki yo‘q qilinmaydi.”

Nol yig‘indi o‘yin — bu o‘yin asosiy sharti, agar siz buni aniq tushunsangiz, unda ishtirok etayotgan mablag‘ o‘yinini chuqurroq anglaysiz.

“Daromad kamaydi” degan holatni qanday qabul qilish kerak?

Yuqorida aytilganidek, ADL haqida gap ketganda, foydalanuvchilar deyarli har doim shikoyat qiladi. Ko‘pchilik foydalanuvchilar uchun har bir likvidatsiya yoki zarar — bu haqiqiy yo‘qotish, lekin foyda esa likvidlik yetishmasligi sababli tizim tomonidan avtomatik yopilib, foydalanuvchi bozorga chiqib ketadi, bu juda adolatsizdek tuyuladi. Foydalanuvchilar o‘ylashadi: zarar ko‘rgan pul boshqa foydalanuvchilar, market-meykerlar yoki birja tomonidan olinayotgan bo‘lsa, foyda qilganimizda ham sizlar pulni qaytarishingiz kerak.

Shuning uchun siz “nol yig‘indi o‘yin” so‘zining haqiqiy ma’nosini tushunishingiz kerak. Abadiy fyuchers bozorida, komissiyani hisobga olmaganda, zarar va foyda har doim teng miqdorda bo‘ladi. Sizning raqibingiz — boshqa treyderlar, institutsiyalar, market-meykerlar, birjaning savdo jamoasi. Agar birja foydalanuvchi tajribasi uchun (foyda olish uchun emas) “tashqariga pul chiqaradigan” sug‘urta fondi ham sizning foydangizni qoplab bera olmasa, demak boshqa ishtirokchilar sizga qarshi o‘yin o‘ynashga mutlaqo tayyor emas.

Aynan shu vaqtda, siz daromad olish uchun mo‘ljallangan kompaniyadan o‘zining qaytarib olishi noma’lum bo‘lgan zarar evaziga sizga aniq foyda berishini kutishingiz deyarli imkonsiz. Ba’zi hollarda, masalan, asossiz FUD sababli ayrim tokenlar qisqa muddatda tushib ketganda, ADL standartlari ishga tushsa ham, birja loyihaning kelajagiga ishonib, sizning foydali pozitsiyangizni qabul qilishi mumkin (foydani vaqtincha muzlatib qo‘yish yoki yechib olishni cheklash orqali).

Agar siz faqat abadiy fyuchersda izolyatsiyalangan va kross-margin rejimlari borligini, funding fee borligini, leveraj va likvidatsiya narxini qanday hisoblashni bilsangiz, bu o‘yinda ishtirok etishga hali tayyor emassiz. “Nol yig‘indi o‘yin” degani — sizning foydangiz tizimning imkoniyatidan oshib ketganda, siz tizimdan tashqaridagi (ya’ni birjaning o‘zidan) bir tiyin ham olib chiqa olmaysiz. Boshqacha aytganda, sizning foydangiz har doim yashirin shiftga ega, lekin agar siz bitcoin 1 dollar bo‘lganidan beri short ochgan bo‘lsangiz va bitcoin uzoq muddatda o‘sishda davom etsa, sizning zararingiz hech qachon cheklanmaydi.

Albatta, bu holatga optimistik nuqtai nazardan ham qarash mumkin: agar siz ADL’ga duch kelsangiz, bu bozorda sizning pozitsiyangizni xedj qiladigan yetarli raqib qolmaganini bildiradi, ya’ni siz trend boshlanishidan oldin to‘g‘ri yo‘nalishni tanlagansiz va hamma bu yo‘nalish to‘g‘ri deb o‘ylagan paytgacha sabr qilgansiz; shuningdek, birjaning sug‘urta fondi ham endi ko‘proq likvidatsiya buyurtmalarini qabul qila olmaydi yoki istamaydi.

Agar birja sizning foydangizni ataylab kamaytirmagan bo‘lsa, tabriklaymiz, siz ushbu o‘yinda qoidalarga muvofiq va daromad olishga mo‘ljallangan kompaniya bardosh bera oladigan eng yuqori foydani olgansiz, va bu o‘yinning so‘nggi g‘olibisiz.