AI-ning tez o‘sishi ortidagi “qarz qora tuynugi”: Kelgusi 5 yilda tashqi moliyalashtirish uchun 1,2 trillion dollar talab qilinishi mumkin

Butun dunyoda AI infratuzilmasining qurilishi misli ko‘rilmagan tezlikda kapitalni "yoqmoqda", biroq ushbu "super-tsikl"ni qo‘llab-quvvatlaydigan qarz mexanizmi bozorda xavotirni keltirib chiqargan darajagacha ko‘payib bormoqda. Texnologiya gigantlari tobora ko‘proq erkin pul oqimining manfiy hududiga kirib borar ekan, tashqi moliyalashtirishga ehtiyoj muqarrar ravishda oshishda davom etadi.

Goldman Sachs-ning so‘nggi hisob-kitoblariga ko‘ra, 2027-yilda butun dunyo bo‘ylab Hyperscaler-lar tomonidan chiqariladigan to‘g‘ridan-to‘g‘ri qarz hajmi 420 milliard dollarga yetadi, bu esa 2026-yil uchun oldindan baholangan 250 milliard dollardan 60% ko‘proqdir.

Shu bilan birga, Bank of America o‘zining so‘nggi hisobotida hisob-kitob qilganicha, 2030-yilgacha Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle, SpaceX, Coreweave va Nebiusni o‘z ichiga olgan asosiy AI infratuzilmasi ishtirokchilari tashqi moliyalashtirishga bo‘lgan umumiy ehtiyoj 1,2 trln. - 1,5 trln. dollarga yetadi, agar qarz asosiy moliyalashtirish kanali sifatida ishlatilsa, har yili kredit bozoriga 300 milliard dollardan ortiq qo‘shimcha taklif bo‘ladi, ba’zi qisqa muddatlarda esa 500 milliard dollargacha yetishi mumkin.

Ushbu qarz kengayishi to‘lqini nafaqat investitsiya darajasidagi obligatsiyalar bozoriga ta’sir ko‘rsatmoqda, balki tashqi balansi bo‘lmagan maxsus maqsadli vositalar (SPV), infratuzilma moliyalashtirish, xususiy kredit va boshqa kanallar orqali ham tarqalishda davom etmoqda.

AI-investitsiyalar to‘lqinining eng bevosita moliyaviy oqibati asosiy Hyperscaler-larning pul oqimi ahvolining keskin yomonlashuvidir.

Microsoftdan tashqari, boshqa asosiy Hyperscaler-larning barchasi erkin pul oqimining manfiy hududiga kirib ulgurgan. Bu shuni anglatadiki, kelajakdagi kapital sarflar deyarli to‘liq tashqi moliyalashtirishga bog‘liq bo‘ladi – va qarz birinchi tanlovga aylanadi.

Bank of America hisob-kitobiga ko‘ra, 2026-yildan 2028-yilgacha yuqoridagi sakkizta asosiy kompaniyaning umumiy operatsion pul oqimi taxminan 3,3 trln. dollar, umumiy kapital sarflari esa 3,7 trln. dollar (shundan AI yechimlari uchun 2,9 trln. dollar), uch yillik sof moliyaviy bo‘shliq taxminan 400 milliard dollarni tashkil etadi. 2030-yilga qadar prognoz oralig‘i uzaytirilsa, operatsion pul oqimi 6,6 trln. dollarga, umumiy kapital sarflar esa 6,9 trln. dollarga ko‘tariladi, sof bo‘shliq hamon 300 milliard dollar atrofida saqlanib qoladi. Agar dividend to‘lovlari, aksiyalarni qayta sotib olish va birlashmalar kabi kapital strategiyalari ham qo‘shilsa, umumiy moliyaviy bo‘shliq 800 milliard dollarga yetishi mumkin.

Bofa qayd etadi: qarzning kapitalga nisbatan xarajat ustunligi aniq – Hyperscaler-larda qarzning soliqdan keyingi qiymati taxminan 5%, kapital jalb qilish qiymati esa 11% dan ortiq, ularning farqi ikki barobar. Shu sababli, yaqin kelajakda qarz asosiy moliyalashtirish shakli bo‘lib qoladi, ammo ayrim kompaniyalarda (masalan Oracle) so‘nggi vaqtlarda qarz qiymati ancha oshgani sababli, bu mantiqning amal qilish doirasi qisqarishi mumkin.

To‘g‘ridan-to‘g‘ri obligatsiyalar chiqarishdan tashqari, AI moliyalashtirish tizimida e’tiborlidan chetda qolmaslik lozim bo‘lgan yana bir xavf – bu tashqi balansi bo‘lmagan moliyaviy majburiyatdir.

Shu yil boshidan, AI bilan bog‘liq so‘nggi xalqaro kredit bozori doirasidagi AQSH dollari qarz chiqarilishi umumiy hajmi 568 milliard dollarga yetdi, shundan investitsiya darajasidagi obligatsiyalar 259 milliard dollar, xususiy kredit, to‘g‘ridan-to‘g‘ri kredit va boshqa ikki tomonlama/jamoatga taalluqli bo‘lmagan moliyalashtirish jami 256 milliard dollar, yuqori daromadli obligatsiyalar 40 milliard dollar, institutsional kredit esa 11 milliard dollarni tashkil etdi.

Shu bilan birga, balansda aks ettirilgan qarzdan tashqari, 3,1 trln. dollargacha bo‘lgan tashqi balansi bo‘lmagan majburiyatlar – asosan 1,1 trln. dollarlik diskontlanmagan ijara to‘lovlari va 1,7 trln. dollarlik xarid majburiyatlaridan iborat – atigi uch oy ichida 1,3 trln. dollarga o‘sdi. Bu tashqi balansi bo‘lmagan majburiyatlar SPV, infratuzilma moliyalashtirish va boshqa yo‘nalishlar orqali asosan xususiy kredit bozorida amalga oshirilmoqda.

Tashqi moliyalashtirish yo‘nalishlari ichida, chip yetkazib beruvchilari boshchiligidagi "ta’minotchilar moliyalashtirish" mexanizmi tobora muhim ahamiyat kasb etmoqda — bu mexanizmning asosiy roli ilgari moliyalashtirish uchun yaroqsiz bo‘lgan aktivlarni bank kredit bozoriga moslab standartlashgan obligatsiyalarga aylantirishdan iborat.

Masalan, Nvidia "take-or-pay" tuzilmasi orqali ayrim Neocloud mijozlariga olti yillik minimal daromad kafolati beradi va kredit beruvchilar uchun shartnomaviy daromadning eng past chegarasini belgilaydi, bu esa Hyperscaler-larning kafolatsiz xaridlarini o‘rnini bosadi hamda mos moliyaviy operatsiyalarga bozorning ishonchini ta’minlaydi.

Broadcom esa AI XPV Platform bozori orqali undan ham uzoqroqqa bormoqda — u Apollo va Blackstone bilan birgalikda chiqargan 35 mlrd. dollarlik qarz to‘plamining 31 mlrd. dollarlik asosiy obligatsiya hamda chip qoldiq qiymatlariga (qarzning 87% i) to‘g‘ridan-to‘g‘ri kafolat beradi. Narxlardagi farqdan kafolat qiymatini aniq ko‘rish mumkin: kafolatlangan A2 darajadagi obligatsiyalarning stavkasi 5,75% bo‘lsa, kafolatsiz ikkilamchi zaminli obligatsiyalarning stavkasi 8,5% gacha yetadi. Bofa tahlilchilarining hisobiga ko‘ra, ushbu platforma 20GW hajmga yetkazilganda, 2029-yil o‘rtalariga kelib Broadcom-ning eng katta qoldiq qiymat kafolati (RVG) 370 mlrd. dollarga yetishi mumkin.

Bofa hisobotida qayd etilishicha, bunday ta’minotchi kredit mexanizmlarining mohiyati — kreditning likvidatsiya stavkasini amalga oshirish vakolatini mablag‘dan foydalanuvchi tomonlardan ta’minotchilarga ko‘chirishdadir, bu esa odatda kredit bozoriga kiritib bo‘lmaydigan risklarni moliyalashtiriladigan aktivlarga aylantirish imkonini beradi. Shu bilan birga, bu o‘rnida chip yetkazib beruvchilar balansida katta shartli majburiyat yig‘ilmoqda.

Qarz hajmi ko‘payishda davom etsa-da, Bank of America ogohlantiradiki, bozorda ichki xavflarni tuzatadigan mexanizmlar mavjud. 2026-yil iyul oyida AI kredit differensialining keskin o‘zgarishi ushbu holat bo‘yicha kichik bir mashq bo‘ldi — spredlarning kengayishi ba’zi chiqaruvchilarni obligatsiya chiqarish rejalarini to‘xtatib turishga majbur qildi va shu bilan qarz xarajatlari iqtisodiy asoslilik chegarasidan oshib ketganda, chiqaruvchilar aksiyadorlik, konvertatsiyalanuvchi obligatsiyalar va hattoki kapital sarflamini qisqartirishga o‘tishini isbotladi.

Hisobotda shu ham ta’kidlanadiki, AI infratuzilmasini qurishda asosiy cheklov faqat kapital emas, balki elektr ta’minoti, regulativ tasdiqlash, qurilish muddati kabi jismoniy va instituttsional cheklovlar bo‘lishi mumkin.

Ochiq manbali modellar tez rivojlanayotgani esa yana bir potensial bosim omili bo‘lib turibdi. Eng ilg‘or modellarga yaqindan natijaga erishadigan ochiq manbali variantlarning bozorda tarqalishi sababli, asosiy old chiziqdagi modellar uchun Token narxi 6-iyundan beri 50 foizdan ko‘proq pasayib, tarixiy eng past darajaga tushib ketdi. Bu nafaqat old chiziqdagi modellarning biznes modeliga zarba berdi, balki ularga bir necha trillion dollarlik IPO bahosiga ham salbiy ta’sir ko‘rsatdi. Agar Token iqtisodiyotidan yillik naf kutilgan daromadga o‘ta olmasa, butun AI qarz ekotizimi tayangan daromad taxminlari ildizdan qayta baholanish xavfi ostida qoladi.