Saqlash chiplarining foydasi keskin oshmoqda, Koreya fond bozori nima uchun birinchi bo'lib to'xtadi? Morgan Stanley super davrning 'aksiya narxi burilish nuqtasi'ni ochib beradi

Zhihui Moliya Ilova (Zhihui Moliya APP) xabariga ko‘ra, Wall Street moliya gigantlaridan biri bo‘lgan Morgan Stanley ning so‘nggi "Xotira chiplar: An’anaviy tsikl va super tsikl o‘rtasidagi farq" nomli tadqiqot hisobotida dunyo bo‘yicha misli ko‘rilmagan AI bo‘yicha yuksalish xotira chiplarida talabni kuchaytirib, uzoq davomli super tsiklni yaratmoqda, biroq taklifning kengayishi, narx o‘zgarishlari va foyda tebranishlari bilan bog‘liq an’anaviy iqtisodiy o‘sish-paypaslanish tsikli hamon mavjudligi qayd etildi.

Amerika birja kompaniyalari moliyaviy hisobot mavsumi boshlanmoqda, Nasdaq o‘tgan haftada tarixiy eng yuqori ko‘rsatkichda, biroq Philadelphia Semiconductor Index 9-oktyabr kuni 0,41% ga pasaydi va hali iyun oyida qayd etilgan eng yuqori darajaga yetmagan. Koreya bozori esa Nasdaq’dan butunlay farq qiladi; chip ishlab chiqaruvchi gigant TSMC ning uchinchi chorakdagi dastlabki daromadi taxminan 50% ga o‘sdi, xotira chipi yetakchisi Samsung Electronics dastlabki operatsion foydasi taxminan 107.4 trillion von bo‘lib, bu o‘tgan yilga nisbatan 782.5% ga yoki 8,825 martaga o‘sdi. Biroq, ushbu ikki yirik chip giganti kuchli qat’iy rivoji AQSh 10 yillik va 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadi keskin o‘sayotganda, xotira chiplari tematik aktsiyalari yuzaga kelgan uzluksiz baholash bosimini bartaraf eta olmadi. Dushanba kuni Osiyo sessiyasida “AI hisoblash kuchi barometri” nomi bilan tanilgan Koreya bozorining asosiy indeksi – KOSPI kompozit indeksi 2% dan ortiq tushib, 6-oktabrdan beri deyarli 8% sozilgan, bu esa texnologik aktsiyalar barometri Nasdaq bilan to‘liq ziddiyatda.

2024 yilda tsikl yomonlashishini aniq bashorat qilgan va SK Hynix bahosi hamda maqsadli narxini pasaytirgan, 2018 va 2025-yil ikkinchi yarmidan boshlab xotira super tsiklni oldindan aytgan Morgan Stanley strategiyasi bo‘yicha mutaxassis Shawn Kim yetakchiligidagi guruh yuqoridagi Nasdaq kompozit indeksining 50% ni tashkil qilgan SK Hynix va Samsung bilan Koreya bozorining tipik ziddiyatli holatini quyidagicha izohlaydi – ya’ni AI inference ni talab qiladigan ulkan hajmdagi xotira ish yuki, HBM ning tez-tez yangilanishi hamda AI server xotira ehtiyojining doimiy kengayishi sanoat daromadini ko‘tarmoqda, DRAM va NAND ta’minotida tanqislik kamida 2027-yil oxirigacha saqlanib qolishi mumkin; biroq, yuqori foyda ishlab chiqarishni kengaytiradi, mijozlar mavjud hisoblash quvvatini “hazm qiladi” va foyda oshishi sekinlashadi — bu esa aktsiyalar narxi kompaniya moliyaviy ko‘rsatkichlaridan tezroq burilish qilishi mumkinligini anglatadi.

Shawn Kim boshchiligidagi strategiya guruhi ta’kidlaydi: aktsiyalar bozori uzluksiz oshish va bozorni yengishdan beqarorlik, orqaga qarab tuzatuvchi yoki bozorni ortda qoldiruvchi bosqichga o‘tishi odatda kompaniya daromadining eng yuqori cho‘qqisidan oldin sodir bo‘ladi. “Xotira aktsiyalari foydaning oshishi hali eng yuqori nuqtaga chiqmasidan oldin bozordan yengiladimi? Bizningcha, ha,” deya izoh berdi Morgan Stanley. Buning sababi, bozor oldindan narx oshish tezligini pasayishini, foyda oshishining sekinlashishi hamda kelajakda taklif ko‘payishini hisobga oladi; hatto faoliyat foydasi tarixiy rekordlarga chiqsa ham, aktsiya narxi oldindan tuzatilishi mumkin. Hisobotga ko‘ra, tarixiy tsikllarda aktsiya narxi susayishi o‘rtacha daromad cho‘qqisidan 4-8 oy oldin sodir bo‘lgan.

Shawn Kim boshchiligidagi Morgan Stanley strategiya guruhi Koreya texnologiyalar sektorini “hali ham sarmoyaviy jozibador” deb baholab, lekin uch darajali yarimo‘tkazgich ekspozitsiyasi tartibini to‘liq aniqlab berdi: birinchi o‘rinda “AI GPU/TPU/ASIC turi AI hisoblash chipi”, ikkinchi o‘rinda yuqori unumli tarmoq chipi, uchinchi o‘rinda esa “tanlab olingan xotira chiplari” ni joylashtirdi.

Morgan Stanley ta’kidlashicha, yaqinlashayotgan moliyaviy hisobot mavsumi mazkur xotira chipi gigantlari rekord foydadan keyin kutilganidan ko‘ra ko‘proq qadriyat hosil qiloladimi-yo‘qmi, aniq tasdiqlashi kerak. Ya’ni, Shawn Kim yetakchiligidagi Morgan Stanley strategiya guruhi birinchi navbatda GPU, ASIC, wafer foundry va ilg‘or encapsulation nuqtai nazaridan AI infratuzilmasiga asoslangan hisoblash sohasini, so‘ngra optik interconnect va yuqori unumli tarmoq infratuzilmasini ijobiy baholaydi, xotira chiplari bo‘yicha esa tanlab forsatli sarmoya yondashuvini qo‘llab, struktural o‘sish va yirik original ishlab chiqaruvchilar uchun taktik imkoniyatlarni qidirmoqda.

Xotira narxi oshishda davom etmoqda, super tsikl foyda realizatsiyasi sinov ustonasida

Shubhasiz, dunyo bo‘yicha AI ma’lumot markazlari qurilishini tezlashtirish misli ko‘rilmagan AI yuksalishi xotira chiplari talabining tuzilmasini o‘zgartirdi. Shawn Kim yetakchiligidagi Morgan Stanley strategiya guruhi, HBM bozori 2028-yilga qadar tahminan 100 milliard dollarga kengayishini kutmoqda; ko‘p yillik yetkazib berish shartnomalari, narx pastki chegarasi va ba’zi mijozlar tomonidan kafolat puli qo‘yilishi daromadni aniqroq qilishga yordam beradi, HBM esa o‘z navbatida an’anaviy DRAM ishlab chiqarish quvvatini qisqartirmoqda. Inference uchun zarur bo‘lgan model og‘irligi, kontekst va cache HBM, server DRAM va enterprise SSD bir xil kengayishiga turtki bo‘layapti. Lekin, Morgan Stanley ta’kidlaydiki, bozor favqulodda foyda uchun to‘liq baholovchi premiya bermaydi: quyidagi grafika ko‘rsatilishicha, Samsung Electronics va SK Hynix uchun 2027-yil kutilgan narx/foyda ko‘rsatkichi atigi 3.7 va 3.5 barobar, Micron uchun 6.1 barobar, bu esa investorlar kelgusi daromad pasayish xavfini diskont qilishda davom etayotganini anglatadi.

HBM yangilanishi yoki texnik modernizatsiya muammosi hamon chiqish va yetkazib berish samaradorligiga bog‘liq. Hisobot sanoat prognoziga asoslanib, 2027-yil HBM aralash o‘rtacha narxi o‘tgan yilga nisbatan 121% ortishini, bunda mahsulot avlodi o‘sishi ham hisobga olingan; HBM4 narxi 3—5 dollar/Gb, HBM4e esa 5 dollardan yuqori. Rubin o‘sish sur’ati past, 2026-yil VR200 NVL72 ehtimol 10 mingdan kam, 15 ming belgidan past bo‘ladi; Blackwell baribir Nvidia yuqori sinfli GPU jo‘natmalarining 78% ini tashkil etadi. 8 qatlamli HBM ishlab chiqarish va sikl ustunligiga tayanib, 2027-yil asosiy tanlovga aylanishi mumkin; ayrim inference KV cache asosiy xotiraga o‘tib, RDIMM va SOCAMM talabini qo‘llab-quvvatlaydi.

Bundan tashqari, xotira chiplari narxining o‘sishi yo‘nalishi hamon kuchli, biroq yakuniy segmentatsiya namoyon bo‘lmoqda. Morgan Stanley an’anaviy DRAM shartnoma narxining to‘rtinchi chorakda chorakdan chorakka o‘sishini 10%—15% ga, NAND ni 15%—20% ga, enterprise SSD ni esa 23%—28% ga yuqori baholagan. Cloud provayderlar server xotirasi buyurtmalarini ko‘paytirgan, quvvat HBM tomonga yo‘naltirilgan, bu esa 2027-yil Koreyada PC DRAM ta’minotini 20% dan ko‘proq qisqartirishi mumkin, DDR4 hamon tanqis; shu vaqtda, smartfon va PC talabi ehtiyotkor, consumer NAND zaxiralari oshib bormoqda. QLC enterprise SSD ba’zi inference cache talabini qondira boshladi, lekin consumer segmenti arzonlashtirilmoqda va Xitoy ta’minoti ko‘paymoqda, enterprise va consumer xotiralari rentabelligi yanada farqlanmoqda.

Koreya bozorida kapital masshtabli chiqish: Bozor "keyingi o‘sish qayerda" deb savol bermoqda

KOSPI indeksi yilning ikkinchi yarmida 22% ga tushgan, savdo hajmi esa may oxiridagi eng yuqori nuqtadan 70% ga qisqargan, xorijiy sarmoya esa yil davomida 131 milliard dollar bozorga kirgan. Samsung va SK Hynix jami ulushi bozorining yarmidan ko‘pini tashkil etadi va Koreya bozorini xotira narxi va daromad kutishlariga jamlashgan. Samsung rekord daromad chiqarganida ham aktsiya narxini ko‘tara olmagan, investorlar marshrutini foydaning doimiy o‘sishiga emas, balki kelajakda o‘sish imkoniyatiga qarata boshladi.

Xabarga ko‘ra, Rayliant Koreyada joylashgan ushbu ikki dunyo eng yirik xotira chipi kompaniyasiga nisbatan eng salbiy investitsiya pozitsiyasi — "past darajadagi holat" ni belgilagan, yana bir aktiv kompaniyasi Pictet esa, qisqa muddatli o‘sishni quvlaydigan kapital past baholashdagi aktsiyalarga qiziqmaydi, deb qayd etdi.

Rayliant Global Advisors portfel boshqaruvchisi Phillip Wool deydi: "Ko‘p hollarda xotira chipi narxidagi yutuq va ortiqcha alfa daromadli foyda deyarli to‘liq olingan, ayniqsa yaqinda Koreya bozoriga kirgan investorlar uchun bo‘lishi eng katta qiyinchilik."

Pictet Asset Management portfel boshqaruvchisi Jon Withaar deydi: "Ayniqsa, xotira chiplari hozirgi daromad bo‘yicha juda arzon baholanyapti va ular qiymat aktsiyalari bo‘lib qoldi. Lekin chakana investorlar va qisqa muddatli daromad quvlaydigan hedj fondlar faqat arzonligi uchun ko‘p sotib olmaydi, ular o‘sishni izlaydi."

Institutal va chakana investorlar bir vaqtda sarmoyani qisqartirsa, bu esa korektsiyani kuchaytiradi – ikki kompaniya jami 55 trillion vonli buy-back deyarli yakunlandi, moliyalashtirish qoldig‘i 38.6 trilliondan 33 trillionga tushdi, sarmoya kutayotgan kapital 140 trilliondan 100 trillionga qisqardi. Shu bilan birga, TSMC, MediaTek hamda UMC, Hon Hai kabi AI hisoblash zanjiri liderlariga tayanadigan Tayvan bozorida yil boshidan 70% ga o‘sish, uchinchi chorakda Koreya bozoridan 23 foiz band yuqorilik kuzatildi, go‘yo institutal-investorlar tobora to‘liq AI hisoblash apparat ekotizimli Xitoy bozorini afzal ko‘rmoqda.

Ushbu kapital oqimi ham Shawn Kim boshchiligidagi Morgan Stanley strategiya guruhining yangi fikrini qo‘llab-quvvatlaydi – ya’ni eng maqbul sarmoyaviy yo‘nalish bu AI hisoblash ichidagi konfiguratsiyani AI chiplari, tarmoq infratuzilmasi, ma’lumot markazlari uchun optik interconnect, yuqori unumli CPUlar, ABF/shisha substrat/CCL/elektr mato/PCB, 2.5D/3D ilg‘or encapsulation va to‘liq Nvidia NVL AI rack yetkazib berish zanjiriga o‘tkazishdir. Koreya bozorida yangi konfiguratsion imkoniyat hali ham uzoq muddatli daromadning barqarorligi, yangi sarmoya va korporativ qiymatni oshirish islohotlarining amalga oshirilishiga bog‘liq bo‘ladi.

Morgan Stanley AI hisoblash mavzuli sarmoyalar tartibini qayta joylashtirdi: AI chipi va optik interconnect, tarmoqqa ustuvorlik, xotirani selektiv va taktik imkoniyatga aylantirish

Morgan Stanley hisoblashicha, ishlab chiqarishning kengayishi hali tanqislikni bartaraf etmagan, biroq allaqachon aktsiya bozorida baholash bosqichiga kirgan. Hisobotga ko‘ra, DRAM kapital xarajatlari 2026-yilda 98 milliard dollar, 2027-yilda esa 150-160 milliard dollar, har yili mos ravishda 82% va taxminan 60% o‘sadi; haqiqiy yangi ishlab chiqarish faqat 2027-yil oxiriga kelib chiqarila boshlanadi, ko‘plab yetkazib berish yil oxirigacha tanqis bo‘lib qoladi. Yangtze Memory global NAND ulushining tahminan 12%—13% ini, Changxin esa Xitoy HBM bozorining tahminan 20% ini band etadi, bu kelajakda taklif uchun muhim o‘zgaruvchi. Morgan Stanley strategiyachilar ham arxitektura yangilanishi qiymatni qayta taqsimlayotganini ta’kidlaydi — hisobotga ko‘ra, AI rack ssenariysida, xotira nisbiy xarajatining ulushi 29% dan 19% ga tushadi, racklararo tarmoq esa optik interconnect asosida 10% dan 20% ga ko‘tariladi va bu tarmoq ta’minot zanjiriga katta sarmoya yo‘naltirish imkonini beradi.

Morgan Stanley tadqiqot hisobotida strategiyachilarning turli avlod va konfiguratsiyadagi AI racklari uchun apparat xarajati tuzilmasi quyidagicha hisoblangan:

Xotira ulushi 29% → 19%: Bu VR200 NVL72, 54TB xotira konfiguratsiyasi va Rubin Ultra NVL72 konfiguratsiyasini solishtirganda olinadi.

Optik interconnect tizimi bilan birga yuqori unumli ma’lumot markazi tarmoq infratuzilmasi ulushi 10% → 20%: Bu Rubin Ultra NVL72 bir rack konfiguratsiyasi va RU NVL576 sakkiz rack kombinatsiya gipotetik konfiguratsiyasini solishtirishda, ikkinchisi katta hajmdagi racklararo tarmoqni talab qiladi.

Morgan Stanley ta’kidlaydi: AI sarmoya imkoniyati hisoblash chiplari bilan cheklangani yo‘q, balki butun klasterning unumdorligini belgilaydigan yuqori tezlikdagi interconnect va tizimli yuqori samarali ma’lumotlar uzatish arxitekturasiga kengaymoqda. Yana bir muhim jihat shundaki, ko‘p rackli optik interconnect allaqachon rasmiy asosga ega: Nvidia xabar berishicha, Rubin Ultra NVL576 8ta – har birida 72ta GPU equipped bo‘lgan racklarni 576 GPUli NVLink domeniga bog‘laydi va bu optik bog‘lanish racklararo masofa, yuqori tezlikda signal uzatish va quvvat sarfi muammolarini hal qiladi.

Lumentum kabi bir qator data center optik mahsulot yetkazib beruvchilarining so‘nggi paytlardagi aktsiya narxi barqaror o‘smoqda, chunki kelgusi 2-3 yil uchun quvvat allaqachon buyurtma qilingan va bozorga xabar tarqalgan: “AI chip bozorida yetakchi” Nvidia (NVDA.US) keyingi avlod AI rack hisoblash tizimi arxitekturasini yangilamoqchi, ya’ni Rubin Ultra yangi AI klaster har bir rackdagi HBM ni qisqartirib, uning o‘rniga optik interconnect texnologik arxitekturasiga tayangan holda bir necha AI rackni bog‘lashni ko‘zlamoqda. Chunki HBM/DRAM xotira tizimi hamda NAND xotira chip mahsuloti so‘nggi yillarda narxi yuksalishda, uzoq muddatli xotira cheklovi, narx o‘sishi va AI klasterining doimiy kengayishini hisobga olgan holda, AI hisoblash infratuzilmasi sarmoyasining markazi GPU/TPU singl nuqtali mahsuldorligi va HBM hajmidan data-center umumiy arxitekturasi samaradorligiga, xususan, yuqori tezlikda optik interconnect eng muhim yo‘nalish bo‘lishi mumkin.

Yana, Morgan Stanley qayd etadiki, past narx/foyda ko‘rsatkichi tsikl xavfini yo‘qotmaydi. Hisobotga ko‘ra, bu yil Osiyodagi xotira kompaniyalari daromad prognozi o‘rtacha 432% ga yuqorilagan, biroq uch asosiy ishlab chiqaruvchining foyda ko‘rsatkichining kengayishi sekinlashgan; tarixda xotira aktsiyalari daromad cho‘qqisidan bir necha oy oldin zaiflashgan. Morgan Stanley, hatto mavjud bo‘lib turgan aktsiyalar ko‘tarilish mantiqi davom etishi uchun, DRAM shartnoma narxi yana chorakka nisbatan 70% oshishi kerak, deb hisoblaydi, bu esa juda yuqori to‘siqdir. Morgan Stanley aytadi: Narx o‘sishi va narx o‘sish tezligining sekinlashishi bir vaqtda bo‘lishi mumkin, ikkinchisi foyda prognozlari va baholashni susaytirdi; kelgusida asosiy o‘zgaruvchi uzoq muddatli shartnomalarning amalga oshishi, kengaytirilgan ishlab chiqarishdan sarmoya daromadi va aksiyadorlarga taqsimlash qobiliyati bo‘ladi.

Bu Morgan Stanley ning tanlab sarmoya yo‘nalishini doimiy daromad prognozi yuqoriligi va bir birlik qiymati o‘sishiga yo‘naltirganini ko‘rsatadi. Shawn Kim yetakchiligidagi Morgan Stanley guruhi eng ko‘p afzal ko‘rgan hisoblash kompaniyalari – Nvidia, TSMC, Broadcom, MediaTek, Alchip, Aspeed va Montage; tarmoqlarda esa Corning, LITE (ya’ni Lumentum), Coherent, Furukawa, Fujikura, Soitec, Keysight, Accton va TSMC, ASE, FOCI, AllRing, MPI, Winway, Hon Precision kabi CPO ta’minot zanjiri; xotira bo‘yicha esa Changxin milliylashtirish, Winbond va Macronix’ning eski spetsifikatsiyadagi mahsulotlari, Samsung, SK Hynix va Kioxia esa taktika mazmunida tanlanadi. Qo‘llab-quvvatlovchi yo‘nalishda — ya’ni AI hisoblash va tarmoq infratuzilmasi tarkibiy qismlari va xotira tarkibiy qismlarini o‘z ichiga olgan asosiy apparat bo‘g‘ini: CCL/ABF, MLCC, encapsulation va yarimo‘tkazgich uskunalari, asosan Unimicron, Nanya PCB, Zhen Ding, IBIDEN, Samsung Electro-Mechanics, Gold Circuit, Shengyi, Murata, Advantest, Tokyo Electron, Ebara, Canon, ASE, AEIS, MKS, North Huachuang, Zhongwei, ACMR va ASML; xotira xarajati yuqori, ortiqcha qurilish va yuqori baholash bosimiga duch kelayotgan downstream apparat kompaniyalarga esa eng ehtiyotkor yondashiladi.