"Qora juma"ning sababchisi: Anthropic faqat "axlat darajasida"mi?

Blackstone investorlarga, Anthropic IPO’sidan so‘ng darhol investitsion darajadagi reytingga ega bo‘lmasligi mumkinligini, asosiy reyting agentliklari esa unga “nisbatan yuqori” chiqindilar (“junk”) reytingini berishi kutilayotganini ma’lum qildi.

Britaniyaning The Financial Times nashri manbalariga tayanib yozishicha, Blackstone bu ma’lumotni Anthropic’ning so‘nggi 63 milliard dollarlik chip moliyalashtirish bitimi investorlariga yetkazgan. Agar reyting chiqindilar darajasida bo‘lsa, Anthropic’ning 800 milliard dollardan ortiq hisoblash quvvati loyihasi uchun moliyalashtirish istiqbollari yanada murakkablashadi.

Amerikalik moliyaviy bloger va YouTube kanali Meet Kevin boshqaruvchisi Kevin Paffrath fikricha, bu yangilik juma kuni AQSh fond bozoridagi pasayishni jadallashtirib yuborgan “fitil” bo‘ldi: “Xabar chiqishi bilan bozor yanada kuchliroq qulashni boshladi.”

Uning fikricha, muammo shundaki, Anthropic’ning hisoblash quvvati bo‘yicha majburiyatlarini qoplash uchun o‘nlab yillik foyda kerak, lekin u investitsion darajadagi reytingni ololmayapti.

O‘sha kuni Amazon va Intel moliyaviy hisobotlari AI bozorining barqarorligi haqidagi xavotirlarni kuchaytirdi, AQSh aksiyalari maqola chiqishidan oldin ham keskin pasaygan edi; maqola e’lon qilingach, AQSh texnologiya aksiyalari kundagi eng past ko‘rsatkichlarga tushib ketdi, Nasdaq 100 indeksi 3,5%ga pasaydi.

Investitsion darajaga umid puchga chiqdi

Manbalarga ko‘ra, so‘nggi bir necha oy mobaynida Blackstone sheriklariga, Anthropic yil oxirigacha investitsion darajali reyting olishi kutilayotganini aytgan. Ammo asosiy reyting agentliklari tavsiyalaridan kelib chiqib, Blackstone yaqinda o‘z pozitsiyasini o‘zgartirib, Anthropic BB darajasida yoki undan yuqori reyting olish ehtimoli ko‘proq deb hisobladi.

S&P va Fitch reyting tizimiga ko‘ra, BBB- va undan yuqorisi investitsion daraja, BB+ va undan past esa spekulyativ, bozor tili bilan aytganda “junk” (chiqindi) darajasidir.BB bosqichi (BB+, BB, BB-) chiqindilar ichida eng yuqorisi bo‘lib, investitsion daraja bilan yondosh turadi va bu “nisbatan yuqori” chiqindilar darajasi degani.

Bu reyting Anthropic uchun juda muhim. Kompaniya dushanba kuni IPO uchun ariza topshirdi, kelasi oy tarixdagi eng yirik IPO bo‘lishi mumkin. Prospektda kompaniya “jasur, lekin mantiqli” (“bold but sane”) rejasini chizib berdi: hozirdan 2045-yilgacha hisoblash quvvati infratuzilmasi uchun 800 milliard dollardan ko‘proq sarmoya kiritish.

Hozirda, Anthropic 112 milliard dollar va undan ko‘p naqd pul va ekvivalentlariga ega, investorlar IPO’da yana 100 milliard dollar jalb qilinishini kutmoqda.

Investitsion darajali reyting Anthropic’ga pastroq foiz stavkasida qarz olish imkonini beradi. Ko‘plab sug‘urta kompaniyalari va nafaqa jamg‘armalari qoidaga ko‘ra asosan investitsion darajadagi yoki chiqindilar ulushi cheklangan obligatsiyalargagina sarmoya kiritadi. Agar asosiy reyting BB+ yoki undan pastga tushsa, uning sarmoya uchun mavjud bo‘lgan manbalari ancha torayadi va foiz stavkasi yuqorilaydi.

“Asosiy masala kredit olish imkoniyatiga bog‘liq, bu juda muhim... Agar (Anthropic) investitsion darajada bo‘lmasa, kredit qiymati oshadi, bu hech kim uchun yaxshi emas”, — deydi AQSh texnologiya aksiyalariga ixtisoslashgan bir fond menejeri. U o‘sha kungi fond bozoridagi tushish to‘g‘risida: “Tashqarida haqiqiy qonli kunda bo‘ldi”, — deb ta’rif berdi.

Anthropic va raqobatchisi OpenAI bankirlari eng yirik reyting agentliklari bilan suhbat olib bormoqda va har ikki AI kompaniyasi IPO’dan so‘ng investitsion darajali reyting olishga umid qilmoqda. Korporativ qarz qiymatiga eng katta ta’sir ko‘rsatadigan Fitch, Moody’s va S&P hanuzgacha Anthropic’ga rasmiy reyting bermagan.

Balans yomon emas, majburiyat katta

Kevin Paffrath fikricha, Anthropic muammosi balansda emas.

Uning tahliliga ko‘ra, Anthropic taxminan 112 milliard dollar naqd pul va 19 milliard dollar qisqa muddatli investitsiyalarga ega, jami 131 milliard dollar, qisqa muddatli majburiyatlari esa atigi 7 milliard dollar; operatsion pul oqimi ijobiy tomonga o‘tdi, bu yilning birinchi yarmida erkin pul oqimi taxminan 3,5 milliard dollarni tashkil qilgan. Agar IPO orqali yana 10 milliard dollar jalb qilinsa, umumiy mablag‘ 231 milliard dollarga yetadi.

Bosim aynan majburiyat hajmidan kelib chiqadi.Paffrath hisoblashicha, 800 milliard dollarlik hisoblash quvvati majburiyati yuqoridagi mablag‘larni ayirgandan so‘ng ham taxminan 569 milliard dollar moliyalashtirishni talab qiladi. Faraz qilaylik, Anthropic yil oxiriga borib 80 milliard dollar yillik daromad va 40% sof foyda marjasiga yetadi — har yili taxminan 32 milliard dollar foyda, demak, bu jamg‘armani qoplash uchun 17 yil kerak bo‘ladi.

“Demak, 17 yillik foyda to‘liq kelajakdagi hisoblash quvvati majburiyatlariga garovga qo‘yilgan — aynan katta xavotir mana shunda”, — deydi u. — “Endigina chiqindi reytingini olgan kompaniya buni qanday uddalaydi? Bugun bozordagi asabiylik sababi ham ana shu”.

Paffrath SpaceX misolini keltiradi.Uning ta’kidlashicha, SpaceX uchta yirik reyting agentligidan investitsion darajali reyting olgan, sababi uning biznesi faqat AI bilan bog‘liq emas, balki raketa uchirish va Starlink kabi boshqa yo‘nalishlar ham mavjud.

Shunga qaramay, Paffrath optimistik kayfiyatda.U Anthropic daromad o‘sishi bozordagi kutishdan yuqori bo‘lishiga ishonadi; yetkazib beruvchilar uchun moliyalashtirishga oid tashvishlar esa uni tashvishga solmaydi — sababi Broadcom’ning sof foyda ko‘rsatkichi taxminan 55% ni tashkil qiladi, hatto chiplarni “deyarli tekin” bersa ham xarajatlarni qoplaydi. U bu pasayishni qulay narxda sotib olish imkoniyati deb ko‘radi.

"Polar Yulduz": Broadcom krediti yordamida moliyalashtirish

Ushbu 63 milliard dollarlik moliyalashtirish shartnomasi "Polar Yulduz" (Project North Star) deb nomlangan, Wall Street banklari bitimni bu hafta boshida yakunlashdi. Mablag‘ Anthropic’ga Google’dan 1,5 gigavattlik chiplarni ijaraga olish uchun sarflanadi. Blackstone asosiy investor sifatida qatnashib, banklar bilan hamkorlikda qarzni boshqa investorlar orasida sotdi.

Bitim tuzilmasi Anthropic’ning yetkazib beruvchi kreditiga qanchalik tayanayotganini ko‘rsatadi. 42 milliard dollardan ortiq ustuvor kredit Broadcom kafolati asosida berildi, Broadcom ushbu chiplarni birgalikda ishlab chiqishda qatnashadi va A-darajadagi investitsion reytingga ega, bu esa Anthropic’ning mazkur moliyalashtirishni olishiga asosiy omil bo‘lgan. Institutsional investorlar ustuvor qarzni ma’qul ko‘radi, chunki defolt yuz bersa, ular ikkinchi darajaliqarzdorlardan oldin haq oladi.

Yana 18 milliard dollarlik ikkilamchi qarz esa Anthropic ijara to‘lovlariga tayanadi, bu investorlar uchun to‘g‘ridan-to‘g‘ri Anthropic kredit xavfiga duch keladi. Oldinroq matbuotda yozilishicha, Blackstone’ning fondlari ushbu paketning 9 milliardini 10% dan yuqori daromadlilik bilan oldi.

Ushbu ikkilamchi qarz Kroll Bond Rating Agency (KBRA) tomonidan BB+ reyting (investitsion darajadan atigi bir pog‘ona past) va ijobiy prognozga ega, to‘rt oy avvalgi shunga o‘xshash “Big Sky” bitimidagidan biroz yaxshilangan; Morningstar DBRS esa BB reyting berdi.

Anthropic, Blackstone, KBRA, Morningstar DBRS va S&P izoh berishdan bosh tortdi, Fitch va Moody’s esa izoh so‘rovlarga javob bermadi.