Bernstein Coherent (COHR.US) Q1 natijalari haqida fikr bildirdi: O'zi muammo yo'q, asosiy e'tibor qachon amalga oshirilishida, "Bozorni ortda qoldirish" reytingini saqlab qoldi.

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko'ra, Bernstein so‘nggi tadqiqot hisobotida Coherent (COHR.US)ning chorak ko‘rsatkichlari bo‘yicha tahlil chiqardi: Moliyaviy hisobot o‘zi yaxshi, muammo “qachon amalga oshadi”da. Coherent 2027-moliya yilining birinchi choragida daromad 2,37 milliard dollar, har bir aksiya uchun daromad 2,09 dollarni tashkil etdi; mos ravishda konsensusdan 2% va 4% yuqori. 2027-moliya yili prognozi daromaddagi o‘sish 60% bo‘lib, bu konsensusdan taxminan 10 foiz punkt yuqoriroq. Biroq, 350 dollarlik maqsad narxini asoslovchi uchta asosiy drayver — ilk 4 milliard dollarlik bir chorakdagi daromad, 45% brutto foyda marjasi birinchi chorak va scale-up optik hajm oshishi — barchasi 2027 yil oxiri va 2028 yilga tushishi ya’ni 2028-moliya yiliga taalluqli. Hisobot reyting va maqsad narxini saqlab qoladi, OFC konferensiyasigacha (mart oyida) aniq katalizator yo‘qligiga urg‘u beradi.

Birinchi chorak: Ma’lumotlar markazi asosiy tayanch

Umumiy daromad 2,37 milliard dollar, Bernstein’ning 2,372 milliardiga deyarli teng, konsensusning 2,315 milliardidan 2% yuqori. Ikki yo‘nalish: ma’lumotlar markazi va aloqa daromadi 1,952 milliard dollar, Bernstein va konsensusning taqriban 1,88 milliardidan 4% yuqori; sanoat yo‘nalishi bo‘yicha 419 million dollar, Bernstein’ning 497 millionidan 16% past, konsensusning 453 millionidan 8% past. Ma’lumotlar markazi va aloqa allaqachon 82% daromad ulushiga ega, sanoat istiqboli zaif, lekin AI optik aloqa buni to‘liq qoplaydi — bu Bernstein sanoat natijalari zaifligini umumiy bahoni o‘zgartirmasligiga sabab.

Foyda marjasi ortiqligi xarajatlar hisobiga, naqd pul oqimi kamchilik

GAAPga mos kelmaydigan brutto foyda marjasi 40,6%, Bernstein’ning 41,0%idan past, konsensusga teng; operatsion foyda marjasi 23,2%, Bernstein’ning 20,3%i va konsensusdagi 22,8%dan yuqori; har bir aksiya uchun daromad 2,09 dollar, Bernstein’ning 2,05 va konsensusning 2,02 dollaridan yuqori. Brutto foyda marjasi kutilganidek, lekin operatsion foyda marjasi ancha yuqori chiqdi, bu esa ko‘proq xarajatlarni nazorat qilish hisobiga, mahsulot tuzilmasi yoki ishlab chiqarish samaradorligi hisobiga emas — bu investorlarda doimiy norozilik keltirib chiqargan jihatga mos tushadi.

Haqiqiy muammo naqd pul oqimida: erkin naqd pul -868 million dollar, Bernstein ilgari -617 million deb kutgan, konsensus esa ijobiy 286 million kutgandi. Bozorda ushbu chorakda naqd pul ishlab chiqarilishi kutilyotgan edi, amalda esa katta chiqim bo‘ldi. Bernstein biroz yumshoqlik ko‘rsatadi: yil ikkinchi yarmida musbatga o‘tadi, 2028 yil davomida ijobiy bo‘ladi; birinchi chorakda yangi qarz olinishiga qaramasdan, qarz faqat yillik sozlangan EBITDAning 1,35 baravariga teng, uzoq muddatli kelishuvlar kapitallik xarajatlaridan oldin oldindan to‘lovni o‘z ichiga oladi, shuning uchun kapital ehtiyoji mo‘tadil. Kapital jalb qilish ko‘plab jazolanuvchi muhitda, yangi mablag‘larni qarz orqali hal qilish ko‘proq real.

Prognoz: 60% o‘sish va ikki “birinchi”

Ikkinchi chorak prognozi daromad 2,55-2,75 milliard dollar, har bir aksiya uchun daromad 2,28-2,48 dollar, brutto foyda marjasi 40-42%, GAAPga mos kelmaydigan operatsion xarajatlar 430-450 million dollar, soliqlar 18-20%. O‘rtacha qiymat bo‘yicha daromad Bernstein’ning dastlabki prognozidan 2%, konsensusdan 4% yuqori; har bir aksiya uchun daromad Bernstein’dan 4%, konsensusdan 6% yuqori.

Yillik prognoz yanada kuchliroq: 2027-yili daromad 60% o‘sishi — taxminan 11,3 milliard dollar, Bernstein’ning dastlabki prognozdagi 10,8 milliarddan va konsensusdagi 10,7 milliarddan yuqori. Kompaniya ikki muhim “birinchi”ni ham e’lon qildi — 2028-moliya yilida ilk bor 4 milliard dollarlik choraklik daromad va 2028 yil oxirigacha ilk 45% brutto foyda marjasi choragi.

Ikkinchi va’dasi hisob-kitobga arziydi. Ikkinchi chorak prognozining o‘rtacha 41%idan boshlansa, agar 45% 2028 yilning to‘rtinchi choragiga (2029-moliya yili ikkinchi choragi) to‘g‘ri kelsa, oradagi 8 chorakda o‘rtacha har chorak 50 punktga ko‘tarilishi kerak. Bu birinchi chorak va ikkinchi chorak prognozidagi 40 punktdan bir oz tezroq, ammo oldingi 8 chorak harakati bilan deyarli mos; mahsulot tuzilmasi va ichki indiy fosfid (InP) quvvati oshirish ustiga qo‘shilganda, Bernstein buni “ishonchli” deb hisoblaydi. Shu asosda prognozni oshiradi: ikkinchi chorak aksiyaga daromad 2,28 dan 2,45 dollarga, to‘liq yil daromadi 11,5 milliard, har bir aksiya uchun daromad 11,12 dollar, ilgari 9,51 dollar deb hisoblangandan 16,9% yuqori.

CPO matematikasi: optik mazmun 7,7 barobar, 2028-yil uchun 16,2 milliard dollar imkoniyat

Hisobotning eng axborotli qismi — Nvidia Rubin Ultra’dagi optik ulushni hisoblab chiqishi. Coherent PhotonLink tadbirida ochiqladi: 100 Tbps I/O, har kanal 200 Gbps (500 kanal) hisobli hisoblash yoki kommutatsiya chipi taxminan $15,000 qiymatga ega, har kanal uchun 30 dollar.

Nvidia OCPdagi dasturiga ko‘ra: 8 rack - bitta scale-up blok, har bir rackda 72 ta GPU, ikki qavatli tarmoq; rack ichidagi leaf node - 144 portli NVLink 7 CPO switch paneli (har portda 2 ta 200G kanal), 72 port lokal GPUga, 72 port spine nodega ulangan; spine tomon 4 ta spine struktura deb ko‘riladi, har bir spine-leaf liniyada 18 port to‘plam. Bernstein taxmin qiladiki, GPUdan leafga mis kabel, leafdan spinega scale-up CPO, spine tomon esa pluggable modul. Bu har qatlam CPO o‘tkazuvchanligi 230,4 Tbps, pluggable ham xuddi shunday; Nvidia har Rubin GPU uchun NVLink bandwidth 3TB/s (12 Tbps, 30 ta 400G port) deyilganda, 30 qatlam, jami 13,824 Tbps bo‘ladi.

Scale-out NVL72’dagi 32,4 TB/s bo‘lib qolganda, 8 rack birligi 259,2 Tbps bo‘lib chiqadi. Natijada: 8 rack optik bandwidth 2,073.6 Tbps’dan (hammasi scale-out) 15,897.6 Tbps’gacha ko‘tariladi (scale-out 2,073.6, scale-up pluggable 6,912, scale-up CPO 6,912); optik mazmun 7,7 barobar oshadi; dollar ifodada 8 rack uchun taxminan 2,4 million dollar.

Keyin yetkazib berish miqdorini hisoblaymiz: Bernstein Osiyo yarimo‘tkazgichlar guruhi (Mark Li) taqriban 2027-yili 1 mln dona R300, 2028-yili 3,9 mln dona, bu mos ravishda 1,800 va 6,800 Rubin Ultra birligiga to‘g‘ri keladi (576 GPU har birida), har bir blok uchun 2,4 mln dollar hisobida, 2027-yili taxminan 4,2 mlrd dollar, 2028-yili taxminan 16,2 mlrd dollar imkoniyat yaratiladi. Bernstein o‘zining 2028-yil prognozida 4 mln dona deb oladi, xulosa bir xil.

Bu matematik tadqiqotning eng zaif tomoni har Gbps uchun narx o‘zgarmasligi — tarixan bu narx doim pasaygan, hozir Indiy fosfid (InP) yetkazib berish bo‘g‘iqligi sababli nisbatan magasb. Coherent 2027 yil oxirigacha InP quvvatini ikki baravar oshirishni ko‘rsatadi; agar Rubin Ultra faqat Nvidia GPU’ning 10%ini tashkil etsa ham, talabni ikki baravar oshirish radikal hisoblanmaydi; bir vaqtning o‘zida VCSEL va micro-LED texnologiyalari qisman talabni ajratadi, Bernstein hamon 2027gacha muvozanat saqlanadi deb hisoblaydi. U kuzatuvni boshqa eko-tizim o‘yinchilari bo‘yicha olib boradi — AXTI, Sumitomo va Yuanjie kabi Xitoy korxonalari uning qamrovida emas.

20 milliard dollarlik uzoq muddatli shartnoma va “potensial xarid nishoni”

Kompaniya shaffoflik oshganini, uzoq muddatli shartnomalar nisbati ortganini ta’kidlab, birinchi marta aniq o‘lchov berdi: qiymati 20 milliard dollar, 5 yil muddatli va 2028-yil boshida kuchga kiradigan uzoq muddatli bitim. Bu Nvidia CPO uchun 400 millivattli uzluksiz to‘lqinli lazer yetkazib berganidan keyingi ikkinchi yirik bitim. Bernstein pozitsiyasi — “ishga sezilarli harakat, lekin tarixga ko‘ra natija barqaror emas” — bunday shartnomalar tsiklik risklarni kamaytirsa-da, ilgari muvaffaqiyat ulushi yuqori bo‘lmagan.

Marvell va Lumentum birlashuvi bo‘yicha hisobot kutilmagan nuqtaga e’tibor beradi: yirik M&A odatda raqiblarga foyda keltiradi — birlashayotgan tomonlar integratsiyaga ko‘proq e’tibor qaratadi, raqiblar esa mijozlarda noaniqlik va xavotir tarqata oladi. Coherent ham o‘zini mijozlar bilan raqobatda emasligini, Marvell va Lumentum esa ko‘pgina mijozlarga raqobatchi ekanini ta’kidlaydi. Hisobot yana bir taxmin kiritadi: Coherent o‘zi ham engishli xarid nishoni bo‘lishi mumkin, ayniqsa yetkazib berishdan xavotirga tushgan mijozlar uchun; rahbariyat esa joriy yo‘nalishdan qoniqishini bildirdi.

Xuddi shu parcha oxirida biroz qattiq gap ham bor: Bernstein “Lumentum ehtimol asosiy natijalar yomonlashguncha biznesini sotadi”, shunday bo‘lsa, Coherent uchun ham salbiy; shuningdek, rahbariyat Osiyodagi raqobatchilardan xavfsirashga yetarlicha e’tibor bermasligini bildirib o‘tdi.

Baholash va reyting

Maqsad narxi 350 dollar ikkita teng yo‘lga asoslangan: 2027-yili har bir aksiya uchun 11,12 dollar daromadga 31 barobar ko‘paytma yoki 2028-yili har bir aksiya uchun 18,04 dollar daromadga 19 barobar. 4-noyabr kunidagi yopilish narxi 195,09 dollar bo‘lsa, ko‘tarilish potentsiali 79% ni tashkil etadi; bozor kapitallashuvi 38,425 mlrd dollar, korporativ narxi 40,311 mlrd dollar.

Kutilmagan asosiy tafovut uzoq muddatda: 2027-yili har bir aksiya uchun 11,12 dollar daromad konsensusdan 9,50 dollardan 17% yuqori, 2028-yili 18,04 dollar konsensusdan 14,30 dollardan 26%, 2029-yili 28,38 dollar konsensusdan 19,81 dollardan 43% yuqori. Xavf omillari to‘rttaga bo‘linadi: CW+SiPh lazerlarning ommalashuvi InP bo‘g‘iqligini kamaytirib, narx belgilash kuchini susaytiradi; Xitoy InP eksportiga cheklovlar kiritib, AQShning optik modullarga soliqni kompensatsiyalashi; CPO hosildorligi muammosi optik joriy etishni kechiktiradi; AI sarmoyalari susayadi.

Aksiya narxi allaqachon pastlab bo‘ldi: so‘nggi bir oyda 42,1%, so‘nggi olti oyda 40,9% tushdi, S&P 500 ga nisbatan mos ravishda 41,7 va 47,6 punktdan past bo‘ldi. Bernstein qisqa muddatli katalizator yo‘qligini tan oladi-yu, lekin 79% yuqorilash imkoniyatini beradi — bu qarama-qarshilikni o‘quvchilar o‘zlari baholashlari kerak.