AI pufagi yorildimi? Goldman Sachs: hozir 2000-yil emas, 1998-yilga ko‘proq o‘xshash.

Texnologiya aksiyalari kuchli sotuvga duch keldi, ammo bu kredit yelkasi (leverage) tozalashmi yoki biznes modeli rad etildimi, bu esa butunlay teskari harakat yo‘nalishini belgilaydi.

Odaily Sayyoraviy Axborotga ko‘ra, Goldman Sachs FICC va aksiyalar savdo platformasi 6-noyabrda bergan hisobotida Nasdaq indeksi bir kunda 5.5% pasaydi, Philadelphia Semiconductor indeksi 12% ga quladi, S&P 500 indeksi esa 4.4% ga tushdi. Goldman Sachs naqd aksiyalari biznesi ma’lumotlariga ko‘ra, shu kuni AQSh naqd aksiyalari bozorida sof 3 milliard dollarlik sotuv amalga oshirilib, shundan axborot texnologiyalari va aloqa xizmatlari sektori 2.2 milliard dollarni tashkil etdi, texnologiya sektori jami sof sotuv hajmi 27 milliard dollarga yetib, iyul oyidagi 21 milliard dollarlik texnik sotuvdan oshdi. Shu bilan birga, VVIX bir kunlik o‘zgarish diapazoni 2018-yil 5-fevraldagi "Volatilik qiyomatidan" beri eng katta bo‘ldi.

Goldman Sachs FICC va aksiyalar biznesi rahbari Rich Privorotsky yuqoridagi kundalik yangilikda aniq pozitsiyada turib, bu galgi pasayishni 2000-yildagi texnologik pufak portlashining ogohlantiruvchi belgisidan ko‘ra, 1998-yildagi likvidlik inqiroziga o‘xshash deb baholashga moyil ekanini ta’kidladi. Uning asosiy xulosasi quyidagicha: AI (sun’iy intellekt) o‘sish dvigateli o‘zi hali ham sog‘lom bo‘lishi mumkin, bozor kuchli qayta baholayotgan narsa esa qurilish moliyalashuvi va vaqt jadvali, emas asosiy talab. Ushbu baho investorlar uchun juda muhim amaliy ma’noga ega—agar ushbu taqqoslash to‘g‘ri bo‘lsa, tarixda bunday voqealar oxir-oqibat sotib olish imkoniyatiga aylanadi.

Kredit yelkasi o‘z-o‘zini kuchaytiradi, emas baholash qayta ko‘rib chiqiladi

Bu galgi sotuvning mexanizmi majburiy kredit yelkasini qisqartirishga ishora qiladi, bu esa fundamental ko‘rsatkichlardagi baholash qayta ko‘rilishi emas.

Privorotsky ta’kidlashicha, kredit yelkali ETF’larning yakuniy savdo oldidan majburiy pozitsiyani yopishi yarimo‘tkazgich va Nasdaq’ning pasayish ko‘lamini oshirdi, market-meykerlarning salbiy gamma ta’siri esa o‘z-o‘zini kuchaytiruvchi likvidatsiya aylanasini hosil qildi. Mablag‘ oqimi bo‘yicha, Goldman Sachs asosiy brokerlik ma’lumotlariga ko‘ra, yarimo‘tkazgich sektoridagi asosiy bosim uzoq muddatli institutsional investorlarning (LO) doimiy talabining yo‘qligida, ko‘p strategiyali fondlar, kvant fondlari, uzoq muddatli institutsiyalar va chakana investorlar bir yo‘nalishda sotib, "hamma bitta tomon" bo‘lib qolgani – muammoning asosi ham shu.

O‘xshashlik yuqoriligi, moment faktorlarining orqada qolishi, qolgan leverage faktorlarining davomli sotilishi, kam beta, defensiv va sifatli aktivlarga qiziqish ortishi – bu kombinatsiya majburiy tavakkalchilikni qisqartirishga xos. Saylovdan keyingi ikki kunlik bozor evolyutsiyasiga qarab, birinchi kun AI aksiyalari orqada qolib, tsiklik aksiyalar siyosiy markazlashgan qayta tiklanish hisobiga ko‘tarildi, ikkinchi kun esa kuchli orqaga pasayish kuzatildi: agar ma’lumot markazi qurilishi keskin sekinlashsa, nominal o‘sish taxminlari tuzatishga uchraydi, tsiklik aksiyalarning o‘sishi ham qayta baholash bosimi ostida qoladi.

1998 yoki 2000: Ikki namunadan ikki xil natija

Privorotsky bu galgi pasayishni tarixdagi ikki nuqta bilan taqqoslab, oxir-oqibat 1998-yil namunasi tarafdori.

1998-yilga analogiya keltirish sabablaridan biri — o‘sha yili Rossiya defolti va Long-Term Capital Management (LTCM) inqirozi tashqi zarba edi, ammo AQSh iqtisodiy o‘sishi o‘zi sog‘lomligicha qoldi; likvidlik tiklangach va Federal Reserve yumshoq monetary siyosatga o‘tgach, bozor tezda yo‘qotilgan pozitsiyani tiklab oldi. Bugungi kunga moslashtirsak, AI o‘sish logikasi ham sog‘lom bo‘lishi mumkin, bozor esa asosan qurilish moliyalashuvi va rivojlanish jadvalini qayta baholamoqda.

Bundan tashqari, hozirgi texnologiya yetakchilari haqiqiy daromadlar, naqd pul oqimi va balansga ega, bu esa 2000-yil pufak davridagi kompaniyalardan tubdan farqli; ma’lumot markazlari qurilishi kechiktirilsa ham, hisoblash quvvati (kompyuter resurslari) talabi yo‘qolmaydi, kamaygan ishlab chiqarish quvvati esa, aksincha, mavjud aktivlarning iqtisodiy qiymatini oshirishi mumkin.

2000-yildagi eng o‘xshash noqulaylik — xarajat hajmining katta bo‘lishi va daromadning noaniqligi. Asosiy savol: bozor hali sog‘lom o‘sish voqeasini tasdiqlayaptimi, yoki iqtisodiy logikada muammo aniqlayaptimi? Privorotsky birinchisiga moyil, ammo talab, ishlatilish va qaytarilish ma’lumotlari barqaror qolishi lozimligini ta’kidlaydi.

AI qurilishiga oid to‘rt xil xavotir, bozor esa muhim joydan chalg‘iyapti

Goldman Sachs bu galgi sotuvni qo‘llab-quvvatlayotgan to‘rt turdagi bozor xavotirlarini ajratib ko‘rsatdi: birinchidan, kapital qurilish hajmini ko‘tarishga yetarli emas; ikkinchi — daromad investitsiyaning maqbulligini isbotlash uchun yetarli emas; uchinchi — elektr va ruxsat etilgan quvvat hisoblash quvvatini kengaytirish uchun yetarli emas; to‘rtinchi — umumiy xarajat trayektoriyasi barqaror emas.

Privorotsky fikriga ko‘ra, bozor hozir eng ko‘p uchinchi bandga – elektr va ruxsat masalasiga e’tibor qaratmoqda, ammo bu — aslida eng ahamiyatsiz xavotir. Taklif cheklangani talab yo‘qoldi degani emas. Aslida javob berish kerak bo‘lgan savol shuki: daromad qismi oxir-oqibat kiritilgan kapitalga asosli asos topa oladimi.

Siyosatdagi o‘zgaruvchilar nuqtai nazaridan, Texasning bo‘lajak gubernatori Gina Hinojosaning pozitsiyasi bozor talqin etgandan ko‘ra ancha yumshoq. U ochiq aytdi: “Biz iqtisodiy rivojlanishga erisha olamiz va Texas aholisini himoya qilishimiz mumkin, bu ikkitasi bir-biriga zid emas”, va yana takrorladi: "Men ma’lumot markazlarini yomon ko‘rmayman". Privorotsky buning siyosiy ideologik rad etilish emas, tartibga solish yo‘nalishida qayta o‘rnatilish deb hisoblaydi, real xarajatlar hozirgi bozor narxi hisobga olib turgandan yaxshi natija berishi mumkin.

Texnik ko‘rsatkichlar va sotib olish nuqtalari sharti

Texnik tahlildan, Nasdaq 200 kunlik harakatlanuvchi o‘rtacha chiziqdan pastga tushdi, S&P 500 esa hozirda ushbu chiziqdan yuqorida qolmoqda, mazkur qo‘llab-quvvatlash chizig‘ini ushlab turish juda muhim. Salbiy gamma muhitida bozor har qanday yo‘nalishda kuchli tebranishga ega bo‘lishi mumkin.

Privorotsky sifatli aktivlarga moyillikda aniq Taiwan Semiconductor Manufacturing Company va ASML’ni tilga olib, hozirgi noaniqlik sharoitida sifatli texnologik aktivlarga og‘irish zarurligini aytdi.

U bozor narrativini o‘zgartirish uchun zarur bo‘lgan uchta shartni keltirib o‘tdi: AI investitsiyalari siyosiy ijobiy teskari aloqa yaratishi, moliyalash bozori barqarorlashuvi, va asosiy xarajat va talabning mukammal tajriba isboti. Qarama-qarshi holatda esa, agar AI kapital xarajatlari aniq tarzda kechiksa va daromad kiritilgan investitsiya logikasini rad etsa, 1998-yil analogiyasi bekor bo‘ladi, 2000-yil namunasi kuchga kiradi; agar moliyalashtirish bozori birinchi bo‘lib qayta moliyalashtirishda muvaffaqiyatsizlikka uchrasa, pasayishning tabiati tubdan o‘zgaradi.

Uzunroq davrga qaralganda, Privorotsky tarixiy ma’lumotlarni keltirib, 1950-yildan beri 19 marotaba oraliq saylovdan keyingi 12 oyda S&P 500 doimo ko‘tarilganini aytdi – biroq bu 12 oy kontekstidagi kuzatuv, bir oylik prognoz emas, qisqa davrda vaqtni aniqlash baribir mushkul. Energetika nuqtai nazaridan, neft narxi bir kunda taxminan 4% ga tiklandi, bozordagi Eron voqealari tez tinchlanishiga oid narx kutilmagandan yuqori darajada optimistik edi, muzokaralar hali hal bo‘lmagan, energetik shokning foiz stavkalari, o‘sish prognozi va riskga moyillik darajasiga murakkab ta’siri barqarorlik jarayonining muhim o‘zgaruvchisi bo‘lib qolmoqda.