Ngày 28 tháng 8, Tiến sĩ Xiao Feng, Chủ tịch kiêm CEO của HashKey Group đã có bài phát biểu chủ đề “ETF rất tốt! DAT còn tốt hơn!” tại Bitcoin Asia 2025. Nội dung được tổng hợp từ ghi chú tại hiện trường, có một số phần cắt bớt không ảnh hưởng đến ý nghĩa gốc.
Trong vài tháng gần đây, rất nhiều bạn bè đã hỏi tôi một câu hỏi: từ giao dịch bitcoin On-chain đến giao dịch cổ phiếu Off-chain trên sàn giao dịch chứng khoán, trở thành một công cụ đầu tư rất hot trong giao dịch cổ phiếu. Vậy loại công cụ đầu tư này, nên sử dụng hình thức ETF hay hình thức DAT (Digital Asset Treasury - Kho bạc tài sản số) thì phù hợp hơn?
Kết luận cá nhân của tôi là, có lẽ mô hình DAT, giống như khi ETF mới xuất hiện, là một cuộc cách mạng về công cụ tài chính mới.
Chúng ta biết rằng, cổ phiếu từ giao dịch từng mã riêng lẻ trên sàn giao dịch, sau đó xuất hiện quỹ chỉ số (Index Fund), rồi tiếp tục xuất hiện ETF của quỹ chỉ số. Sự đổi mới của các công cụ tài chính đều mang lại một phân khúc tài sản mới rất lớn. Crypto từ On-chain chuyển sang Off-chain, thông qua thị trường chứng khoán, bằng cách mà hiện tại 99% mọi người đều dễ dàng chấp nhận, giúp tất cả nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán có thể tiếp cận tài sản Crypto một cách dễ dàng và quen thuộc. Vậy rốt cuộc cách nào tốt hơn? ETF tốt hơn, hay DAT tốt hơn?
Quan điểm cá nhân của tôi là: DAT có lẽ là cách tốt nhất để tài sản mã hóa chuyển từ On-chain sang Off-chain. Chúng ta có thể thấy, cho đến nay, trên thị trường vốn toàn cầu, công cụ đầu tư tài sản đơn lẻ duy nhất lớn nhất dưới dạng ETF là vàng. Cổ phiếu sẽ không có ETF cho từng mã riêng lẻ, vì cổ phiếu vốn đã giao dịch trên sàn, bạn có thể dễ dàng mua cổ phiếu. Nếu muốn mua một rổ cổ phiếu, ví dụ như quỹ chỉ số, thì cần các công cụ đầu tư khác, Index Fund hoặc ETF chính là công cụ thuận tiện nhất cho nhà đầu tư truyền thống. Vì vậy, trước đây chỉ có ETF tài sản đơn lẻ là vàng, sau khi ETF của BTC ra mắt, chúng ta bắt đầu có loại ETF tài sản đơn lẻ thứ hai, đây là một quá trình tự nhiên, thuận theo xu thế, vì mọi người đã quen dùng ETF để tạo ra công cụ đầu tư, giúp nhà đầu tư thị trường cổ phiếu truyền thống dễ dàng đầu tư vào tài sản thay thế như Crypto.
Tuy nhiên, khi chúng ta định giá ETF, chúng ta dùng giá trị tài sản ròng (Net Asset Value); còn nếu là DAT, chúng ta dùng giá trị thị trường (Market Value). Đây là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau. Giá trị thị trường sẽ mang lại biến động giá lớn hơn, trong khi biến động của giá trị tài sản ròng nhỏ hơn nhiều. Do đó, với tư cách là công cụ đầu tư đơn lẻ cho Crypto, tôi cho rằng DAT là cách tốt hơn.
Thanh khoản tốt hơn
Điểm mạnh lớn nhất của DAT là có thanh khoản tốt hơn ETF, đây là điều mà bất kỳ nhà đầu tư nào cũng quan tâm và là yếu tố cốt lõi nhất.
Quan sát của tôi là, cách chuyển đổi mượt mà và tốt nhất giữa Crypto và tài sản tài chính truyền thống là thông qua giao dịch trên sàn Exchange. Quy mô ETF tăng lên nhờ vào việc mua và bán lại, cần có ba bên thậm chí nhiều trung gian tham gia, mất 1-2 ngày để hoàn tất giao dịch. Rõ ràng không thuận tiện bằng việc chuyển đổi qua giao dịch trên sổ cái phân tán, có thể chỉ mất 2 phút, 10 phút. Do đó, phương thức giao dịch có thể sẽ là cách chuyển đổi chủ yếu giữa tài chính truyền thống và tài sản mã hóa trong tương lai, vì vậy thanh khoản tốt hơn là lợi thế cốt lõi của DAT so với ETF.
Độ co giãn giá tốt hơn
Đồng thời, giá trị thị trường có độ co giãn giá phù hợp hơn so với giá trị tài sản ròng. Chúng ta biết rằng MicroStrategy có thể liên tục xây dựng cấu trúc tài chính của mình thông qua nhiều công cụ huy động vốn và nắm giữ lượng lớn bitcoin, một lý do quan trọng là BTC có biến động lớn. Đồng thời, lý do các quỹ phòng hộ và nhà đầu tư thay thế khác sẵn sàng đầu tư cũng chính là vì họ có thể sở hữu một tài sản có biến động lớn hơn thông qua cổ phần, có thể tách equity và bond ngoài sàn, biến biến động thành một công cụ khác, vừa bảo vệ giá của mình, vừa có thể kinh doanh chênh lệch giá. Đặc biệt là trái phiếu chuyển đổi (CB), thường được các quỹ phòng hộ hoặc tổ chức đầu tư thay thế biến thành sản phẩm cấu trúc ngoài sàn, tách rời các phần. Vì vậy, các tổ chức này thích đầu tư vào các công ty như MicroStrategy, mua cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi của họ, vì có thể thực hiện các thao tác cấu trúc trên đó. Độ co giãn giá tốt hơn, đây cũng là điều mà ETF không có.
Tỷ lệ đòn bẩy phù hợp hơn
Thứ ba, nó có tỷ lệ đòn bẩy phù hợp hơn. Trước đây, đầu tư tài sản đơn lẻ chỉ có hai thái cực – hoặc nắm giữ BTC hoặc ETH giao ngay, hoặc mua hợp đồng tương lai hay hợp đồng CME. Ở giữa tồn tại một khoảng trống lớn, chính khoảng trống này cho phép các công ty niêm yết thiết kế cấu trúc tài chính đòn bẩy phù hợp, bạn chỉ cần nắm giữ cổ phiếu, công ty sẽ tự quản lý cấu trúc có đòn bẩy, từ đó giúp bạn hưởng mức premium cao hơn so với mức tăng giá của crypto.
Tự động bảo vệ khi giá giảm
Các công cụ như DAT có thể mang lại premium, đồng thời tự động bảo vệ khi giá giảm. Hãy tưởng tượng, nếu giá cổ phiếu giảm vượt quá giá trị tài sản ròng, điều đó tương đương với việc cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội mua BTC hoặc ETH với giá chiết khấu. Tình trạng giá thị trường như vậy sẽ nhanh chóng được thị trường điều chỉnh, do đó bản thân nó đã là một sự bảo vệ giá giảm rất tốt. Nếu không, bạn sẽ thích mua cổ phiếu hơn, tương đương với việc mua BTC hoặc ETH với giá chiết khấu.
Tổng hợp các yếu tố trên, DAT có lẽ là công cụ huy động vốn phù hợp hơn cho tài sản mã hóa. Giống như ETF rất phù hợp với chiến lược đầu tư chỉ số hoặc rổ cổ phiếu trên thị trường cổ phiếu trước đây, có lẽ DAT sẽ là xu hướng mới mà chúng ta sẽ thấy trong 3 đến 5 năm tới.
Quy mô tài sản mà DAT nắm giữ có thể sẽ tiệm cận quy mô mà ETF trên thị trường cổ phiếu hiện nay đang bao phủ, có thể cần thêm mười năm nữa. Vì vậy, tôi cho rằng DAT là một trong những công cụ đầu tư mới có tiềm năng phát triển lớn nhất trong tương lai, nó phù hợp hơn với tài sản mã hóa crypto, trong khi ETF có thể phù hợp hơn với tài sản cổ phiếu.
Tất nhiên đây chỉ là ý kiến cá nhân của tôi, cảm ơn mọi người.
