Bộ Tài chính Mỹ mở rộng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn có thể làm tăng rủi ro lạm phát; chuyên gia phân tích: Fed đối mặt môi trường chính sách phức tạp hơn.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bescent đang thực hiện hàng loạt biện pháp nhằm hạ lợi suất trái phiếu quốc kho bạc Mỹ kỳ hạn dài.

Theo ứng dụng tài chính Zhìthông Caijing, Bộ Tài chính Mỹ hôm thứ Tư đã công bố mở rộng quy mô mua lại trái phiếu quốc kho bạc dài hạn, nhanh chóng giảm bớt áp lực bán tháo gần đây trên thị trường trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, các chuyên gia cảnh báo rằng, mặc dù chính sách này có thể giúp giảm chi phí tài chính dài hạn, nhưng nó có thể làm tăng nguy cơ lạm phát và khiến công việc hoạch định chính sách tiền tệ của Chủ tịch Fed Walsh trở nên phức tạp hơn.

Bộ Tài chính Mỹ hôm thứ Tư tuyên bố sẽ nâng giới hạn mỗi lần mua lại trái phiếu kỳ hạn dài từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD, tập trung vào trái phiếu kỳ hạn từ 10 đến 30 năm. Sau khi thông tin này được công bố, trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài liên tục bị bán tháo gần đây đã nhanh chóng phục hồi, lợi suất giảm rõ rệt.

Gần đây, lợi suất trái phiếu Mỹ liên tục tăng cao đã thu hút sự chú ý của thị trường toàn cầu. Các nhà đầu tư lo ngại rằng lãi suất dài hạn tăng sẽ không chỉ tiếp tục làm trầm trọng thêm vấn đề khả năng chi trả nhà ở của các hộ gia đình Mỹ, mà còn đẩy chi phí tài chính của doanh nghiệp lên cao, đe dọa đà tăng của thị trường chứng khoán và làm tăng thêm áp lực trả lãi nợ khổng lồ cho chính phủ Mỹ.

Mặc dù quy mô mua lại lần này so với tổng quy mô thị trường trái phiếu Mỹ vẫn còn hạn chế, nhiều nhà đầu tư coi động thái này là một tín hiệu chính sách quan trọng trong nỗ lực lâu dài của Bescent nhằm giảm lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và các loại trái phiếu dài hạn khác.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng gây ra tranh cãi. Các nhà kinh tế và trader trái phiếu cho rằng, nếu Bộ Tài chính liên tục điều chỉnh cấu trúc nợ để hạ lợi suất dài hạn, điều này có thể kích thích hoạt động kinh tế và làm tăng tính dính của lạm phát, đồng thời khiến chi phí tài chính nợ của chính phủ Mỹ dễ bị ảnh hưởng bởi biến động lãi suất ngắn hạn. Ngoài ra, việc này cũng có thể khiến Fed, cơ quan luôn muốn giữ độc lập chính sách, chịu thêm nhiều áp lực.

Chuyên gia kinh tế trưởng của RSM US, ông Joseph Brusuelas, cho rằng các chính sách đang dần tiến dần đến một điểm có thể yêu cầu ngân hàng trung ương hỗ trợ mục tiêu tài khóa. Ông cho rằng sự can thiệp của Bộ Tài chính có thể gây méo mó thị trường và khiến Fed dưới thời Walsh đối mặt với môi trường chính sách khó khăn hơn.

Tổng thống Mỹ Trump trước đây nhiều lần yêu cầu Fed hạ lãi suất nhằm giảm bớt gánh nặng tài chính nợ cho chính phủ liên bang. Trong khi đó, thâm hụt ngân sách Mỹ vẫn đang tiếp tục mở rộng. Theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ (CBO), thâm hụt ngân sách liên bang năm tài khóa này dự kiến sẽ lên tới 2,1 nghìn tỷ USD, hiện tại tổng quy mô nợ liên bang do công chúng nắm giữ vào khoảng 32,2 nghìn tỷ USD.

Ở góc độ chính thức, Bộ Tài chính Mỹ nhấn mạnh mục đích chính của việc mua lại trái phiếu là nhằm cải thiện tính thanh khoản thị trường. Trái phiếu mới phát hành của Mỹ thường có tính thanh khoản cao, nhưng theo thời gian những trái phiếu cũ sẽ giảm dần thanh khoản. Thông qua việc mua lại những trái phiếu dài hạn đã phát hành một thời gian và có tính thanh khoản thấp, Bộ Tài chính có thể giải phóng bảng cân đối tài sản của các tổ chức tài chính, giúp họ có khả năng mua trái phiếu mới có thanh khoản cao hơn, từ đó cải thiện hoạt động thị trường.

Động thái này không giống với nới lỏng định lượng của Fed. Bộ Tài chính không thể tạo ra tiền để mua trái phiếu như Fed, do đó cần dùng nguồn tiền từ các khoản vay nợ khác để mua lại. Quản lý đầu tư thu nhập cố định của Wellington, ông Brij Khurana, chỉ ra rằng Bộ Tài chính cần phát hành trái phiếu mới để lấy tiền cho hoạt động mua lại này.

Vấn đề tranh cãi nằm ở chỗ, thị trường dự kiến Bộ Tài chính có thể sẽ phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn để lấy tiền mua lại trái phiếu kỳ hạn dài. Điều này thực tế có nghĩa là cấu trúc nợ của chính phủ Mỹ có thể sẽ nghiêng nhiều hơn về nợ ngắn hạn thay vì nợ dài hạn. Tuy nhiên, lần này Bộ Tài chính chưa nêu chi tiết về cách thức sẽ cung cấp vốn cho hoạt động mua lại quy mô lớn.

Sau khi thông tin được công bố, thị trường trái phiếu Mỹ đã phục hồi mạnh mẽ. Từ khi chiến tranh Iran bùng nổ đến nay, lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ từng tăng gần 70 điểm cơ bản, lên tới mức cao nhất gần đây là 4,74%, đồng thời lãi suất vay thế chấp 30 năm của Mỹ tăng lên khoảng 6,75%. Sau khi Bộ Tài chính công bố mở rộng mua lại, lợi suất 10 năm có lúc giảm xuống còn 4,63% và cuối cùng đóng cửa ở khoảng 4,65%.

Mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn không phải là biện pháp duy nhất gần đây của Bescent nhằm giảm bớt áp lực lợi suất kỳ hạn dài. Tháng 7, Bộ Tài chính Mỹ đã sử dụng quỹ để hỗ trợ đồng yên và trong hoạt động này đã lựa chọn bán euro thay vì USD; Bescent cũng hối thúc Fed mở rộng cơ chế liên quan, cho phép Nhật Bản khi can thiệp vào thị trường ngoại hối tương lai có thể được tài trợ bằng cách thế chấp trái phiếu Mỹ thay vì bán trực tiếp trái phiếu Mỹ.

Ngày 5/8, Bộ Tài chính Mỹ lại khẳng định sẽ tiếp tục duy trì cấu trúc tài chính thiên về phát hành nợ ngắn hạn. Hiện tại, trái phiếu kho bạc ngắn hạn chiếm khoảng 22,2% tổng số nợ chưa thanh toán của Mỹ, vượt quá mức trần khuyến nghị khoảng 20% của Ủy ban tư vấn vay mượn Bộ Tài chính Mỹ (TBAC) trước đó.

Đáng chú ý là vào năm 2024, Bescent từng chỉ trích cựu Bộ trưởng Tài chính Mỹ Yellen thực hiện chiến lược tương tự, tức là tăng phát hành trái phiếu ngắn hạn để giảm chi phí tài chính dài hạn, cho rằng đó là hành động thao túng thị trường. Walsh trước đây cũng từng phê phán việc Fed mua trái phiếu nhằm hạ lợi suất, cho rằng làm vậy sẽ làm giảm ràng buộc đối với chi tiêu quá mức của chính phủ.

Ủy ban tư vấn vay mượn Bộ Tài chính Mỹ trước đó cũng từng cảnh báo không nên chính trị hóa chính sách mua lại trái phiếu. Ủy ban cho rằng nếu mua lại nhằm giải quyết vấn đề thanh khoản thị trường thì là hợp lý, nhưng không nên dùng hoạt động mua lại này để thay đổi cấu trúc giữa nợ ngắn hạn và dài hạn của chính phủ Mỹ, mà việc phát hành nợ mới mới là công cụ chính để quản lý cấu trúc kỳ hạn nợ.

Những thay đổi cấu trúc nợ như vậy có thể gây rủi ro lâu dài cho tài chính Mỹ. Theo số liệu CBO, trong 10 tháng đầu năm tài khóa 2026, chi phí lãi ròng của chính phủ liên bang Mỹ đã đạt 963 tỷ USD, chiếm khoảng 15% tổng chi tiêu ngân sách. Nếu chính phủ tiếp tục tăng tỷ trọng nợ ngắn hạn, một khi Fed trong tương lai tăng lãi suất, một lượng lớn nợ ngắn hạn sẽ phải tái tài trợ với lãi suất cao hơn, áp lực chi phí trả lãi của chính phủ có thể tăng vọt lên nhanh chóng.

Đồng thời, việc hạ lãi suất dài hạn cũng có thể tạo ra kích thích nhu cầu, khiến lạm phát khó quay về mức thấp. Khurana cho rằng điều này có thể làm tăng rủi ro lạm phát tiếp tục ở mức cao, buộc Fed phải duy trì mặt bằng lãi suất chính sách cao hơn trong thời gian dài hơn.

Sau khi Bộ Tài chính công bố mở rộng mua lại, USD trong phiên thứ Tư đã giảm gần 0,8% so với giỏ các đồng tiền chủ chốt khác. Khurana nhận định rằng nếu USD tiếp tục yếu đi, thông qua việc đẩy giá hàng nhập khẩu tăng lên sẽ làm tăng thêm áp lực lạm phát cho Mỹ.

Điều này cũng khiến Walsh phải đối mặt với môi trường chính sách phức tạp hơn. Walsh trước đó từng nhấn mạnh ông mong muốn giá cả thị trường có thể phản ánh trực tiếp hơn tín hiệu cho chính sách tiền tệ và trong buổi họp báo ngày 29/7, ông bày tỏ lo ngại về việc lạm phát liên tục vượt mục tiêu 2% của Fed trong hơn năm năm. Tuy nhiên, tại thời điểm đó ông không ủng hộ tăng lãi suất và cũng không nói rõ điều kiện nào có thể khiến ông thay đổi lập trường chính sách.

Brusuelas tin rằng nếu Bộ Tài chính tiếp tục sử dụng các biện pháp như mua lại, điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ nhằm hạ lợi suất dài hạn thì tín hiệu thị trường phát ra từ giá trái phiếu Mỹ có thể bị bóp méo, khiến Fed khó đánh giá chính xác bối cảnh thực của thị trường tài chính.

Walsh dự kiến sẽ phát biểu tại Hội nghị toàn cầu của các ngân hàng trung ương tại Jackson Hole diễn ra vào tuần tới, lúc đó thị trường sẽ đặc biệt chú ý cách ông đánh giá biến động lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài gần đây, sự can thiệp của Bộ Tài chính và rủi ro lạm phát. Khi thâm hụt tài chính và quy mô nợ công của Mỹ tiếp tục mở rộng, căng thẳng chính sách giữa việc giảm chi phí tài chính của Bộ Tài chính và kiểm soát lạm phát của Fed cũng có thể trở thành yếu tố rủi ro quan trọng đối với thị trường tài chính Mỹ trong tương lai.