Giám đốc quỹ phòng hộ của Goldman Sachs: "Zero-day options" kiềm chế biến động thị trường chứng khoán Mỹ, công nghệ và năng lượng vẫn là lựa chọn tốt nhất

Chứng khoán Mỹ hiện đang nằm trong cuộc giằng co giữa bên mua và bên bán, trong khi một lực lượng ngầm từ thị trường quyền chọn đang giữ cho biên độ dao động trong ngày của chỉ số S&P 500 bị khóa ở một khoảng cực kỳ hẹp.

Giám đốc mảng quỹ phòng hộ của Goldman Sachs, ông Tony Pasquariello cảnh báo trong báo cáo vĩ mô thị trường mới nhất rằng, "giao dịch hiện tại không hề dễ dàng". Ông chỉ ra rằng, thị trường chứng khoán một mặt chịu sức ép từ giá dầu tăng và lãi suất lên cao, mặt khác lại được hỗ trợ bởi tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp, tổng thể rơi vào tình trạng bế tắc. Trong khi đó, chuyên gia kinh tế học của Goldman Sachs là David Mericle đã đưa dự báo tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào cuộc họp FOMC tháng 9 của Fed, dù ông này cho rằng tình hình kinh tế hiện tại không đủ là lý do mạnh mẽ để tăng lãi suất.

Ở góc độ cấu trúc thị trường, chuyên gia chiến lược phái sinh của Goldman Sachs là Brian Garrett cho rằng các chiến lược thu hoạch biến động quy mô lớn lấy "quyền chọn hết hạn trong ngày" (0-DTE) làm đại diện, trong bối cảnh thiếu vắng chất xúc tác trong ngày, sẽ buộc thị trường bị neo chặt trong biên độ dao động hẹp hơn. Dù bất ổn vĩ mô còn cao, Pasquariello vẫn giữ quan điểm tích cực kép với nhóm năng lượng và công nghệ, đồng thời liệt kê sự bền vững tài khóa của Mỹ là rủi ro dài hạn lớn nhất với chứng khoán Mỹ.

Quyền chọn hết hạn trong ngày tạo ra “áo ngực 27 ngày”

Pasquariello bất ngờ khi trong 27 ngày giao dịch vừa qua, biên độ giao dịch trong ngày của S&P 500 luôn thấp hơn 1%—đây là kỷ lục biến động thấp kéo dài nhất kể từ đại dịch bùng phát.

Về việc này, Brian Garrett đưa ra lời giải thích mang tính cấu trúc: "Điều này phản ánh cấu trúc thị trường hiện tại. Khối lượng giao dịch thấp, thiếu vắng thông tin quan trọng khiến thị trường quyền chọn đóng vai trò lớn hơn trong giao dịch trong ngày. Chiến lược 'thu lợi' dựa trên 0-DTE chiếm quy mô lớn trên thị trường quyền chọn S&P, bắt đầu hoạt động từ 9h30 sáng, khi thiếu chất xúc tác trong ngày thì sẽ buộc thị trường nằm trong biên độ biến động hẹp hơn."

Pasquariello tổng kết hiện tượng này như sau: Quyền chọn hết hạn trong ngày có thể phần nào “neo giữ” biên độ dao động trong ngày, nhưng sức ép này không thể kéo dài mãi mãi. Một khi xuất hiện sự kiện lớn làm chất xúc tác, năng lượng biến động bị nén sẽ được giải phóng ồ ạt.

Kỳ vọng Fed tăng lãi nóng lên, nhưng nền tảng kinh tế còn nghi vấn

Ở bình diện vĩ mô, Kinh tế trưởng của Goldman Sachs David Mericle đã đưa tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại kỳ Fed tháng 9 vào kịch bản dự phóng, nhưng cũng nhấn mạnh quyết định tăng lãi này thiếu cơ sở kinh tế mạnh mẽ.

Mericle cho biết lạm phát vượt mức mục tiêu 2% một phần do các yếu tố nhất thời, dự kiến tác động này sẽ dần biến mất; lạm phát PCE lõi bình quân ba tháng qua hạ xuống còn khoảng 2,5%, là tín hiệu sơ bộ ủng hộ nhận định trên. Ông còn chỉ ra lạm phát có vẻ lan rộng xuất phát chủ yếu từ tác động của thuế quan, không phải do kinh tế phát nóng, và kỳ vọng lạm phát hiện không gặp phải nguy cơ lệch neo cấp bách.

Trưởng nhóm chiến lược danh mục đầu tư Mỹ của Goldman Sachs, Ben Snider, điểm lại hiệu suất lịch sử của chứng khoán Mỹ qua bảy chu kỳ tăng lãi: Ba tháng đầu sau khi bắt đầu tăng lãi, S&P 500 trung bình giảm 2%; nhưng 12 tháng sau đó lại tăng bình quân 9%. Ngoại lệ duy nhất lớn là cú điều chỉnh mạnh năm 2022. Nghiên cứu của Snider còn cho thấy, trong giai đoạn đầu tăng lãi, hai nhóm ngành có hiệu suất tốt nhất chính là công nghệ và năng lượng.

Công nghệ và Năng lượng: Cặp đôi cốt lõi Goldman không muốn bỏ

Pasquariello nhấn mạnh trong báo cáo, năm 2026 là một năm cực kỳ đặc biệt, mỗi tuần như một cuộc phiêu lưu độc lập, hệ số xung lượng thay đổi liên tục với nhiều lần biến động mạnh. Tuy vậy, chiến lược mua năng lượng (+44% từ đầu năm) kết hợp mua công nghệ (+23% từ đầu năm) vẫn tạo ra lợi suất liên tục.

Về triển vọng công nghệ, một chuyên gia khác của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, trích dẫn quan điểm của những người trong ngành đầu ngành: "Những người dẫn đầu về công nghệ nói rằng tốc độ tiến bộ về công nghệ đang diễn ra quá nhanh đến mức họ phải chủ động làm chậm lại. Bản thân điều này chính là một lời khẳng định lớn cho công nghệ đó. Thực tế các vấn đề về an toàn và căn chỉnh vẫn tồn tại, giải quyết tốt các vấn đề này là vấn đề sống còn—'Thứ này thực sự hiệu quả' là thông điệp được lập trình bên trong cảnh báo đó."

Pasquariello cho hay, dựa trên bối cảnh vĩ mô hiện tại, ông không có xu hướng từ bỏ chiến lược kép gồm năng lượng và công nghệ, cũng như cặp vị thế đầu cơ lãi suất toàn cầu và cổ phiếu đầu cơ.

Vị thế phòng thủ, tâm lý thị trường giảm xuống đáy trong năm

Xét về số liệu vị thế giao dịch, sổ sách phòng môi giới chính của Goldman Sachs cho thấy vị thế ròng hiện ở mức phần trăm thứ 26 tính từ năm ngoái, và tuần trước giá trị bán ròng sản phẩm vĩ mô lập mức giảm theo tuần lớn nhất kể từ thời điểm “ngày giải phóng”.

Chỉ báo tâm lý đầu tư của nhóm chiến lược danh mục đầu tư Mỹ Goldman Sachs hiện đang ở mức -0,5 độ lệch chuẩn, thấp nhất kể từ tháng 3 năm nay, và xếp ở phần trăm thứ 26 trong mười năm trở lại đây.

Pasquariello lý giải rằng ông hiểu vì sao các nhà đầu tư quản lý chủ động lại chọn giảm rủi ro trong giai đoạn mùa vụ truyền thống thường yếu, và cũng rõ các quỹ hệ thống có thể phải cắt giảm thêm vị thế khi giá giảm. Tuy nhiên, ông vẫn kỳ vọng thị trường sẽ hoàn thành điều chỉnh cần thiết trong tháng 9 và 10, tạo nền tảng kỹ thuật tốt cho sóng cuối năm.

Bền vững tài khóa là rủi ro dài hạn lớn nhất với chứng khoán Mỹ

Pasquariello trong báo cáo đã xếp bền vững tài khóa Mỹ là rủi ro dài hạn lớn nhất với chứng khoán Mỹ, và thẳng thắn cho biết vấn đề này sau cùng có thể dẫn đến thuế tăng mạnh hoặc lãi suất duy trì ở mức cao dài hạn, cả hai hướng này đều không tích cực với nhà đầu tư cổ phiếu.

Ông cũng lưu ý, chỉ số hàng hóa Bloomberg (BCOM) dù gặp bất lợi theo mùa nhưng thời gian gần đây đã bứt phá qua đỉnh cao năm 2022, đây là tín hiệu cần chú ý.

Theo Pasquariello, thị trường hiện tại đang trong xu hướng "sẵn sàng bứt phá, vị thế nhẹ, hướng tới một tuần chất xúc tác mà thị trường đã dùng một tháng để lảng tránh giá". 0-DTE có thể tạm thời đè nén biến động trong ngày, nhưng sức ép này cũng có giới hạn.