Triển vọng cổ phiếu mới của Mỹ | Henghong Technology (HCPC.US): Đối mặt với tình trạng tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, liệu câu chuyện đa chiều có đủ sức nâng đỡ định giá IPO?

Nhà phân phối dược phẩm Trung Quốc Henghong Technology (HCPC.US) vừa nâng mạnh quy mô huy động vốn, thúc đẩy nhanh tiến trình IPO tại Nasdaq.

Ứng dụng tài chính thông minh ZhiTong Finance APP quan sát thấy, kể từ ngày 27 tháng 3 năm 2025 khi lần đầu tiên nộp bản cáo bạch F-1 công khai lên SEC và xin niêm yết trên Nasdaq, Henghong Technology đã hoàn thành bản sửa đổi F-1/A lần thứ tư vào ngày 2 tháng 9 năm nay.

Qua nhiều lần cập nhật, thay đổi rõ nét nhất nổi bật ở kế hoạch huy động vốn. Trong ba bản cáo bạch công khai năm 2025, công ty đều dự kiến phát hành 2 triệu cổ phiếu phổ thông với giá từ 4–6 USD/cổ, tính theo mức tối đa sẽ huy động được 12 triệu USD.

Sang năm 2026, cấu trúc phát hành được nâng lên đáng kể. Hai bản cáo bạch mới nhất cho thấy, khoảng giá phát hành nâng lên 6–7 USD/cổ phiếu, số cổ phiếu phát hành tăng từ 2 triệu lên 5 triệu; nếu tính theo giá trần, số vốn huy động tối đa đạt 35 triệu USD, đồng thời bổ sung quyền phát hành vượt mức 750.000 cổ phiếu.

Về bối cảnh, lần tăng quy mô này liên quan trực tiếp đến yêu cầu mới của Nasdaq với các tổ chức phát hành liên quan Trung Quốc phải được bảo lãnh phát hành tối thiểu 25 triệu USD trong IPO. Phương án mới đã vượt rõ ràng mốc này, đồng thời giá trị công ty cũng điều chỉnh theo — dựa trên vốn hóa khoảng 25 triệu cổ sau phát hành, với giá 6–7 USD/cổ, định giá IPO của công ty vào khoảng 150–175 triệu USD.

Khi định giá đạt ngưỡng này, vấn đề thực chất là: Liệu thị trường có sẵn sàng đăng ký mua hết số cổ phần với mức giá này? Câu trả lời cuối cùng cần nhìn về nền tảng cơ bản của Henghong Technology.

Tỷ trọng doanh thu từ thuốc Đông y vượt 80%, rơi vào vòng xoáy “doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng”

Từ khi thành lập vào năm 2008, Henghong Technology đã lấy Hengreng Health làm chủ thể vận hành, hoạt động trong lĩnh vực phân phối sản phẩm dược phẩm tại Trung Quốc, chủ yếu mua các loại thuốc Đông y và một số thuốc hóa dược từ công ty liên kết Guangdong Hengreng Pharmaceutical Co., Ltd. để bán hàng.

Hiện công ty cung ứng tổng cộng 34 loại sản phẩm, 106 quy cách, bao gồm các lĩnh vực điều trị như hô hấp, tim mạch não, tiêu hóa... Trong đó, thuốc Đông y điều trị là sản phẩm cốt lõi, chủ yếu gồm các loại thuốc cảm cúm, cúm mùa, ho như viên cảm lạnh, viên phong hàn, viên giải độc Ngân Kiều... Nhóm thuốc bổ Đông y gồm các loại bổ khí dưỡng huyết an thần, bổ tỳ, viên sinh mạch (bổ khí dưỡng âm sinh tân), viên thủ ô bổ thận (bổ thận, làm đầy tinh), viên bổ thận mạnh lưng, cùng nhiều loại khác.

Bên cạnh bán thuốc, Henghong Technology còn kinh doanh nguyên liệu Đông y và cung cấp dịch vụ quảng bá thị trường cho công ty liên kết Shaanxi Hengreng Pharmaceutical Co., Ltd. Đáng lưu ý, do điều chỉnh chiến lược kinh doanh, quy mô dịch vụ quảng bá thị trường đã giảm đáng kể.

Xét cơ cấu doanh thu năm 2025, doanh thu từ bán thuốc chiếm tỷ trọng tới 97,4%. Trong đó, thuốc Đông y chiếm 81,2% gồm các sản phẩm chính như viên cảm lạnh, viên phong hàn, viên giải độc Ngân Kiều; thuốc hóa dược chiếm 14%, chủ yếu là dung dịch phức hợp Triamcinolone (thương hiệu Anlong) mua từ Guangdong Hengreng cho điều trị các loại bệnh ngoài da; doanh thu bán nguyên liệu thuốc Đông y chiếm 2,2%; doanh thu từ dịch vụ quảng bá và tiếp thị giảm còn 2,6%.

Về kênh phân phối, mạng lưới bán hàng của Henghong Technology phủ 22 tỉnh thành và khu tự trị tại Trung Quốc, khoảng 200 thành phố, xây dựng quan hệ hợp tác ổn định với các nhà phân phối chất lượng và chuỗi nhà thuốc lớn tại địa phương. Ở mỗi khu vực, công ty lựa chọn 2–3 đại lý hàng đầu địa phương làm nhà phân phối cấp một, họ sẽ mua hàng từ công ty rồi bán lại cho các nhà thuốc và điểm bán lẻ. Đồng thời, Henghong Technology đã kết nối được với những chuỗi nhà thuốc lớn như Yifeng và tiếp tục tối ưu hóa kênh phân phối đến từng cửa hàng trên toàn quốc.

Điểm đáng chú ý là, cùng với quy định mới về bán thuốc trực tuyến tại Trung Quốc được ban hành, công ty chủ động đáp ứng chuyển biến pháp lý, gia tăng đầu tư tiếp thị online, nâng cao tỷ trọng bán hàng trực tuyến, xây dựng quan hệ hợp tác với nhiều hiệu thuốc online và các nền tảng liên quan, mở rộng lĩnh vực thương mại điện tử dược phẩm.

Về kết quả kinh doanh, Henghong Technology năm 2025 thể hiện rõ nét hiện tượng “doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng”. Doanh thu cả năm 2025 đạt khoảng 215 triệu NDT, tăng 7,2% so với cùng kỳ; trong đó, doanh thu bán thuốc tăng 10,80% lên 209 triệu NDT, trở thành động lực tăng trưởng chủ lực.

Tuy nhiên, nội bộ các dòng thuốc có sự phân hóa: Thuốc Đông y tăng trưởng 17,1% lên 174,3 triệu NDT, thuốc hóa dược giảm 13,7% xuống khoảng 30 triệu NDT, doanh thu nguyên liệu thuốc Đông y cũng giảm 5,9%. Do đó, dù tổng doanh thu tăng nhưng cơ cấu lệch về thuốc Đông y (tỷ trọng lên 81,2%), thuốc hóa dược - vốn mang lại biên lợi nhuận cao - bị thu hẹp, dịch vụ quảng bá gần như bị gạt ra ngoài rìa.

Mặc dù tổng doanh thu tăng 7,2%, lợi nhuận ròng của Henghong Technology lại giảm mạnh 21,5% xuống còn 11,96 triệu NDT. Nguyên nhân chủ yếu là: Thứ nhất, chi phí đầu vào phần lớn phụ thuộc công ty liên kết (hơn 90%), giá nhập tăng, cộng thêm chính sách đổi chiết khấu lấy sản lượng, dẫn tới thuốc Đông y tiêu thụ nhiều nhưng giá và lợi nhuận bị ăn mòn, khiến lợi nhuận gộp năm 2025 giảm 17,37% còn 36,85 triệu NDT.

Thứ hai, trợ cấp từ chính phủ giảm sâu càng khiến lợi nhuận bị nén xuống. Dù lợi nhuận gộp giảm, công ty đã tiết giảm mạnh chi phí bán hàng (giảm 31,3% xuống 19,28 triệu NDT), cắt giảm mạnh đầu tư thị trường để duy trì lợi nhuận kinh doanh ngang với năm 2024, nhưng do trợ cấp chính phủ giảm từ 5,02 triệu xuống còn 1 triệu, lợi nhuận ròng tiếp tục bị đẩy xuống thấp.

Khả năng thực hiện tăng trưởng lợi nhuận thực tế là chìa khóa cho định giá

Dù Henghong Technology năm 2025 rơi vào vòng xoáy “doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng”, nhưng hướng đột phá vẫn khá rõ ràng — công ty đang đứng tại điểm giao thoa giữa nhu cầu cứng của đường đua phân phối thuốc Đông y và thay đổi cấu trúc kênh phân phối, hứa hẹn tận dụng được lợi thế cấu trúc để xoay chuyển tình thế.

Bản cáo bạch dẫn số liệu từ MiNe.net cho biết, năm 2023 tổng doanh thu bán thuốc Đông y tại ba điểm cuối tại Trung Quốc đạt khoảng 397,39 tỷ NDT, tăng trưởng 5,69% so với cùng kỳ; trong đó, nhóm thuốc hô hấp và cảm cúm - ho có nhu cầu cực lớn trong mùa đông xuân.

Xét về dạng kênh phân phối, kênh bán lẻ đang dần tiếp nhận một phần thị phần từ các bệnh viện chuyển ra; riêng 55 loại thuốc Đông y điều trị hô hấp được các đề án chẩn đoán cấp tỉnh giới thiệu, doanh thu tại hệ thống nhà thuốc bán lẻ (gồm cả online) năm 2024 đã vượt 41 tỷ NDT. Nền tảng MiNe.net còn dự báo đến năm 2029, quy mô tổng thị trường thuốc ngoài bệnh viện tại Trung Quốc sẽ đạt 1.600 tỷ NDT, đem lại dư địa tăng trưởng lớn cho các nhà phân phối chủ yếu kinh doanh OTC.

Nền tảng cơ bản của Henghong Technology trùng khớp xu hướng này. Hiện công ty lấy các sản phẩm điều trị như viên cảm lạnh, viên phong hàn, viên giải độc Ngân Kiều làm nền, kết hợp với các sản phẩm bổ như viên sinh mạch, viên thủ ô bổ thận, viên bổ thận mạnh lưng..., đã dựng lên mạng lưới bán hàng phủ 22 tỉnh/thành, khoảng 200 thành phố. Thông qua mô hình tài sản nhẹ “2–3 đại lý đầu ngành mỗi vùng + cung cấp trực tiếp cho chuỗi Yifeng Pharmacy”, công ty thâm nhập sâu thị trường ngoài bệnh viện.

Khi quản lý bán thuốc online ngày càng được siết chặt, ngành TMĐT dược phẩm & bán lẻ tức thời tiếp tục lan rộng, Henghong Technology có thể chuyển năng lực phân phối offline sang online, cân đối tốt biến động mùa vụ, giảm phụ thuộc vào kênh duy nhất.

Đối mặt với ưu thế cấu trúc của nhu cầu cố định và chuyển đổi kênh phân phối trên đường đua Đông y, chiến lược của Henghong Technology không chỉ dừng ở “bán thêm nhiều loại thuốc”, mà là phối hợp ba hướng: đổi mới sản phẩm, đào sâu kênh phân phối, chuyển đổi số hoá.

Về sản phẩm, công ty tiếp tục lấy chuỗi “phòng ngừa–điều trị–phục hồi” làm trục, củng cố nhóm cảm cúm và ho, tập trung tăng cường nhóm sản phẩm bổ như viên bổ thận mạnh lưng, nước uống bổ thận Suoxian, nước uống bổ tinh Tử Kỷ, liên tục mở rộng các loại dược tửu như thủ ô bổ thận, bát kích thiên bổ, gà rừng bổ huyết, hồi xuân bổ tửu..., thúc đẩy chuyển đổi mô hình lợi nhuận từ bán buôn biên thấp sang tiêu thụ lặp lại biên cao; đồng thời hợp tác bằng sáng chế, mua lại, hoặc nắm quyền phân phối độc quyền để bổ sung sản phẩm mới, giảm phụ thuộc nguồn cung duy nhất từ Guangdong Hengreng.

Về kênh phân phối, công ty tiếp tục đào sâu hệ thống đại lý cấp 1 ở 22 tỉnh bằng các thỏa thuận phân phối chiến lược với chuỗi nhà thuốc, đồng thời hợp tác với các nền tảng online để phân phối trên TMĐT. Đặc biệt, kế hoạch phát triển các hệ thống quản trị user và kênh phân phối số, liên kết bán hàng đầu cuối, chính sách trả thưởng và kiểm soát công nợ, xử lý điểm yếu cố hữu của mô hình tài sản nhẹ là “phân phối nhanh nhưng thu hồi vốn chậm”, nâng cao chất lượng vận hành.

Ở tầm nhìn lâu dài hơn, Henghong Technology còn mở rộng sang quốc tế hóa và củng cố chuỗi cung ứng. Công ty dự kiến lấy tiêu chuẩn thực phẩm chức năng Đông y, thực phẩm bổ dưỡng làm điểm khởi đầu, tận dụng các quan hệ với pharma đa quốc gia nhằm thăm dò thị trường châu Âu và quốc tế; đồng thời thông qua phân phối độc quyền, chuyển giao bằng sáng chế hoặc liên doanh để đưa các loại thuốc sáng tạo chất lượng cao từ nước ngoài vào thị trường trong nước, tạo nên mô hình “đông y xuất ngoại, nhập khẩu thuốc mới chất lượng cao”. Nếu IPO thành công, một phần vốn sẽ dùng để mua các tài sản dược phẩm đạt tiêu chuẩn GMP hoặc củng cố hợp đồng cung cấp thượng nguồn, giảm sự phụ thuộc vào các giao dịch liên kết.

Tổng thể, kết quả kinh doanh “doanh thu tăng, lợi nhuận không tăng” năm 2025 khiến nền tảng Henghong Technology chịu áp lực ngắn hạn, nhưng giá trị dài hạn của công ty không nằm ở biến động báo cáo tài chính quá khứ mà ở ưu thế cấu trúc của ngành “nhu cầu cứng Đông y + số hóa ngoài bệnh viện”.

Thử thách thực của Henghong Technology là liệu công ty có chuyển hóa thành công câu chuyện mới gồm “đường cong thứ hai là dược tửu, đa kênh chuỗi/ecom, nền tảng số, mở rộng quốc tế & bổ sung chuỗi thượng nguồn” thành tăng trưởng lợi nhuận thực chất hay không. Hiệu quả hiện thực của chiến lược mới mới là biến số quyết định biên lợi nhuận tương lai, cũng là thước đo giá trị cốt lõi của doanh nghiệp.