Chỉ số S&P bị bốc hơi 2.8 nghìn tỷ trong một ngày, BTIG cảnh báo: Đây không phải là đáy, đợt bán tháo thực sự chỉ mới bắt đầu

Chứng khoán Mỹ đã trải qua một sự định giá lại rủi ro điển hình, nhưng BTIG cho rằng đây giống như sự mở màn của đợt bán tháo hơn là dấu hiệu xác nhận đáy.

Trong đợt giảm hiện tại, tất cả các ngành của S&P 500 đều giảm điểm, với giá trị vốn hóa thị trường được ước tính bốc hơi khoảng 2,8 nghìn tỷ USD chỉ trong một ngày. Chỉ số VIX tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 4, chỉ số Philadelphia Semiconductor giảm 12%, đánh dấu mức giảm trong ngày tồi tệ nhất kể từ năm 2020.

Jonathan Krinsky, chiến lược gia kỹ thuật trưởng của BTIG, cho biết trong báo cáo mới nhất rằng thị trường đã xuất hiện những dấu hiệu đầu tiên của “bán tháo đầu hàng”, nhưng còn rất xa mới tới việc thanh lý hoàn toàn thực sự. Đánh giá cốt lõi của ông là, thị trường rất khó tạo đáy quan trọng khi các chỉ báo về độ rộng thị trường vẫn ở mức cao.

Đối với các nhà đầu tư, rủi ro không chỉ nằm ở những chuỗi AI và bán dẫn đã giảm mạnh. BTIG cảnh báo, điều quan trọng hơn tiếp theo là liệu các nhóm từng được coi là nơi trú ẩn an toàn như y tế, tiêu dùng thiết yếu có bắt đầu điều chỉnh giảm theo hay không. Một khi làn sóng bán tháo lan rộng từ nhóm cổ phiếu công nghệ tỷ trọng cao sang các cổ phiếu khác, S&P 500 có thể còn tiếp tục giảm sâu hơn.

Bán tháo mang đặc điểm “đầu hàng”, nhưng chưa hoàn chỉnh

Theo diễn biến thị trường, đợt giảm lần này đã kích hoạt nhiều tín hiệu hoảng loạn điển hình.

Theo thống kê trong phiên của Jonathan Krinsky, tỷ lệ khối lượng giao dịch giảm giá tại Sở giao dịch chứng khoán New York khoảng 86%, đây sẽ là lần đầu tiên trong một năm qua có ngày khối lượng giao dịch giảm trên 80%. Tất cả các ngành của S&P 500 đều giảm, trong đó 10/11 ngành giảm hơn 1%. VIX tăng vọt khoảng 10 điểm, tỷ lệ quyền chọn bán/mua tăng, khối lượng giao dịch của SPY có thể lên cao nhất kể từ đáy tháng 3.

Những tín hiệu này thường được xem là điều kiện tiệm cận đáy. Tỷ lệ lớn giao dịch giảm giá cho thấy bán tháo không còn chỉ tập trung vào một số cổ phiếu, còn sự tăng vọt của biến động thị trường cho thấy thị trường đang nhanh chóng cắt giảm rủi ro.

Nhưng Krinsky cho rằng, vấn đề là các tín hiệu này chỉ chứng minh thị trường đã xuất hiện hoảng loạn, chứ chưa cho thấy rủi ro đã được giải phóng hoàn toàn.

Độ rộng thị trường vẫn ở mức cao, tín hiệu tạo đáy còn thiếu mắt xích quan trọng

BTIG quan tâm nhất không phải là mức giảm trong ngày, mà là độ rộng của thị trường.

Krinsky chỉ ra rằng, trước khi bước vào đợt giảm lần này, gần 1/4 cổ phiếu thành phần của S&P 500 đang ở trạng thái quá mua, khoảng 70% thành phần vẫn được giao dịch trên đường trung bình động 200 ngày. Tỷ lệ này nằm ở nhóm 10% cao nhất so với các chỉ số hai năm qua.

Nói cách khác, phần lớn cổ phiếu trước đó chưa thực sự rơi vào trạng thái quá bán. Đà giảm chủ yếu tập trung ở các ngành tỷ trọng lớn như AI và bán dẫn, trong khi nhiều cổ phiếu trong nhóm y tế, tiêu dùng thiết yếu và chỉ số trọng số đều vẫn ở mức cao.

Dữ liệu của BTIG cho thấy, tỷ lệ thành phần S&P 500 giao dịch trên trung bình động 200 ngày trước đó khoảng 69,5%, gần mức cao nhất trong năm, cao hơn nhiều so với mức đáy tháng 3 và cuối tháng 9 chỉ 40%-45%.

Krinsky đặt câu hỏi cho các nhà đầu tư muốn bắt đáy: Có thể tìm được một đáy quan trọng khi tỷ lệ này vẫn trên 60% hay không? Ông thừa nhận đã từng có tình huống tương tự hồi tháng 7, nhưng khi đó nhịp phục hồi chỉ kéo dài vài ngày, không tạo được xu hướng đi lên bền vững.

Đường trung bình 200 ngày tạm thời trụ vững, BTIG nhắm đến mốc 7000 điểm

Về mặt kỹ thuật, BTIG từng chú ý tới đường trung bình động 200 ngày của S&P 500 quanh mức 7323 điểm. Đáy trong phiên gần đây chạm 7362 điểm, chỉ cách 39 điểm so với mốc này.

Krinsky cho rằng khu vực này có thể tạo ra nhịp điều chỉnh ngắn hạn, nhưng không đồng nghĩa với việc xu hướng giảm đã kết thúc. Trong báo cáo, ông cho biết S&P 500 khả năng cao sẽ thử nghiệm mức quanh 7000 điểm, kèm theo sự suy yếu mạnh hơn về độ rộng thị trường.

Theo khung phân tích của BTIG, mốc 7000 điểm thấp hơn đường trung bình động 200 ngày khoảng 4,5%, giảm khoảng 10% so với đỉnh gần 7800 điểm hồi tháng 10. Đây sẽ gần với một đợt điều chỉnh khoảng 10% thông thường, chứ không chỉ là nhịp phục hồi đơn giản sau một ngày hoảng loạn.

Dòng tiền cũng chịu áp lực. UBS cảnh báo các quỹ kiểm soát rủi ro có thể bán ra hơn 100 tỷ USD tài sản trong phiên tới. John Flood từ Goldman Sachs cho biết lượng cuộc gọi của khách hàng trong ngày tăng đáng kể, đồng thời nhắc lại câu “trước bình minh luôn là lúc tăm tối nhất”, nhưng thị trường vẫn phải đối mặt với dữ liệu việc làm sắp được công bố.

Bán dẫn tiến gần quá bán, phục hồi chỉ là cơ hội hạ tỷ trọng

BTIG cho rằng ngành bán dẫn - trung tâm của làn sóng bán tháo lần này - là nhóm gần với trạng thái thanh lý nhất.

Krinsky trước đó dự báo ETF iShares Semiconductor, SOXX, sẽ giảm trở lại vùng bứt phá của tháng 4. Điều này có nghĩa là toàn bộ đà tăng parabole từ tháng 4 sẽ bị xóa sạch. Theo ước tính của ông, SOXX vẫn còn dư địa giảm 10%-13% nữa trước khi về vùng mục tiêu.

Khi SOXX tiến gần vùng mục tiêu, rủi ro/lợi nhuận cho đợt phục hồi ngắn hạn trở nên hấp dẫn hơn. Tuy nhiên, BTIG không xem đây là tín hiệu mở mua mới.

Krinsky cho biết, bán dẫn đã xác nhận tạo đỉnh sáu tháng, do đó mọi đợt phục hồi về vùng 150 USD - 155 USD đều có thể chỉ là cơ hội để giảm rủi ro. Báo cáo cho thấy SOXX khi đó giao dịch gần 134 USD, vùng 150 USD đến 155 USD tương đương cao hơn mức này khoảng 12% đến 16%.

John Flood từ Goldman Sachs còn chỉ ra rằng câu chuyện phía sau đợt bán tháo cổ phiếu bán dẫn đang dần thay đổi. Thị trường lo ngại, với việc Đảng Dân chủ kiểm soát Quốc hội và vấn đề cấp phép trung tâm dữ liệu được chú ý, từ nay tới năm 2028 có thể xảy ra tình trạng dư cung chip và thiếu vỏ trung tâm dữ liệu.

“Nhóm an toàn” có thể là nguồn rủi ro tiếp theo

BTIG cho rằng, nhóm rủi ro/lợi nhuận kém nhất hiện nay có thể không phải là bán dẫn đã sụp mạnh, mà là những ngành từng là nơi trú ngụ của dòng tiền, đặc biệt là y tế (XLV) và tiêu dùng thiết yếu (XLP).

Krinsky nói rằng, nếu bán dẫn phục hồi, các nhóm phòng thủ này dễ chịu ảnh hưởng bởi luân chuyển dòng vốn và cân bằng lại giá trị trung bình. Nếu bán dẫn tiếp tục giảm, thị trường đã cho thấy các nhóm này cũng không hoàn toàn miễn nhiễm với mức giảm.

Biểu đồ của BTIG cho rằng, trước đợt giảm này, XLV có độ lệch so với đường trung bình động 200 ngày ở mức cao kỷ lục kể từ cuối những năm 1990. Sau khi điều chỉnh trong phiên, ETF này vẫn còn cao hơn 200 ngày khoảng 16,5%.

Nhóm tiêu dùng thiết yếu trong phiên có diễn biến khá vững, chỉ giảm khoảng 0,5%. Tuy nhiên, Jim Chanos cho rằng nếu chuyển từ cổ phiếu công nghệ bị bán mạnh sang cổ phiếu tiêu dùng tăng trưởng thấp với hệ số định giá 30 đến 100 lần lợi nhuận thì đây chưa chắc là lựa chọn hợp lý.

Ý kiến trái chiều vẫn tồn tại, nhưng BTIG nghiêng về khả năng bán tháo lan rộng

Thị trường không thiếu quan điểm trái ngược. Scott Rubner từ Citadel Securities nói rằng khi định giá bán dẫn giảm xuống 13,8 lần lợi nhuận, hướng đi ít cản trở nhất vẫn là đi lên. Rich Privorotsky từ Goldman Sachs cho rằng mức rủi ro toàn thị trường đã thấp, chỉ số chính khó tiếp tục giảm sâu.

Tuy nhiên, diễn biến trong ngày đã làm suy yếu các nhận định lạc quan này. Bán dẫn vẫn tiếp tục rơi vào trạng thái quá bán, các nhóm phòng thủ cũng bắt đầu điều chỉnh và tất cả các ngành của S&P đều đóng cửa giảm điểm.

Krinsky từng mô tả một kịch bản tồi tệ hơn: sự bán tháo "liên thông 1", khi tài sản quá bán không phục hồi, còn tài sản quá mua bắt đầu điều chỉnh. Đợt giảm này đã cho thấy các tín hiệu đầu tiên của mô hình đó.

Đánh giá cốt lõi của BTIG là, thông thường để tạo đáy thực sự phải khi ‘chỉ huy’ và ‘binh lính’ cùng ngã. Hiện các cổ phiếu công nghệ tỷ trọng lớn đã bị bán tháo mạnh, nhưng phần lớn cổ phiếu thành phần vẫn chưa được thanh lý xong. Nếu nhóm này - từng là trụ cột nâng đỡ chỉ số - bắt đầu điều chỉnh giảm, áp lực giảm của S&P 500 có thể vẫn chưa kết thúc.