美債收益率「破5」考驗企業盈利用實力，小摩卻不為所動：股票仍將是投資組合增長引擎

智通財經APP獲悉，近日，美國長端國債再度遭遇拋售，10年期美債收益率突破5%，為2007年以來最高水平。作為全球風險資產定價的重要錨點，這一變化正在重新定義股票與債券的相對吸引力。不過，摩根大通策略師格蕾絲·彼得斯（Grace Peters）表示，即使債券收益率上升正在抬高盈利增長門檻，股票仍有望繼續攀升。

5%為何牽動市場：股票與債券的雙重考驗

週四，債市拋售進一步加深，美國政府最長期限國債收益率升至二十多年來最高，10年期美債收益率處於2007年7月以來未見的水平，歐洲收益率也同步走高。

10年期美債收益率之所以牽動全球市場，不僅因其代表美國政府的融資成本，更因為它是股票和債券估值模型中關鍵的無風險利率基準。彼得斯將本輪債券收益率上行的動力歸結為三方面：強勁的增長數據、為人工智慧（AI）基礎設施融資而進入市場的新債供應，以及油價高於每桶100美元所引發的通脹擔憂。如果這些宏觀逆風不消退，10年期收益率將頑固地維持高位。這對股票通常構成利空，對債券則是一把雙刃劍。

當10年期美債收益率升破5%，其作為安全且收益更高的收入型投資，比多數股息股和ETF更具吸引力。標普500指數綜合股息率僅約1%，而美國紅利股ETF-Schwab（SCHD.US）過去12個月股息率約3%。許多收益型投資者可能拋售股票，轉向短期國庫券。

與此同時，許多高增長股票仍以溢價估值交易。低利率環境下，投資者願意為其未來增長支付溢價，公司也能輕鬆舉債擴張；但利率上升會壓縮估值，推動投資者轉向更保守資產，同時推高借貸成本。因此，國債收益率上升通常對高估值成長型科技股構成逆風。

債券市場同樣難以獨善其身。更高國債收益率使新發政府債對收益投資者更具吸引力。公司債為跟上美債，也需以更高收益率發行，從而吸引更多關注。但那些以較低利率發行的舊債市場價格將下跌，因為更高收益率債券進入市場。

例如，一只此前以3%票息發行的債券，隨著利率上升，每美元面值價格可能從1.00美元跌至0.80美元。對長期投資者而言，這一暫時下跌並不重要，因為持有至到期仍將收回每美元1.00美元；但計畫到期前賣出的短期交易者將面臨壓力。更高利率和國債收益率對債券的傷害不如股票，但仍會使舊債貶值，並推動投資者轉向新發高收益債券。

摩根大通為何仍堅持看多股票

在收益率高企的背景下，彼得斯認為，固定收益在投資組合中仍有配置價值，但必須精挑細選；不過，相較之下，她更看好股票，並預計市場將迎來一輪「範圍不斷擴大的盈利超級週期」。 「我們的信念確實在股票上，股票將成為投資組合的增長引擎。」

她指出，股市並未對收益率上升掉以輕心。10年期美債收益率本月已變動約40個基點，「這還談不上足以真正攪動股市的兩個標準差級別波動，但股市顯然會保持警覺，而我認為它們已經消化了其中很大一部分。」

彼得斯預計，目前已經偏高的盈利預期將能夠兌現，並在展望2027年時可能被進一步上修。她建議投資者聚焦具備定價權、盈利流可見度高的公司。