高盛繼續看多PJM敞口IPP：首選Talen Energy(TLN.US)、NRG Energy(NRG.US)和Vistra(VST.US)

智通財經APP注意到，美國聯邦能源管理委員會（FERC）於10月9日發佈命令，對PJM電網的臨時資源充足服務（IRAS）提案部分接受、部分駁回。高盛在10月11日報告中指出，儘管此決定可能令相關個股對標題消息做出溫和負面反應，但從較長期來看，PJM曝險的獨立電力生產商（IPP）基本面仍在增強，板塊依然值得看好。

FERC批了什麼、否了什麼

具體來看，FERC批准了IRAS提案中的兩項內容：其一是將「大負荷」定義為任何峰值需求達到50兆瓦（MW）及以上的終端用戶；其二是設立「大負荷登記冊」，要求負荷服務實體（LSE）上報合格大負荷的技術、營運與位置數據，以強化負荷預測。這兩項將自2026年10月12日生效。

但FERC否決了提案中更關鍵的四項條款：

第一，IRAS限電機制。PJM原本提議，若新建數據中心在電網早期緊急狀態下未能自備電廠，可對其進行限電。FERC認為自身無權監管零售電力服務，且強制可靠性標準禁止在自願需求響應機制用盡前切斷付費用戶，故予以否決。

第二，強制容量匹配要求。PJM要求LSE為新增大負荷採購等同於其峰值需求100%的新容量，否則將面臨限電。FERC認為，PJM的容量市場設計原本就是由全體用戶集體採購足夠電力，該條款缺乏依據。

第三，「自帶新容量」認證（BYONC）。該機制允許數據中心引入新發電資源並將容量可靠性評級鎖定10年。FERC指出，鎖定認證將導致數據中心為「實際不存在的電力」取得信用，造成隱性缺口，因此否決。

第四，將新增大負荷排除於可變資源需求（VRR）需求曲線之外。PJM原計劃自2029/2030交付年起，將新增數據中心需求從容量拍賣需求曲線中剔除，以防大負荷推高全體用戶拍賣價格。FERC認為該舉會造成市場扭曲與成本錯配，同樣駁回。

高盛認為，這一結果大致符合市場預期，因PJM先前的RBP流程已被中止，而IRAS在提交時便存在爭議。

對股票的實質影響：短空長多

表面看，監管懸而未決，股票或對標題做出溫和負面反應。但高盛強調，Constellation Energy（CEG.US）近幾週公佈的多筆購電協議（PPA）已經證明：即使沒有IRAS，PPA同樣能完成落地。與商業發電商簽署雙邊混合PPA，已成為數據中心鎖定電力最具商業可行性的路徑。

更重要的是，PJM曝險IPP的基本面仍在持續強化——電價持續走堅，有望在第三季財報中帶來正面更新。同時，FERC否決了PJM「將大負荷排除於需求曲線之外」的提案，意味著2026年12月舉行的2029/2030年度容量拍賣（BRA）必須對所有預測需求進行建模，電價有望在或接近上限水平清算，中長期對容量價格構成上行風險。

高盛總結指，IPP板塊估值仍具吸引力——其所覆蓋個股整體交投約在8倍EV/EBITDA、2027年預期自由現金流收益率約10%（不含CEG.US）。

高盛看好的標的與目標

高盛認為，Talen Energy（TLN.US）與Constellation Energy對PJM電價上行彈性最直接，其次是NRG Energy（NRG.US）和Vistra（VST.US）。

該行給予Talen Energy（TLN.US）「買入」評級，目標價509美元：採用EV/EBITDA與FCF收益率混合估值，對應9.5倍目標EV/EBITDA、7.5% FCF收益率。下行風險包含監管與併網風險、電價低於預期、數據中心需求放緩。

給予Vistra（VST.US）「買入」評級，目標價206美元：基於10倍EV/EBITDA、7.0% FCF收益率。下行風險包含PJM容量拍賣不確定性、電價不及預期、電力需求主題前景。

給予NRG Energy（NRG.US）「買入」評級，目標價169美元：基於8.75倍EV/EBITDA、8.75% FCF收益率。下行風險包括AI與數據中心主題相關輿情風險、電價不及預期、PJM容量拍賣價格不確定性。

給予Constellation Energy（CEG.US）「中性」評級，目標價305美元：採用市盈率與FCF收益率混合估值，對應21倍目標市盈率、5.0% FCF收益率。風險包括監管與併網、電價雙向波動、數據中心需求增減。

高盛提示，FERC將於10月12日起正式納入「大負荷定義」與「大負荷登記冊」規則。PJM須在30天內提交合規文件，修訂所有涉及大負荷、IRAS、BYONC及VRR曲線相關的條款。因PJM無法再將新增大負荷排除於VRR曲線之外，其必須於2026年12月在BRA中針對2029/2030交付年的全部預測需求建模。FERC同時表示，若PJM希望重啟緊急容量機制，須提交新的Section 205文件，但該流程已來不及配合即將到來的拍賣。

整體而言，高盛認為監管懸念猶存，但已不再是壓抑板塊估值的關鍵變數。在PPA落地、電價堅挺及12月容量拍賣預期利好的三重支撐下，獲得「買入」評級的IPP標的（TLN.US、VST.US、NRG.US）仍是高盛在電力板塊的首選方向。