對沖基金這個動作，正在放大科技股風險！

對沖基金正悄然改變其對沖策略，這一轉變正在為科技股市場埋下更大的不穩定隱患。

週五，據彭博宏觀策略師Simon White分析，對沖基金已從主要通過做空個股來對沖人工智慧多頭敞口，轉向越來越多地做空指數。這一策略切換正在推高股票相關性，令VIX出現無序跳升的風險上升，市場面臨價格急劇下跌的潛在威脅。

10月份，科技板塊遭遇約8%的回撤，AI相關倉位被大規模平倉，眾多基金損失慘重。儘管如此，在資本開支熱潮持續、盈利預期依然高企的背景下，基金經理們普遍不願過早退出AI交易。為在保留多頭倉位的同時滿足主經紀商的降槓桿要求，基金選擇增加做空來壓低淨敞口——而做空的標的，正越來越多地指向科技股指數本身。

從做空個股到做空指數，策略悄然切換

來自高盛的數據顯示，近期對沖基金總倉位（gross position）急劇攀升，而淨倉位（net position）則大幅下滑，這一背離清晰勾勒出基金在保留多頭的同時大舉增加空頭的操作路徑。

據彭博報導，利用美國證券交易委員會（SEC）Form PF披露的對沖基金資產負債表數據（最新數據截至今年第二季度），可以印證上述趨勢：自2024年以來，多空股票基金空頭帳簿的增速已明顯超過多頭帳簿。股票多空基金的總敞口自2024年以來增加逾5萬億美元，升至逾8萬億美元，而淨敞口僅增加約1萬億美元至2萬億美元。

在具體工具選擇上，對沖基金傾向於使用高流動性股票etf進行指數層面的對沖。追蹤納斯達克100指數的QQQ ETF空頭興趣今年以來顯著攀升，尤其在過去兩週出現額外跳升；而追蹤標普500指數的SPY ETF空頭興趣則相對平穩。

這一分化表明，基金針對的正是科技與AI倉位——SPY對這類敞口的代理效果不夠精確，QQQ才是更貼近的對沖工具。高盛數據亦顯示，截至今年5月，對沖基金對美國股票宏觀產品（包括指數和ETF）的空頭敞口已達10年高位。

相關性上升，"反槓桿"效應正在消退

這一策略轉變的深層影響，在於其對股票相關性的衝擊。歷史數據顯示，空頭興趣與股票相關性之間存在穩定的正向關係：當大規模做空覆蓋全市場個股時，股票傾向於同向運動，相關性隨之上升。

此前，對沖基金主要通過做空個股進行對沖，這一行為客觀上壓低了指數層面的相關性，使得即便個股風險上升，指數波動率依然保持低位——這相當於為科技公司因AI資本開支大舉舉債所積累的資產負債表風險，提供了一層"反槓桿"緩衝，VIX也因此維持在相對溫和的水平。

然而，今年以來，AI個股期權的投機性買盤逐漸降溫，半導體與軟體股之間的相對價值交易等策略相繼爆倉並被平倉，單股波動率的優勢不再，指數層面的對沖操作——通過ETF空頭、指數期貨及看跌期權——開始主導市場，推動股票相關性重新走高。科技股相關性與QQQ空頭興趣的背離已然修復，二者再度同步上行。

VIX偏向上行，價格下行風險加劇

上述機制的疊加，意味著市場結構正在發生對投資者不利的轉變。

當股票相關性處於低位時，指數層面的風險可以被個股之間的分散效應所抵消，VIX得以保持低迷。但隨著相關性回升至更正常的水平，科技公司資產負債表上因AI資本開支而積累的債務風險將更充分地暴露在VIX之中，令後者面臨向上衝擊的壓力。

對於股票選股者而言，相關性上升意味著個股分散化的價值下降，市場出現系統性波動時，損失將更為普遍。對於整體市場而言，股價對於深度下跌的脆弱性正在上升。

Simon White總結指出，對沖基金正在堅守其核心AI多頭倉位，但壓縮淨敞口的方式已從做空個股轉向做空指數。曾經壓低相關性的順風，如今正在轉變為推高相關性的順風。VIX存在上行偏向，股價則更易遭受更大幅度的下跌。