تسوق Strategy المدعوم بـ STRC لشراء bitcoin يبرز المخاطر الهيكلية المدفوعة بالمشاعر: K33

إن التراكم العدواني للـbitcoin (BTC) من قبل Strategy، والذي يتم تمكينه بشكل متزايد من خلال أسهمها المفضلة الدائمة STRC، يؤدي إلى إدخال مخاطر هيكلية مرتبطة بمعنويات السوق وديناميكيات التسعير، وذلك وفقًا لما ذكرته شركة K33 للأبحاث والوساطة المالية.

في أحدث إعلان استحواذ لها يوم الاثنين، ذكرت Strategy أن عائدات مبيعات STRC في السوق كانت تمثل حوالي 1.18 مليار دولار من أصل 1.57 مليار دولار من مشترياتها للـbitcoin في الأسبوع الماضي، مقارنة بـ 396 مليون دولار من أسهمها العادية من الفئة A (MSTR).

STRC هو سهم مفضل دائم تم تصميمه للتداول بالقرب من 100 دولار، مع تقديم توزيعات أرباح شهرية متغيرة، تبلغ حاليًا حوالي 11.5% سنويًا. يتيح هذا الأداة لـStrategy جمع رأس المال وتحويل طلب المستثمرين على العائد إلى مشتريات للـbitcoin، لكن استقراره يعتمد على الحفاظ على سعره المستهدف واستمرار ثقة السوق، حسبما كتب Vetle Lunde رئيس قسم الأبحاث في تقرير جديد.

وحذر Lunde من أن المخاطر تتجاوز سعر الـbitcoin فقط. يواجه حاملو STRC سقفًا للعائد من خلال التوزيعات لكن هناك احتمال للخسارة خلال فترات التراجع في السوق، حيث شهدت الأداة بالفعل العديد من الانخفاضات بنسبة 5% إلى 10%. وإذا تم تداول STRC دون مستواه المستهدف لفترة طويلة، فقد تضعف الثقة في ديناميكية "العودة إلى القيمة الأصلية"، مما يؤدي إلى تحول سلوكها من منتج عائد مستقر إلى منتج ذو ملف مخاطر شبيه بالائتمان، حسب ما قاله Lunde.

تتفاقم هذه المخاطر بسبب الاعتماديات الأوسع في الهيكل، بحسب التقرير. يتطلب النموذج بقاء STRC بالقرب من سعره المستهدف وأن تتداول أسهم Strategy بعلاوة على صافي قيمة الأصول - وهي شروط تعتمد إلى حد كبير على المعنويات وقد تتدهور في وقت واحد في الأسواق الضعيفة، حسب قول K33. وبينما لدى الشركة حوالي 2.25 مليار دولار نقدًا - كافية لتغطية حوالي 25 شهرًا من التوزيعات - أشار Lunde إلى التعقيد الإضافي مقارنة بالتعرض المباشر للـbitcoin الفوري الذي يتجنب مثل هذه الاعتماديات.

"مع ذلك، ما زال يمكن لهذا الهيكل دعم الطلب الإضافي على الـbitcoin في ظل ظروف ملائمة، ولا نراه يمثل خطرًا نظاميًا فوريًا على BTC بسبب الاحتياطي النقدي القوي لشركة MSTR"، أضاف.

حملة شراء مكثفة مدعومة بـ STRC وتأثيرها على السوق

على الرغم من هذه المخاطر، أتاح الهيكل تراكمًا كبيرًا. أضافت Strategy ما مجموعه 40,331 BTC خلال فترة أسبوعين، في رابع أكبر صفقة شراء من هذا النوع لها خلال هذه الفترة منذ تأسيسها، مع نسبة 55% من 2.85 مليار دولار التي تم جمعها قادمة من STRC. كما كانت عملية شراء 22,337 BTC في الأسبوع الماضي من بين أكبر خمس عمليات شراء أسبوعية قامت بها الشركة.

في الأسواق الأقوى، ذكر Lunde أن الآلية تُنشئ حلقة تغذية استرجاعية حيث يدعم رأس المال الذي يتم جمعه من خلال إصدار STRC مواصلة شراء الـbitcoin. وعندما يتم تداول الأداة بالقرب من مستواها المستهدف، تستطيع Strategy إصدار أسهم جديدة وتوظيف العائدات في BTC، وغالبًا جنبًا إلى جنب مع إصدار الأسهم العادية لإدارة الرافعة المالية والمظهر المالي للميزانية.

قال المحلل إن الأداء العام لسوق الـbitcoin عزز أيضًا السرد. فمنذ إغلاق السوق في 27 فبراير، ارتفع الأصل بنحو 13%، في حين انخفض كل من Nasdaq وS&P 500، وسجل الذهب خسائر أعمق وسط الحرب الدائرة في إيران.

وأرجع K33 هذا الأداء النسبي القوي جزئيًا إلى الوضعيات السابقة. فبعد أشهر من الأداء الضعيف، بما في ذلك تراجع بحوالي 50%، كان الـbitcoin "غير مملوك بما فيه الكفاية، ومفتوح خلال البيع بشكل مفرط، ومُباع بشكل مفرط"، كما كتب Lunde، مما خفف من ضغط البيع ودعم الانتعاش مع إعادة تقييم المستثمرين لدوره كأصل بديل نادر.