أخافت الاحتياطي الفيدرالي الأسواق في منتصف الليل، وانتشر الذعر في جميع أنحاء العالم

في اجتماع السياسة النقدية يوم الأربعاء، صوت الاحتياطي الفيدرالي بنتيجة 11 مقابل 1، للمرة الثانية على التوالي، للإبقاء على معدل التمويل الفيدرالي ضمن نطاق 3.5% إلى 3.75%، واستمرار الحفاظ على خطة خفض الفائدة. جاء هذا القرار في ظل ارتفاع أسعار الطاقة بسبب الحرب في إيران، مما قد يطيل المعركة طويلة الأمد للاحتياطي الفيدرالي ضد التضخم.

الجمود وراءه "ثلاث سكاكين" موجهة إلى الرقبة

لا تزال الضغوط التضخمية قائمة. ارتفع مؤشر PCE الأساسي الذي يفضله الاحتياطي الفيدرالي (مؤشر التضخم) إلى 3.1% في يناير بوتيرة متسارعة. كما جاءت بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر فبراير أعلى من التوقعات، مما يعكس تراكم الضغوط التضخمية حتى قبل تصعيد الأوضاع في الشرق الأوسط. تواصل أسعار الخدمات اليومية ارتفاعها، وهذه الضغوط لا يمكن نسبها إلى الرسوم الجمركية، مما يظهر أن التضخم يحمل طابعاً داخلياً ولصيقاً.

سوق العمل يرسل إشارات مختلطة. نمو الوظائف بات شبه متوقف، وارتفاع معدل البطالة محدود، وعدد القوى العاملة يتراجع بدلاً من ضعف الطلب الواضح على التوظيف. وأقر باول بأن اتجاه سوق العمل مؤخراً "يحمل علامات على وجود مخاطر هبوطية"، وأن التوازن الحالي "ليس مطمئناً للغاية".

الصدمات الخارجية تزيد حالة عدم اليقين. اضطرابات الشرق الأوسط، وارتفاع أسعار النفط. أوضح بيان الاحتياطي الفيدرالي أن تأثير الأوضاع في الشرق الأوسط على الاقتصاد الأمريكي "غير واضح بعد". في مواجهة صدمات العرض التي تهدد التضخم بالارتفاع والنمو بالانخفاض في نفس الوقت، يصبح الجمود هو الخيار الأكثر إجماعاً.

مسار أسعار الفائدة مستقبلاً: حيادي يميل إلى التشدد، وتضييق الخلافات الداخلية

يحافظ مخطط النقط على الإجمال، بينما تكشف التفاصيل عن ميل تشددي. لا تزال التوقعات الوسيطة تشير إلى خفض الفائدة مرة واحدة هذا العام ومرة أخرى العام المقبل (كل منهما بمقدار 25 نقطة أساس). لكن عدد المسؤولين الذين يتوقعون خفض الفائدة في 2026 قد انخفض، حتى أكثر التوقعات الحمائمية رفعت مستوى الفائدة المتوقع لنهاية 2026 بمقدار 50 نقطة أساس. رفع الاحتياطي الفيدرالي تقديره لمعدل الفائدة الحيادي طويل الأجل من 3% إلى 3.125%، ما يشير إلى أن النهاية المحتملة لمعدل الفائدة قد تكون أعلى مما كان متوقعاً. أوضح باول أن شرط خفض الفائدة هو إحراز "تقدم غير متحقق حتى الآن" في مكافحة التضخم، خاصةً أن التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية يحتاج إلى تحسين.

الخلافات الداخلية تضيق فعلياً. في ديسمبر الماضي، كان هناك ثلاثة مسؤولين من الاحتياطي ما زالوا يرون أن رفع الفائدة هذا العام مناسب، أما الآن فلم يتبق أحد. حتى ميلان (Milan)، الذي كان سابقاً يؤيد خفض الفائدة هذا العام بمقدار 150 نقطة أساس، خفض توقعاته إلى 100 نقطة أساس. ولا يزال العضو الوحيد المصوت ضد القرار هو ستيفن ميلان، الذي يدعم خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكن موقفه بات أقل تطرفاً مما كان عليه من قبل. ويظهر ذلك أن وجهة نظر اللجنة تتجه إلى الوسط بدلاً من الميل للحمائمية.

جدول خفض الفائدة معرض لخطر التأجيل. أشار باول إلى أن التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية من المتوقع أن ينخفض بحلول منتصف العام تقريباً، وهو ما يدفع نافذة خفض الفائدة ذات المعنى إلى النصف الثاني من العام. وإذا استمر تأثير أسعار النفط، فقد يضيق ذلك مساحة السياسة أكثر.

تراجع شهية المخاطرة في السوق، وإعادة تسعير التوقعات

سوق الفائدة: ارتفاع العوائد، وتراجع توقعات خفض الفائدة. خلال الساعة الأولى من صدور الخبر، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين وعشر سنوات بمقدار 3 نقاط أساس. أعاد المستثمرون تسعير العقود الآجلة لمعدل التمويل الفيدرالي 期货، وخفضوا توقعاتهم لخفض الفائدة في 2026، ولكنهم ما زالوا يراهنون على خفض واحد خلال السنة.

في سوق العملات الأجنبية، ارتفع الدولار، وتعرضت عملات الأسواق الناشئة للضغط. ارتفع مؤشر الدولار الفوري بنسبة 0.5%. أدى ارتفاع عوائد السندات الأمريكية وتزايد أسعار النفط معاً إلى ضغط عام على أصول الأسواق الناشئة. وانخفض مؤشر S&P 500 للأسهم الأمريكية بنسبة 0.4%. في البداية، ارتاحت الأسواق لتوقعات مخطط النقاط بخفض واحد لسعر الفائدة هذا العام، لكن بعد ذلك، قرأوا البيان وتوقعات المسؤولين الآخرين أنها تميل إلى التشدد، مما أدى إلى تراجع توقعات خفض الفائدة وانخفاض الأسهم.