هل صناديق التحوط تعود لأول مرة منذ 14 شهر إلى التداول الطويل على الين؟ هل إشارة انعكاس تجارة الفائدة ظهرت؟

أفادت تطبيق أخبار الاستثمار الذكي أن البيانات التي نشرتها لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) يوم الجمعة أظهرت أن صناديق التحوط قامت خلال الأسبوع المنتهي في 15 سبتمبر بتصفية جميع رهاناتها على انخفاض الين الياباني وبدأت في بناء مراكز شراء (رهانات صعودية) على الين—وهذه هي المرة الأولى منذ يوليو 2025 التي تتحول فيها الأموال ذات الرافعة المالية بشكل جماعي إلى موقف شراء للين، كما أنها تمثل تحولًا ملحوظًا في المعنويات بعد أسابيع من تدخل السلطات الأمريكية واليابانية بشكل مشترك في سوق الصرف الأجنبي. الصناديق الآن تحتفظ بمراكز شراء على الين تعادل حوالي 251 مليار ين (1.6 مليار دولار).

تظهر نفس بيانات CFTC أيضًا أنه حتى 15 سبتمبر، قام المتداولون المضاربون، بما في ذلك مديري الأصول والأطراف غير التجارية، جماعياً بتقليص رهاناتهم الصعودية على الدولار الأمريكي إلى أدنى مستوى منذ مارس—بينما سجل الدولار هذا الأسبوع أكبر ارتفاع أسبوعي شهدته العملة منذ ثلاثة أشهر.

انعطافة في المعنويات بعد التدخل

حدث التحول للشراء بعد أن قامت السلطات الأمريكية واليابانية في الفترة من نهاية يوليو حتى نهاية أغسطس بشراء الين بشكل مشترك. انخفض الين هذا الصيف إلى مستوى قريب من 164، وهو أضعف مستوى له منذ عام 1986، وفي 3 أغسطس أكّد وزير المالية الياباني كاتاياما ساتسوكي ووزيرة الخزانة الأمريكية يلين التدخل المشترك؛ ووفقًا لبيانات وزارة المالية اليابانية، أنفقت السلطات من 30 يوليو حتى 26 أغسطس مبلغ 15.4 تريليون ين (حوالي 96.4 مليار دولار) لدعم الين، وهو رقم قياسي للتدخل الشهري، وشهدت عمليتا 30 و31 يوليو أول تدخل أمريكي-ياباني مشترك منذ عام 1998. ومع ذلك، في 31 أغسطس تراجع الين مجددًا دون مستوى 160. يوم الجمعة، أغلق السعر في نيويورك عند 156.88.

خلفية أخرى لهذا التحول هي تكدس المراكز البيعية التاريخية على الين. وفقًا لتحليل Jefferies لبيانات بنك التسويات الدولية (BIS)، بلغت عمليات الإقراض عبر الحدود بالين الياباني—التي تمثل صفقات الكاري تريد—رقمًا قياسيًا عند 360 تريليون ين (2.35 تريليون دولار) بحلول مارس من هذا العام. كانت كبيرة استراتيجيي الاستثمار في بنك Saxo، تشارو تشانانا، قد نبهت سابقًا إلى أن مثل هذه المراكز “هشة للغاية”، وأن أي قوة إضافية في الين قد تحوّل عملية تقليص الرافعة المالية التدريجية إلى عمليات تصفية مركزية وسريعة ومعززة ذاتيًا.

واتى توقيت تحول صناديق التحوط إلى الشراء في الأسبوع الذي يسبق اجتماعي البنكين المركزيين—وبعد ذلك سرعان ما وضعت الأحداث تلك المراكز الجديدة أمام تحديات جدية.

أسبوع البنوك المركزية: رفع الفائدة وإشارات تميل للحمائمية

رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع الفائدة الأساسية بمقدار 25 نقطة أساس وأصبحت حدود معدل الفائدة الفيدرالية المستهدفة بين 3.75%-4.00%. وبعده، رفع بنك اليابان سعر الفائدة من 1.0% إلى 1.25% مسجلاً أعلى مستوى منذ 31 عامًا، وذلك بعد ثلاثة أشهر فقط من رفع يونيو، وهو أقصر فاصل بين رفعين منذ عام 1990.

تم اتخاذ القرار بأغلبية 7 مقابل 2، حيث كان هناك معارضان من الأعضاء الذين عينتهم حكومة كومي ياكيتشي الجديدة؛ وقال المحافظ Kazuo Ueda في مؤتمر صحفي إن سياسة اليابان النقدية “دخلت مرحلة جديدة”، وعند سؤال عما إذا كان من الممكن رفع الفائدة بأكثر من 25 نقطة أساس مرة واحدة أجاب: “يتوقف ذلك على تطورات الأسعار، هناك جميع الاحتمالات”، لكنه لم يشر بوضوح إلى احتمال رفع الفائدة مجددًا في أكتوبر.

وتظهر الاستطلاعات أن السوق تتوقع عمومًا أن ترتفع الفائدة الأساسية إلى 1.5% بحلول نهاية مارس 2027، ثم إلى 1.75% في الربع الثاني. وكما ورد في المقال، خيبت الإشارات الحذرة من بنك اليابان آمال بعض المشاركين في السوق الذين كانوا يأملون في رؤية مسار أكثر وضوحًا لرفع الفائدة، مما يهدد المتداولين الذين تحولوا حديثًا إلى الشراء باحتمال فخ استثماري.

ينقسم الاستراتيجيون بوضوح حول اتجاه الين على المدى القصير. يعتقد الاستراتيجي في Wells Fargo شيدو نارايانان أن سقف توقعات السوق المتشددة صعب تحقيقه أو تجاوزه من جانب بنك اليابان وينصح ببيع الين؛ أما كريس تيرنر رئيس استراتيجيات العملات لمجموعة العشرة في ING فقد توقع سابقًا أنه إذا لم يلمّح بنك اليابان إلى رفع إضافي للفائدة، سيتراجع الين مقابل الدولار إلى نطاق 157-158. في الجهة الأخرى، يرى مدير استراتيجية الاقتصاد الكلي في State Street لأستراليا تشوي تشي أوك أن بنك اليابان سيرفع الفائدة في ديسمبر ومارس القادم، ليصل المعدل النهائي إلى 1.75%، وأن الهدف السعري للدولار/ين خلال ثلاثة أشهر سيكون 152.5 ينًا.

انعكاس على شكل V وإنذار بالتدخل

في جلسة نيويورك يوم الجمعة، انخفض الين مقابل الدولار بنسبة 1.3% تقريبًا. ارتفع الدولار مقابل الين في تداولات أوروبا ليتجاوز 158 مسجلاً أعلى مستوى خلال أسبوعين؛ بعد ذلك ترددت تقارير تفيد بأن بنك اليابان أجرى “استفسارًا على السعر” بين المشاركين في السوق—وهذا النوع من الإجراءات يُعتبر عمومًا تمهيدًا لتدخل رسمي وشيك. بعد ذلك، ارتفع الين بما يزيد على 1 ين مقابل الدولار خلال ساعة تقريبًا، وتراجع الدولار/ين من مستوى 158 إلى النطاق الأعلى للـ156، وأغلق التداول في نيويورك عند حوالي 156.80.

توافقت تحليلات المؤسسات حول مغزى هذا الاستفسار. قال استراتيجي العملات في Bank of America، أليكس كوهين، في تصريح لوال ستريت جورنال إن هبوط الين بشكل كبير بعد رفع بنك اليابان للفائدة “جعلت استفسارات اليوم بمثابة تحذير جديد للأسواق”، وأظهرت وزارة المالية اليابانية رغبة حقيقية في استخدام احتياطياتها الضخمة للتدخل. وأشار المحللون إلى أن هذه الإجراءات ستجعل المتداولين يفكرون مليًا قبل مطاردة انخفاض الين “خاصة عندما يقترب السعر من 160.” بالإضافة إلى ذلك، مع اقتراب إجازات اليابان وانخفاض حجم التداول، قد تضاعف الإجراءات الرسمية من تقلبات السعر، مما يزيد من حساسية السوق في الوقت الراهن.

وتعد بيانات مراكز CFTC نافذة مهمة للمستثمرين لرصد هذا السوق الذي يبلغ حجمه اليومي 9.5 تريليون دولار، ولمتابعة مراكز صناديق التحوط ومديري الأصول في المشتقات.

صفقات الكاري تريد: هل يتكرر الانعكاس؟

أغلب النقاشات حول مراكز الين تقودنا في النهاية إلى سؤال واحد—هل سيتم تصفية جماعية لمراكز الكاري تريد مجدداً؟ المعيار هنا ما حدث في أغسطس 2024: عندما اجتمع رفع الفائدة من بنك اليابان مع تراجع بيانات الوظائف الأمريكية، ارتفع الين بسرعة، مما أدى إلى سلسلة تغطية مراكز الكاري تريد بشكل جماعي وهزّ أصول المخاطر في العالم بقوة.

وفقًا لحسابات شركة 中金، ارتفعت صافي المراكز البيعية لصناديق التحوط على الين إلى حوالي 110,000 عقد في 2 سبتمبر، أما بحلول 9 سبتمبر فقد انخفضت لأقل من 50,000 عقد، أي تقريبا أكثر من نصف الانخفاض من ذروتها. وبناءً عليه، ترى الشركة أن حجم صفقات الكاري تريد قد انكمش بشكل ملحوظ مؤخرًا، “واحتمالات الانعكاس الجماعي محدودة نسبيًا.”

ومع ذلك، لم تختفِ أساسيات صفقات الكاري تريد. لا يزال هناك فارق فائدة مطلق بين الولايات المتحدة واليابان يتراوح بين 250 إلى 275 نقطة أساس، وطالما لم تعدل البنوك المركزية في البلدين مواقفهما بشكل جوهري، ستبقى صفقات الكاري تريد على الين الياباني قائمة، ويظل احتمال إعادة بناء مراكز بيع الين في الأسواق الدولية واردًا. يحذر المحللون أيضًا من أنه إذا انهار الين بسرعة، سترتفع عوائد السندات اليابانية، وسيدفع ذلك المتداولين إلى تغطية مراكز الكاري تريد، مما سيؤثر سلبًا على سوقي السندات والأسهم الأمريكية—مما يفسر بشكل أكبر سبب محدودية تحمل السلطات الأمريكية واليابانية لأي اضطرابات حادة في أسعار الصرف.

أما التأثير الأطول أمدًا، فيكمن في الجوانب الهيكلية؛ مع استمرارية ارتفاع سعر الفائدة اليابانية وعوائد السندات، ستتراجع ميزة الين كمصدر تمويل منخفض التكلفة تدريجياً، وقد يتباطأ دافع اليابان—شركات التأمين، المعاشات التقاعدية، والبنوك—في الاستثمار في الخارج، والنتيجة المتوقعة هي انكماش تدريجي في حجم تمويلات الين وانخفاض في الإضافات الجديدة للاستثمار الخارجي، ما يرفع الهامش على تكلفة رأس المال عالمياً ويزيد من المتوسط طويل الأجل لأسعار الفائدة.

رأس المال بدأ بالعودة: حتى 22 أغسطس، باع المستثمرون اليابانيون هذا العام صافي قدره حوالي 3 تريليونات ين من السندات الأجنبية، في أكبر حجم منذ نفس الفترة من عام 2022؛ كما أظهر استطلاع أجرته JPMorgan على 82 صندوق تقاعد لشركات يابانية أن صافى النسبة التي تخطط لزيادة استثماراتها في السندات المحلية بلغت أعلى مستوى منذ عام 2008.