بنك UBS: رغبة الشركات الأمريكية في الإنفاق الرأسمالي تتعافى من أدنى مستوياتها، وقد يكون تأثير رفع أسعار الفائدة الإضافي على الاقتصاد محدودًا

تشهد رغبة الشركات الأمريكية في الإنفاق الرأسمالي انتعاشاً من مستوياتها المنخفضة، وقد يكون التأثير الهامشي لرفع أسعار الفائدة الإضافي على نمو الاقتصاد أقل من التجارب التاريخية نتيجة لذلك.

أشارت UBS في تقريرها الأخير إلى أناستثمارات الشركات الأمريكية شهدت فترة طويلة من الضعف، ونقطة البداية الحالية للإنفاق الرأسمالي أقل بشكل واضح من الدورات السابقة. في هذا السياق، حتى لو استمرت معدلات الفائدة في الارتفاع، فإن مساحة الضغط الإضافي على استثمارات الشركات قد تكون محدودة.

وفي الوقت نفسه، لا تزال استثمارات الذكاء الاصطناعي تشكل الدعامة الرئيسية لنمو الإنفاق الرأسمالي في أمريكا. فقد ارتفعت الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 26% على أساس سنوي خلال الفصول الثمانية الماضية؛ لكن الأكثر جدارة بالملاحظة هو أنه بعد استبعاد عامل الذكاء الاصطناعي، بدأت أيضاً رغبة الشركات في الإنفاق الرأسمالي بالتعافي، مما يظهر أن إشارات استقرار الاستثمار قد بدأت بالانتشار من قطاع التكنولوجيا إلى القطاعات الأوسع من الشركات.

تعتقد UBS أنالاحتياجات المتراكمة بفعل ضعف الاستثمار في الصيانة والتحديث على المدى الطويل، وتوافر التدفقات النقدية التشغيلية لدى الشركات، بالإضافة إلى احتمالية انتشار الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى قطاعات أخرى، كلها عوامل قد تدعم إصلاح الإنفاق الرأسمالي. وهذا يعني أنه عند تقييم أثر السياسات الانكماشية، لا ينبغي الاعتماد فقط على مستوى أسعار الفائدة، بل يجب أيضا متابعة التغيرات الهامشية في استثمارات الشركات.

الاستثمار التقليدي مستمر في الضعف وقد يقل تأثير الصدمات الناتجة عن أسعار الفائدة

وفقاً للقاعدة التجريبية لنموذج FRBUS الاحتياطي الفدرالي، فإن كل ارتفاع بمقدار 100 نقطة أساس في أسعار الفائدة يؤدي إلى تقليص معدل النمو الاقتصادي بنحو 60 نقطة أساس خلال السنة الأولى، وقد يصل الأثر التراكمي خلال عامين إلى 150 نقطة أساس. هذا يعد أساساً مهماً لتقييم تأثير المزيد من التشديد النقدي في الأسواق.

لكن UBS أشارت إلى أن ما يميز هذه الدورة هو أن استثمارات الشركات لم تدخل مرحلة التشديد من مستويات مرتفعة.

خلال الفصول الثمانية الماضية، بلغ متوسط نمو الاستثمار الثابت غير السكني الخاص الأمريكي على أساس سنوي 0.1% فقط، وهو أقل بكثير من المتوسط طويل الأجل البالغ 3.2%؛ كما انخفض الاستثمار السكني بمعدل سنوي متوسط قدره 2.0%، وهو أيضاً دون المتوسط طويل الأجل البالغ 2.2%. وباستثناء قطاع التكنولوجيا، ظل الاستثمار التقليدي في أمريكا ضعيفاً بشكل مستمر لمدة لا تقل عن عامين.

لذلك، في ظل تواجد الاستثمار عند مستويات منخفضة أصلاً، فإن استمرار ارتفاع أسعار الفائدة سيبقى يشكل قيداً، لكن قد يكون قد ضاق مجال التأثير السلبي الإضافي على إنفاق الشركات. لم يفقد نموذج FRBUS فعاليته في عكس أثر ارتفاع أسعار الفائدة، لكن نقطة البداية الصحية السائدة في الفترات التاريخية تختلف بوضوح عن الوضع الحالي.

رغبة الإنفاق الرأسمالي خارج الذكاء الاصطناعي ترتفع، والاستثمار يظهر إشارات تحول مبكرة

لا يزال الذكاء الاصطناعي مصدر النمو الأقوى حالياً للإنفاق الرأسمالي الأميركي. فقد ارتفعت استثمارات الذكاء الاصطناعي بنسبة 26% سنوياً خلال الفصول الثمانية الماضية، ما يدل على أن استثمارات الشركات الأمريكية لم تنكمش بشكل شامل، وإنما تركزت بشدة في مجال الذكاء الاصطناعي.

لكن UBS لاحظت أيضاً تحسناً في رغبة الإنفاق الرأسمالي في القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

قامت UBS بتجميع مؤشرات رغبة الإنفاق الرأسمالي في 14 مسحاً إقليمياً للبنك الاحتياطي الفدرالي لقطاعي الصناعة والخدمات، واعتمدت الوسيط منها. وقد انخفض هذا المؤشر إلى ثالث أدنى مئوية في التاريخ بعد أبريل 2025، لكنه تعافى بحلول أغسطس 2026 إلى المئوية 36.

هذا المستوى لا يزال منخفضاً نسبياً، لكن الاتجاه قد تغير بالفعل. وتشير البيانات التاريخية إلى أن ارتفاع هذا المؤشر بنقطة واحدة يعادل تقريباً 1.2 انحراف معياري، ويرتبط عادةً بزيادة معدل نمو الإنفاق الرأسمالي بنحو 5.5 نقطة مئوية. وعلى الرغم من أن الرغبة لا تعادل الإنفاق الفعلي، إلا أنها عادة ما تسبق التغيرات في وتيرة الإنفاق الرأسمالي.

في الوقت نفسه، استبعدت UBS عامل الذكاء الاصطناعي عند دراسة الاستثمار الثابت، حيث أخرجت منه 5 أنواع من الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، قد تتضمن المعايير "غير الذكاء الاصطناعي" بعض الإنفاق على هذا المجال، ولذلك من الأفضل فهم هذا التغير على أنهإشارة لاستقرار الاستثمار في القطاعات غير التقنية، وليس كاستبعاد كلي لتأثير الذكاء الاصطناعي.

الاحتياجات التحديثية وتوفر التدفقات النقدية تدعم تعافي الإنفاق الرأسمالي (Capex)

قد يكون أحد الأسباب الواقعية لارتفاع رغبة الإنفاق الرأسمالي هو أن الاحتياجات المؤجلة للصيانة والتحديث بدأت في الظهور. فبعد استمرار ضعف الاستثمار في القطاعات غير التقنية لمدة عامين على الأقل، قد تجد بعض الشركات صعوبة في مواصلة تأجيل تحديث المعدات والمرافق، وبالتالي قد يكون انتعاش الإنفاق الرأسمالي مؤخراً نتيجة إعادة إطلاق الإنفاق الضروري وليس التوسع الشامل.

وعلى الجانب المالي، وفرت التدفقات النقدية التشغيلية الأساس للتمويل. إذ ارتفعت التدفقات النقدية التشغيلية على أساس سنوي بقيمة 825 مليار دولار، بزيادة نسبتها 25%؛ وفي الوقت نفسه، باستثناء مزودي الخدمات السحابية فائقة الضخامة (hyperscalers)، لا تزال نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى التدفقات النقدية التشغيلية قريبة من أدنى مستوياتها تاريخياً.

وهذا يعني أن الشركات ليست في حالة نقص سيولة، بل إنها لم تكن تحول المزيد من التدفقات النقدية إلى إنفاق استثماري. وإذا استمرت رغبة الإنفاق الرأسمالي في الارتفاع، فمن المحتمل أن تقلل التدفقات النقدية الداخلية الوفيرة من اعتماد الشركات على التمويل الخارجي، وتضعف القيود المباشرة التي يفرضها ارتفاع الفائدة على استثمارات الشركات.

بالإضافة إلى ذلك، إذا استمر الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والبرمجيات والأتمتة في الانتشار إلى قطاعات غير تكنولوجية، فقد يتسع تعافي الإنفاق الرأسمالي. لا تزال البيانات الحالية غير كافية لإثبات تشكل هذا الاتجاه بشكل كامل، لكن انتعاش رغبة الاستثمار خارج الذكاء الاصطناعي من مستويات تاريخية منخفضة بعث بإشارات مبكرة جديرة بالمتابعة.