متى ستتحرر أسهم الذكاء الاصطناعي؟

👆اضغط على النص الأزرق لمتابعتنا

بنك أمريكا Hartnett

هناك مدير، كان يملك سابقاً الكثير من السيولة حتى أنه لم يستطع إنفاقها كاملة، وكان يدعو المساهمين لحضور الاجتماع السنوي ويوزع عليهم مكافآت، وبعدها رأى فرصة جديدة وبدأ يستثمر أكثر فأكثر كل عام، حتى لم يعد يكفيه المال، فاضطر للاقتراض من الخارج. لكن في هذه الأيام سعر الفائدة للقروض يزداد عاماً بعد عام، والاستثمارات لا يمكن التوقف عنها، وضغوط المدير تزداد أكثر فأكثر. هذه القصة تحدث الآن مع أكثر الشركات قيمة في سوق الأسهم الأمريكية.

ذكر كبير استراتيجيي بنك أمريكا Hartnett في أحدث تقرير له حكماً بأن التوتر بين الذكاء الاصطناعي وسوق السندات يتصاعد، وأن الوقت الحقيقي لتخفيف الضغط على أسهم التكنولوجيا ربما لن يأتي حتى النصف الأول من العام المقبل.

وفقًا لبيانات بنك أمريكا، فإن الإنفاق الرأسمالي لعمالقة السحابة يتوقع أن يصل إلى 1.2 تريليون دولار بحلول عام 2027، أي خمسة أضعاف ما كان عليه قبل عامين. وبالمقابل، فإن التدفق النقدي الحر سيتحول من موجب إلى سلبي، ويتوقع أن يكون سالب 180 مليار دولار عام 2027. وهذا العجز لا يمكن سده إلا بالاقتراض، لذا بدأت هذه الشركات في إصدار السندات بشكل واسع. في عام 2024، أصدرت فقط 17 مليار دولار من السندات، أما هذا العام فقد وصل الرقم إلى 182 مليار مع إصدار 89 مليار دولار من الأسهم الجديدة. كل الأموال تذهب للاستثمار، وبالتالي تراجع عمليات إعادة الشراء بشكل كبير من 105 مليار إلى حوالي 14 مليار دولار هذا العام. وأوضح Hartnett أن عصر عمليات إعادة الشراء الضخمة قد انتهى.

ومع ذلك، فإن سوق السندات هو آخر ما يرغب المستثمرون بالاقتراب منه في هذه السنوات. لخص Hartnett تخصيص الأصول في العقد 2020 بعدة اتجاهات عملاقة، من بينها ABB، أي "أي شيء عدا السندات".

يرى Hartnett أن السبب الرئيسي في ABB يعود إلى السياسات الحكومية. مع اتساع الفجوة بين الغني والفقير، يطالب الناخبون الحكومة بإنفاق المزيد لتقديم الدعم المعيشي، فتلجأ الحكومة إلى إصدار المزيد من السندات. لكن التوسع المستمر في الإنفاق يجعل المستثمرين يبتعدون بشكل هيكلي عن السندات. وبحسب البيانات، كان العائد السنوي لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بالسالب 4% منذ عام 2020، بينما كان الذهب 15% ومؤشر ناسداك 17% في نفس الفترة.

ارتفاع العوائد لم يكن فقط بسبب ABB. ففي الأشهر الستة الماضية، رفع البنوك المركزية العالمية أسعار الفائدة 42 مرة، وارتفعت عوائد السندات الأمريكية، وقوي الدولار. صار الاستدانة مكلفة أكثر على شركات التكنولوجيا، وتكلفة الاستثمار بالذكاء الاصطناعي أصبحت أثقل. يرى Hartnett أن سوق السندات صار بمثابة المنظم لانضباط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وانحسرت موجة ارتفاع أسهم التكنولوجيا بشكل واضح، وانخفض مؤشر أشباه الموصلات بنسبة 20% من الذروة.

فهل ستواصل العوائد الارتفاع؟ جواب Hartnett هو لا. حين ترتفع العوائد بشكل يهدد سوق الأسهم والنظام المصرفي، فلن يقف صانعو السياسات مكتوفي الأيدي. ما دام البنك المركزي يلمح إلى شراء السندات، كالتيسير الكمي أو السيطرة على منحنى العائد، فهذا كافٍ لإبقاء العوائد تحت السيطرة.

لكن استمرار السيطرة لا يعني تخفيف الضغط. يرى Hartnett أن أسهم الذكاء الاصطناعي كي تنتعش، يجب أن تنخفض العوائد بشكل فعلي، ولتحقيق هذا بحاجة إلى شرطين: أولاً، تقدم في السلام من ناحية النزاعات يدفع أسعار النفط للهبوط الكبير، وثانياً انتهاء دورة رفع أسعار الفائدة عالمياً. ومن المرجح أن يحدث هذا في النصف الأول من العام القادم.

قبل أن ترتد أسهم الذكاء الاصطناعي وترتفع، يوصي بنك أمريكا بالتركيز على سندات التكنولوجيا. بسبب إصدار سندات التكنولوجيا بكثافة من قبل شركات التكنولوجيا الضخمة، جرى كبت أداء تلك السندات. العائد على سندات التكنولوجيا الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري نسبة لأجمالي السندات الاستثمارية وصل إلى أدنى مستوى له في 30 سنة. حالياً، عوائد سندات META وأمازون وجوجل وNvidia طويلة الأجل تتراوح بين 6% و8% عموماً، ويعتبرها بنك أمريكا فرصة مهملة، ويوصي المستثمرين بمتابعة هذه الفرصة.

حسناً، اكتفينا بذكر الحدث، فلنستمع لآراء محلل الأسواق الأمريكية Justin.

Justin لا يوافق كلياً على أن ارتفاع العوائد شرط أساسي لانتعاش أسهم الذكاء الاصطناعي كما قال Hartnett. يمكن تبسيط سعر السهم ككسر، البسط هو أرباح الشركة المستقبلية، والمقام هو سعر الفائدة، فكلما ارتفع سعر الفائدة قلت القيمة بعد الخصم.

لننظر أولاً إلى المقام، في سبتمبر ارتفعت عوائد السندات الأمريكية بسرعة، ورفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة مرة أخرى، حتى وزيرة الخزانة Yellen خرجت لتهدئة الأسواق، لكن الأسواق حينها أظهرت صموداً قوياً، وارتفع مؤشر ناسداك بـ1.9% في سبتمبر. لكن في أكتوبر، حدث العكس. انخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات من أعلى مستوى في 7 أكتوبر حوالي 40 نقطة أساس ليعود إلى مستوى 5% تقريباً، واليوم هبط 6 نقاط ليقترب من 4.9%، وضغط التقييم أقل بكثير من ذاك الوقت. ومع ذلك أسهم الذكاء الاصطناعي صارت أضعف من قبل.

من خلال هذا المقارنة، يتضح أن كل من البسط والمقام مهمان، لكن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي في البسط هو الأهم.

فكيف نقيم تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي؟ أبسط ما يمكن متابعته هو ARR لمختبري الذكاء الاصطناعي OA وأيضاً نمو الإيرادات الأساسية لثلاثي السحابة الرئيسيين.

في 9 أكتوبر، كانت الإيرادات السنوية المجمعة لـ OpenAI في نهاية سبتمبر أقل بكثير من توقعات السوق، ومع صدور الخبر انخفض مؤشر ناسداك في اليوم ذاته بنسبة 1.25%. أما نشرة اكتتاب Anthropic في IPO، فالبيانات المفصلة مازالت متوقفة عند نهاية يونيو، وحسب ما ذكرته وسائل الإعلام فالنمو في ARR بالربع الثالث تباطأ أيضاً بشكل ملحوظ دون التوقعات. من هاتين الشركتين، لم نرَ مؤشرات تسارع تلبي توقعات السوق بعد.

أما بالنسبة لثلاثي السحابة الأساسية، فجاء أداء أعمالهم في السحابة هذا الربع متوسطاً مقارنة مع التوقعات، لكنه ليس سيئًا عند المقارنة بذاتهم في الفترات السابقة، وبغض النظر عن ذلك، كم حقق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟ وما هو معدل العائد؟ تقارير الأرباح لم تتضمن تفاصيل كاملة، ولا يستطيع المستثمرون حساب كل الأرقام بدقة. والأسوأ من هذا، بدأت الأعمال الأساسية المحورية التي كان يُعتمد عليها لدعم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تتباطأ أيضاً. فمن أين إذن ظهر تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي؟ لا يزال الأمر غير واضح.

وعلي هذا الأساس أعتقد أن السوق يستطيع تحمل بعض الضغط الناتج عن سعر الفائدة، ولكن نمو الذكاء الاصطناعي وعوائده هو العامل الأهم. كي تنتعش أسهم الذكاء الاصطناعي، لا بد أن يقدم البسط مؤشراً إيجابياً، مثل تسارع إيرادات OA من جديد، ووضوح حساب عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لدى الشركات السحابية، واستقرار الأعمال الأساسية مجدداً. وقبل ذلك، حتى لو تراجعت العوائد أو بدأ الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة مجدداً، فربما يكون أثر ذلك على الذكاء الاصطناعي قصير الأمد فقط. إذاً الخلاصة: تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي بحاجة إلى مؤشرات بيانات واضحة وتفوق توقعات السوق. مازلنا متفائلين إزاء ذلك، ولكن سنظل حذرين في مراقبة تطورات الأمور.