من يستطيع إيقاف تراجع أسهم التكنولوجيا؟ نومورا: الانتخابات ليست فعالة، فقط البنك المركزي الأمريكي!

تتعرض أسهم التكنولوجيا العالمية لتصحيح حاد، حيث تعلق السوق آمالها على وضوح السياسات بعد الانتخابات النصفية الأمريكية كفرصة محتملة للارتداد، لكن المحلل الاستراتيجي في Nomura نكا ماتسوزاوا صب ماءً بارداً على تلك التوقعات. فقد أكد بشكل واضح أن تأثير نتائج الانتخابات النصفية على سوق الأسهم أقل بكثير من توقعات السوق، وأن العامل الوحيد القادر فعلياً على وقف تراجع أسهم التكنولوجيا هو توقف الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة.

في تقريره الأسبوعي حول الاستراتيجية الكلية الصادر في 30 أكتوبر، توقع ماتسوزاوا أن تشهد الأسواق الأمريكية ضعفاً في الأسهم وقوة في السندات وضعفاً في الدولار وقوة في الين خلال أسبوع الانتخابات النصفية في 2 نوفمبر. ويرى أن جذر ضعف أسهم التكنولوجيا لا يكمن في عدم اليقين المرتبط بالانتخابات، بل في ضغوط آفاق الاستثمار في AI وتصاعد القلق الائتماني، وهما خطان رئيسيان أعمق بكثير. وفي هذا السياق، فإن انتعاش أسهم أشباه الموصلات لفترة وجيزة يفتقر للاستمرارية والشمولية، مما يجعل من الصعب قيادة انتعاش عام لقطاع التكنولوجيا العالمي.

تتوقع السوق بشكل رئيسي أنه إذا فاز الحزب الديمقراطي بمجلسي النواب والشيوخ معاً، ستتراجع الأسهم الأمريكية وترتفع السندات وينخفض الدولار، والسبب في ذلك هو مخاوف السوق من جمود السياسات المالية وتشديد الرقابة على AI (بما في ذلك القيود على بناء مراكز البيانات).

ومع ذلك، يبدي ماتسوزاوا شكوكا تجاه هذا التصور. يشير إلى دليلين رئيسيين: أولاً، علاوة الحدث المتعلقة بالانتخابات النصفية في الأسواق كالعقود الآجلة انخفضت بشكل واضح؛ وثانياً، لم تظهر أسهم الشركات المتوقع أن تتأثر بالرقابة المشددة أداءً ضعيفاً مبالغاً فيه مقارنة بالسوق. بعبارة أخرى، تراجع أسهم التكنولوجيا الحالي ليس مرتبطاً بالضرورة بقلق السوق من الرقابة، وربما ليست الانتخابات هي المحرك الأساسي للأسواق المالية.

ويخلص من ذلك إلى أن انتهاء الانتخابات لن يبدد الغموض المسيطر على أسهم التكنولوجيا، ومن المرجح أن يخيب ظن المستثمرين الذين يراهنون على ارتداد السوق بعدها.

شهد قطاع التكنولوجيا تبايناً واضحاً داخلياً هذا الأسبوع. فقد انتعشت أسهم أشباه الموصلات التي قادت التراجع منذ يوليو، في حين تراجعت أسهم الحوسبة السحابية الضخمة (hyperscaler) وبرمجيات المؤسسات التي كانت مقاومة نسبياً للهبوط سابقاً.

يعتقد ماتسوزاوا أنه لا يمكن ببساطة تصنيف هذا الأمر على أنه دوران للأموال داخل القطاع، فهناك منطق أعمق يحتاج إلى توضيح.

يظهر المستثمرون اليوم ميلين واضحين: أولاً، النتائج الأعلى من التوقعات في الإيرادات والأرباح الأساسية لم تعد تثير حماسهم بشكل كبير، لكنهم يتفاعلون بقسوة مع الأداء الأقل من المتوقع؛ وثانياً، يفضل السوق استراتيجيات ضبط الاستثمار وتحسين التدفقات النقدية وزيادة عوائد المساهمين على خطط الإنفاق الرأسمالي الجريئة. وهذا يعكس مخاوف عميقة بشأن تباطؤ استثمارات AI بشكل حاد.

بالنسبة لأسهم أشباه الموصلات، ارتفع مؤشر SOX الأمريكي بنسبة 6.9% هذا الأسبوع، بينما لم تخرج أسهم أشباه الموصلات في اليابان وكوريا الجنوبية تماماً من مرحلة التصحيح. كما أن أسهم المعدات الرأسمالية والآلات الصناعية – التي عادة ما تسبق تعافي استثمارات AI – لم تشهد تحسناً، مما يؤكد أن ثقة السوق في آفاق استثمارات AI لم تتحسن فعلياً.

على صعيد السندات، برز هذا الأسبوع ظاهرة لافتة: رغم انحسار المخاوف الائتمانية، تراجعت معدلات الفائدة الأمريكية الطويلة الأجل، بينما ارتفعت معدلات الفائدة الطويلة في اليابان وألمانيا. يعزو ماتسوزاوا هذا التباين إلى فارق التوجهات بين اجتماعات البنوك المركزية الكبرى مقارنة بتوقعات السوق بين التشدد والتيسير.

جاء موقف الاحتياطي الفيدرالي هذه المرة أكثر ميلاً للتيسير من توقعات السوق، مع اعترافه بتشديد الأوضاع المالية؛ وبالمثل اعترف البنك المركزي الأوروبي بتشديد الأوضاع المالية لكنه أوضح أنه سيزيد الفائدة في ديسمبر؛ بينما لم يشِر بنك اليابان إلى تشدد في الأوضاع المالية، وأكد أن التضخم الأساسي قد بلغ 2%، ورفع توقعاته للتضخم.

بالنسبة لأسباب انحسار القلق الائتماني لدى الشركات هذا الأسبوع، يطرح ماتسوزاوا تفسيرين: الأول، مدفوع بانخفاض توقعات رفع الفائدة الأمريكية؛ والثاني، تحسن نتائج أرباح الشركات التكنولوجية وتزايد فرص IPO عزز ثقة السوق في قدرتها على التمويل. ونظراً لأداء أسهم الحوسبة السحابية الضخمة الضعيف هذا الأسبوع، يميل إلى التفسير الأول. أما إذا فاق تقرير التوظيف الأمريكي التوقعات الأسبوع المقبل، فقد ترتفع توقعات رفع الفائدة مجدداً وتحفز المخاوف الائتمانية، ما يزيد الوضع تعقيداً.

على صعيد سوق العملات، شهد هذا الأسبوع ارتفاع الدولار وتراجع الين، حيث تراجع زوج الدولار/الين إلى نطاق 157.5 – 158.0. وقد بدا هذا التوجه مفاجئاً نسبياً؛ فهبوط توقعات رفع الفائدة الأمريكية يفترض أن يضغط على الدولار، إلا أن تحسن القلق الائتماني وانتعاش أسهم أشباه الموصلات والبنوك عزز من أداء الأسهم الأمريكية واجتذب أموالاً عائدة نحو الدولار.

يحذر ماتسوزاوا أنه في حال كان انتعاش أسهم أشباه الموصلات والبنوك غير مستدام، سيعود منطق تراجع توقعات رفع الفائدة إلى القيادة، وعندها سيواجه الدولار ضغوطاً هبوطية كبيرة.

بالنسبة للين، تظهر بيانات مراكز المضاربة حتى 20 أكتوبر زيادة في شراء الين، لكن الحجم الحالي لا يزال يمثل 39% فقط من ذروة الفترات عند فرض التعريفات الأمريكية في أبريل 2025، ما يعني أن هناك مجالاً كبيراً لزيادة المراكز الشرائية على الين.

يؤكد ماتسوزاوا صراحة أنه من الصعب حالياً العثور على عامل محفز قادر على إنقاذ أسهم التكنولوجيا العالمية من الركود. فنتائج الانتخابات أو دوران القطاعات أو تقارير أرباح الشركات الفردية، جميعها غير كافية لتغيير منطق أداء أسهم التكنولوجيا جذرياً.

كتب في تقريره: العامل المحفز الأكثر أهمية الذي يمكن التعرف عليه حالياً هو نهاية دورة رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. إلى أن يتحقق هذا الشرط، ستواصل أسهم التكنولوجيا مواجهة ضغوط التقييم الناتجة عن تشدد الأوضاع المالية، وسيظل القلق حول استدامة استثمارات AI قائماً.

أما عن التوجه المستقبلي للسوق، فيبقي ماتسوزاوا على توقعاته الأساسية السابقة دون تغيير: قبل أن يتحول موقف الاحتياطي الفيدرالي فعلياً، سيكون من الصعب على أسهم التكنولوجيا العالمية تحقيق انتعاش نظامي حقيقي.