Dünya Qızıl Şurasının dərindən təhlili: ABŞ xəzinə repo əməliyyatları, bazar mütləq qəbul etməyə bilər

Uzun müddətli istiqrazların gəlirliyinin davamlı artması ilə üzləşən ABŞ Xəzinəsi bu artımı dayandırmaq üçün uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının “geri alım” miqdarını artıracağını elan etdi. Buna cavab olaraq gəlirliklər azaldı, dollar zəiflədi, qızıl isə 3% artdı (Şəkil 1). Mohamed El-Erian'ın (Mohamed El-Erian) açıqlamadan sonra qeyd etdiyi kimi, bu əməliyyat gəlirlik əyrisinin idarəsi (YCC) deyil, lakin bəlkə də bu istiqamətə doğru atılmış bir addımdır. Aşağıda bu barədə şərhimiz verilmişdir.

Şəkil 1: ABŞ Xəzinəsinin geri alım elanına gəlirliklər, dollar və qızılın reaksiyası

*Məlumatlar 2026-cı il avqustun 19-da ABŞ Xəzinəsinin geri alım elanından sonra gün içindəki reaksiyadır.

Kim ABŞ dövlət istiqrazlarını alacaq?

ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliyi nəticədə iqtisadi artım, inflyasiya və pul siyasəti gözləntilərini əks etdirsə də, investorlar vacib bir sualı daha çox diqqətlə araşdırırlar — hökumət borcu təklifi davamlı olaraq artır, müxtəlif alıcı qruplarının marağı ilə balansın qorunması mümkün olacaqmı?

Təklif tərəfində, emissiya miqdarı yüksəlir: davamlı fiskal defisit borclanmanı artırır, həmçinin mövcud borcun böyüməsi yenidən maliyyələşmə tələb edir.

Tələb tərəfində bəzi ənənəvi alıcılar daha ehtiyatlı davranmağa başlayıblar. Xarici rəsmi qurumlar ehtiyat aktivlərini diversifikasiya edir və dollar riskini bölür, xarici özəl investorlar isə digər bazarlarda cəlbedici gəlir imkanları ilə üzləşirlər.

Banklar aktiv-pasiv balansı məhdudiyyətləri ilə qarşılaşır, süni intellekt və məlumat mərkəzlərinə bağlı şirkətlərin borclanması isə investorların vəsaitini bölgür (Şəkil 2). Bundan əlavə, ABŞ dövlət istiqrazları tələbində qiymətə həssas olan hedge fondlar və digər özəl sektor investorlarının payı artır.

Şəkil 2: ABŞ dövlət istiqrazlarının emissiyası sürətlə artır, AI ilə bağlı istiqrazlar da bazar vəsaitləri üçün rəqabət aparır

*AI ilə bağlı istiqrazların emissiya məlumatı Dallas Federal Ehtiyat Bankının “AI borc maliyyələşməsi necə uzun müddətli təklif və faizləri təsir edir” adlı hesabatından götürülüb (tərcüməçinin tərcüməsi). ABŞ dövlət istiqrazlarının emissiya məlumatı SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) tərəfindən təmin edilib.

Bu fonda, inflyasiyanın yüksək olduğu indiki şəraitdə və ictimai borcun istiqaməti, siyasətçilərin müstəqilliyi ilə bağlı narahatlıq artdıqca, investorlar ABŞ uzunmüddətli dövlət istiqrazlarını almaq üçün daha yüksək risk kompensasiyası tələb edirlər. Son zamanlarda gəlirliklərin artımı göstərir ki, investorlar artıq dövlət borcunun bazar tərəfindən asanlıqla mənimsəniləcəyini düşünmür, təklif və tələb balansı qiymət təyin edilməsində daha vacib rol oynamağa başlayır.

Siyasətçilərin seçimləri məhduddur

ABŞ Xəzinəsinin geri alımı artırması qərar verənlərin müdaxilə etməyə meylli olduğunu göstərir, lakin daha birbaşa dəstək metodlarından, kimi monetar yumşalmanı tətbiq etməyə müraciət etməyiblər.

Əlavə olaraq, daha yumşaq alternativlər də mövcuddur: gücləndirilmiş əlavə leverage nisbət standartlarının (eSLR) tənzimlənməsi, dövlət istiqrazlarının satışını məhdudlaşdırmaq (avqustun əvvəlində Yaponiyanın müdaxiləsi kimi) və stablecoin inkişafını təşviq etmək. Lakin bunlar çox güman ki, yalnız problemə qısamüddətli həll verir.

Federal Ehtiyat monetar yumşalmanın yeni mərhələsi ilə dəstək vermək ehtimalı azdır, çünki bu, yüksək reputasiya xərcləri yaradar. Prinsipcə faiz dərəcələrinin artırılması inflyasiya gözləntilərini yumşaldıb müddət premiumunu azalda bilər, buna görə, niyə qeyri-ənənəvi aktiv-pasiv alətləri ilə uzunmüddətli gəlirlikləri idarə etmək? Üstəlik, Federal Ehtiyat rəhbəri bu cür tədbirlərə açıq şəkildə qarşı çıxıb. Lakin aralıq seçkilərlə əlaqədar faiz artımı heç də hamının xoşuna gəlməz. Alternativ olaraq, gəlirlik əyrisinin idarəsi ola bilər, yəni Federal Ehtiyatın birbaşa müdaxilə edərək gəlirlikləri aşağı salması, Xəzinədən fərqli olaraq.

Gəlirlik əyrisinin idarəsi niyə siyasət müzakirəsinə səssizcə daxil ola bilər?

Gəlirlik əyrisinin idarəsi yalnız elmi konsept deyil. 2020-ci ildə pandemiyaya cavab olaraq Federal Ehtiyat bu tədbirə müraciət edib. XX əsrin 40-cı illərində ABŞ bu siyasəti tətbiq edib və ilkin mərhələdə uğur qazanıb. Son onillikdə Yaponiya və Avstraliya da gəlirlik əyrisinin idarəsini istifadə ediblər. Bu iki ölkə üçün, məqsəd gəlirliyin hədəf səviyyəsindən aşağı düşməsinin qarşısını almaq və gəlirlik əyrisinin formasını tənzimləmək olub. ABŞ-da isə indiki vəziyyətdə, XX əsrin 40-cı illərində olduğu kimi, məqsəd gəlirliyin artmasının qarşısını almaq olacaq.

Monetar yumşalma ilə müqayisədə, gəlirlik əyrisinin idarəsi Federal Ehtiyatın aktiv-pasiv balansını genişləndirməsini tələb etmir. Monetar yumşalma aktiv almaq miqdarına bağlıdır və aktiv-pasiv balansını genişləndirir, qlobal maliyyə böhranından sonra qızıl investisiya məntiqinin əsas amillərindən biri olub. Nəzəri olaraq, gəlirlik əyrisinin idarəsi mərhələli tətbiq oluna bilər və aktiv-pasiv balansına təsiri daha az olacaq.

Hətta bunu bazarın fəaliyyətini yaxşılaşdıran bir tədbir kimi təqdim etmək olar, makroiqtisadi stimullaşdırıcı kimi deyil. Formaları və nəticələri monetar yumşalma ilə oxşar olsa da, monetar yumşalma kimi qavranılmayacaq. Bu, pul siyasəti baxımından məntiqli inkardır.

Bu, qızıl üçün nə deməkdir?

Bütün amillər kimi, gəlirlik əyrisinin idarəsinin qızıl üçün təsiri bir tərəfli deyil. ABŞ pul siyasəti qlobal qızıl qiymətinin bir çox hərəkətverici amilindən yalnız biridir, üstəlik, Qərb investorları üçün belə, gəlirlik əyrisinin idarəsi mütləq qızıl üçün müsbət nəticələr verməyəcək. Lakin biz hesab edirik ki, müsbət təsiri mənfi təsirdən çox olacaq və bazarda qızıl marağını artıra bilər:

· Dollar təzyiq altında. Dolların zəifləməsi gəlirlik əyrisinin idarəsinin qızıl üçün ən birbaşa müsbət təsir kanalına çevriləcək. Bu 19 avqust geri alım elanında açıqca göründü. Biz hesab edirik ki, yüksək qiymətləndirilmiş dollar artıq bir neçə amildə təzyiq altında olduğundan, gəlirlik əyrisinin idarəsi və geri alım planı bazarı valyuta ilə, istiqrazlar bazarı ilə deyil, tənzimləməyə məcbur edəcək.

· Maliyyə repressiyası, yəni gəlirliklərin aşağı salınması, siyasətçilərlə bazar arasında gərginlik yaradacaq. ABŞ dövlət istiqrazları bazarda administrativ təsir altında qiymətlənəcək və bu qeyri-müəyyənlik yaradacaq, çünki investorlar bilməyəcək ki, müdaxilə olmadan gəlirlik hansı səviyyədə stabil olacaq. Yaponiyanın bazara müdaxiləsindən gördüyümüz kimi, bazar asan təslim olmur. Bu vəziyyət üçün hətta aqressiv qısa investorlar lazım deyil, yalnız alıcıların olmaması kifayətdir. Bundan əlavə, investorların qəbul etməsi üçün yalnız aşağı gəlirlik deyil, gəlirliyin administrativ olaraq aşağılanmasının arxasında olan siyasət müdaxiləsi daha böyük rol oynayır.

· Real faizlərin azalması. Gəlirlik əyrisinin idarəsi nominal gəlirliklərin inflyasiya gözləntilərinə uyğunlaşmasını çətinləşdirə bilər. Əgər hökumət qərar verənlər yüksək inflyasiya fonunda gəlirliyi aşağı salmağa nail olursa, dövlət istiqrazlarının real gəliri azalacaq. Qızıl və real faizlər arasında olan mənfi bağlılıq daha da güclənə bilər.

Lakin, əgər investorlar bu siyasətin etibarlılığına və yalnız müvəqqəti tədbir olduğuna inanırlarsa, gəlirlik əyrisinin idarəsi də işləyə bilər. Bazar funksiyasının pozulmasına dair narahatlıqları aradan qaldıracaq, müddət premiumunu sıxacaq, bazar əhvalını yaxşılaşdıracaq. Təəccüblüdür ki, hətta istiqrazların gəlirlikləri azaldıqca qızıl da zəifləyə bilər. Lakin ABŞ-ın 40-cı illər təcrübəsi göstərir ki, bu cür siyasət uzun müddət davam etməyə çətinlik çəkir. O dövrdə gəlirlik əyrisinin idarəsi inflasiyanin yüksəlməsi və Federal Ehtiyatın müstəqilliyi ilə bağlı narahatlıqlar nəticəsində dağılmışdır. Bu sizə tanış gəlir?

Təəssüf ki, o dövrdə qızılın performansına qarşı-faktiki analiz aparmaq mümkün deyil, çünki qızıl gümüş və mis gibi digər sərt metallardan fərqli olaraq sərbəst şəkildə alınıb-satıla bilməzdi. Qızıl mədən şirkətləri isə yaxşı göstərici deyil: onlar qızılın pul tələbatının bir hissəsini göstərir, lakin xərclər də şirkətlərin gəlirliyini sıxır.

Lakin son illərin təcrübəsi göstərir ki, ABŞ-da və digər yerlərdə yüksək borc narahatlığı qızıl tələbinin əsas amilidir, borcun azaldılması və ya defisitin kiçildilməsini əhatə etməyən hər hansı tədbir qızıl üçün müsbət təsir yaratmağa davam edə bilər.

Redaktor: Zhu He Nan