Yüksək faiz dərəcələri Amerika birjasının “sonu” deyil? Əsas məsələ mənfəətdir?

Bazar “yüksək faiz dərəcələri”ni ABŞ səhmlərinin dəyərinin sonu kimi qəbul edir. 30 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi təxminən 5.40%-ə yüksəldi, bu son 20 ilin ən yüksək səviyyəsidir; uzun müddətli ABŞ dövlət istiqrazları son bir ildə təxminən 10% enib, S&P 500-ün gələcək qiymətləndirmə əmsalı da təxminən 3 dəfə azaldılıb. Lakin, eyni zamanda, ABŞ səhmləri təxminən 16% artıb.

Morgan Stanley tərəfindən 14 sentyabrda dərc olunan hesabat isə tamamilə fərqli nəticəyə gəldi: Bu dəfə faiz dərəcələrinin artması qiymətləndirməni həqiqətən məhdudlaşdırmaqdan əvvəl hələ bir məsafə var, qiymətləndirmə üçün əsas amil gəlirlilik artım sürəti, gəlirlilik dərəcəsi özü deyil.

Komanda 1950-ci ildən bəri qiymətləndirmə göstəricilərini gəlirlilik artım sürətinə görə təsnif edərək aşkar etdi ki, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi ilə S&P 500 qiymətləndirmə əmsalları arasında “əks U şəkilli” əlaqə var — Gəlirlilik dərəcələri əvvəlki mərhələdə mülayim şəkildə yüksələndə, qiymətləndirmə əksinə dəstəklənə bilər; yalnız müəyyən bir hədd keçildikdən sonra, faiz dərəcələrinin artması qiymətləndirməni açıq şəkildə sıxmağa başlayır. Cari gəlirlilik səviyyəsinə görə, bu hədd 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirlilik dərəcəsi üçün təxminən 5%-6% aralığına uyğun gəlir.

Daha ümumi baxsaq, Wall Street strategləri Fed-in yenidən faiz artırmasını bull bazarı üçün son siqnal hesab etmir. Goldman Sachs, Morgan Stanley və Morgan Stanley strategləri hesab edir ki, iqtisadi artım və şirkətlərin gəlirliliyi davamlı olduqca, mülayim faiz artımı ilə yaranan bazar düzəlişi sadəcə qısa müddətli dalğalanma ola bilər.

Goldman Sachs ABŞ səhm strategiyası başçısı Ben Snider bildirib ki, bazar artıq önümüzdəki bir illik müddətdə üçdən artıq faiz artımını nəzərə alıb, şirkətlərin gəlirliliyi və balansı hələ də güclüdür; Bloomberg statistikasına görə, tarixdə həqiqətən bull bazarını təhdid edən əsasən tam faiz artımı dövrü olub, tək dəfə faiz artırımı deyil.

Əsl qiymətləndirmə təzyiqinin həddi 5%-6%-dir

Birinci səviyyə gəlirlilik artımının 20%-dən yuxarı olduğu super artım mühitidir, qiymətləndirmə əmsalları təxminən 24-ə qədər dəstəklənə bilər, bu 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi üçün təxminən 6%-dir. İkinci səviyyə gəlirlilik artımı 10%-20% olan trenddən yüksək artım mühitidir, qiymətləndirmə əmsalı təxminən 20-dir və gəlirlilik təxminən 5%-dir. Ümumilikdə, gəlirlilik artım sürəti nə qədər aşağı olarsa, bazar gəlirlilik səviyyəsini də o qədər aşağı qəbul edə bilər.

Hazırda S&P 500 təxminən 22 dəfə 2026 EPS qiymətləndirməsi ilə, 2026-cı ildə düzəldilmiş gəlirlilik artım sürəti təxminən 28%-dir; 2027-ci il üçün qiymətləndirmə təxminən 18 dəfədir, burada gəlirlilik artımı təxminən 21% gizlənir (tək investisiya gəlirləri çıxılaraq). Bu o deməkdir ki, gəlirlilik artımı 15%-dən yuxarı olduğu müddətcə, 2027-ci il üçün qiymətləndirmənin yenidən qiymətləndirilməsi üçün yer var.

Qiymətləndirmənin bahalı olub olmadığını qiymətləndirmək üçün başqa bir ölçü də var. İki mərhələli dividend diskont modeli hazırda gizli equity risk premium-un təxminən 7.2%-də olduğunu göstərir, bu tarixdəki ən yüksək 69%-lik səviyyədir; uzunmüddətli PEG təxminən 2-dir. Başqa sözlə, şirkətlər illik ortalama 13%-15% gəlirlilik artımını təmin edə bilərsə, cari qiymətləndirmə səviyyəsi hələ də əsaslı olaraq dəstəklənir.

Hazırda AI 30 aparıcı şirkət təxminən 30 dəfə proqnozlaşdırılmış qiymətləndirmə ilə, S&P 500-ün digər 470 komponenti təxminən 19 dəfə, MSCI ACWI analoqları təxminən 14.3 dəfə ilə qiymətləndirilir. Bu cür qiymətləndirmə premium-u əsasən daha güclü gəlirlilik görünməsi, daha aşağı leveraj və daha sabit səhmdar gəlirləri ilə bağlıdır.

İstehsal qabiliyyəti isə başqa bir tampondur. Əgər istehsal qabiliyyəti 1.5%-2.5% aralığında qalarsa, cari gəlirlilik qiymətləndirməni təxminən 20 dəfə dəstəkləyə bilər; AI istehsal qabiliyyətini 2.5%-dən çox artırarsa, qiymətləndirməyə verilən dəstək daha da güclü olacaq.

Faiz dərəcəsi gəlirliliyə necə təsir edir: əvvəlcə borc strukturuna, sonra pul axınına baxın

Faiz ödənişlərinin artması şirkətlərin gəlirliliyinə təsiri tədricən olur, çünki şirkət borcları əsasən sabit faizli və uzunmüddətli maliyyələşməyə əsaslanır.

Qısa müddətdə, iki qüvvə maliyyələşmə xərclərinin artmasının təzyiqini qismən kompensasiya edir: birincisi maliyyə sektorunun gəlirliliyi yaxşılaşır, ikincisi şirkətlər hələ də təxminən 2.4 trilyon dollar nağd vəsaitə malikdir və bu vəsaitlərdən daha yüksək faiz gəliri əldə edə bilirlər. Eyni zamanda, əksər şirkətlərin cari borc xərcləri 2023-dəki pikdən hələ aşağıdır: 30 illik sabit ipoteka faiz dərəcəsi təxminən 6.8% olub, 2023-dəki 8.1%-dən aşağıdır; yüksək səviyyəli borc gəlirliliyi təxminən 6%, 6.5%-dən aşağıdır; yüksək gəlirli borc təxminən 7.7%, 9.6%-dən aşağıdır.

Əsl diqqət edilməli olan təzyiq struktur dəyişməsindən gəlir. “Daha yüksək və daha uzun müddət” faiz dərəcəsi mühiti istehlakla bağlı fəaliyyətləri, əmlak və ticarət daşınmaz əmlakını, eləcə də AI qurulmasından birbaşa faydalanmayan kapitalintensiv sektorları və yüksək leverajlı şirkətləri sıxışdırır.

Hesabat bu prosesi “görünməz əl” kimi təsvir edir: məhdud kapital ən yüksək təklif verən, ən yaxşı kredit keyfiyyətli borcalanlara axır — hökumət və böyük transmilli şirkətlərə. Buna görə də, daha yüksək faiz dərəcəsi ümumi şirkət gəlirliliyinin tam şəkildə zədələnməsi demək deyil, lakin bazarın içindəki parçalanmanı xeyli artıracaq.

Əyri formada sektor seçimi: dikləşmə dövrü dövrlük, düzləşmə dövrü texnologiya almaq

Sektor liderliyi gəlirlilik əyrisinin necə dəyişməsindən də asılıdır.

Əgər bear bazarı dikləşməsi baş verərsə, yəni uzun və qısa uc arasında fərq artırsa, enerji, maliyyə kimi dövrlük sektorlar daha çox fayda əldə edər; əgər bear bazarı düzləşməsi baş verərsə, texnologiya səhmləri üstünlük təşkil edir.Eyni zamanda, borc alternativləri və uzunmüddətli qeyri-texnologiya sektorları — o cümlədən kommuna xidmətləri, əmlak, kommunikasiya xidmətləri və zəruri istehlak — faiz dərəcələrinin artımına ən həssasdır.

Üslub baxımından, baza ssenarisi hələ zəif faiz artımı dövrüdür, yəni ötən il “sığorta tipli” faiz azaldılması gözləntisi əksinə çevrilib, amma sərt sıxmaya dönməyib. Bu ssenaridə, böyümə və yüksək keyfiyyətli böyümə səhmləri üstünlük saxlaya bilər; əgər inflyasiya yenidən sürətlənərsə və bazar daha geniş faiz artımı dövrünü (4-5 dəfə əlavə artım) qiymətləndirməyə başlasa, investisiya üslubu aşağı dəyişkənliyə yönələ bilər.

Bazar dəyəri üslubuna baxsaq, böyük şirkətlər daha dayanıqlıdır. Kiçik şirkətlər isə qısa müddətli bank dəyişən faizli borclara daha çox bağlıdır, buna görə də monetar siyasətin ötürülməsi daha birbaşa təsir göstərir və vurğu daha böyük olur.

Hesabat həm də qeyd edir ki, bu dövr faiz dərəcələrinin artması əsasən əsaslarla bağlıdır, bazarın Fed-in müstəqilliyi və ya ABŞ maliyyə etibarlılığı ilə bağlı narahatlıqdan deyil. Uzun uc swap fərqləri nisbətən sabitdir, uzunmüddətli balans inflyasiya dərəcəsi də cüzi artıb.