Morgan Stanley: Çin qabaqcıl paketləmə 2029-cu ildə 100 milyard dollara çatacaq, avadanlıq istehsalçıları封测厂-dan daha üstün olacaq, ilk olaraq ACM Research (ACMR.US) tövsiyə edilir.

Zhishiqi Maliyyə APP bildirir ki, Morgan Stanley tədqiqat hesabatında qeyd edib ki, Çin inkişaf etmiş qablaşdırma texnologiyası hələ də AI tərəfindən hərəkətə gətirilən uzunmüddətli böyümə sahəsidir, amma sənaye miqyasının artımı ilə qablaşdırma və test şirkətlərinin mənfəət artımı arasında fərqlilik mövcuddur.

Morgan Stanley bildirib ki, qablaşdırma və test şirkətinin gəlirliliyi tutumun tam dolub-dolmamasından asılıdır, avadanlıq istehsalçılarının gəliri isə tutumun tikilməkdə olmasından asılıdır, bu səbəbdən avadanlıq istehsalçıları qablaşdırma və test şirkətlərindən daha çox üstün tutulur. Qablaşdırma mərhələsində isə bazar payını artıranlar üstünlük verir. Sənaye baxışı “cəlbedicidir” olaraq qalır və bu mərhələdə tutumun genişlənməsi nəticəsində seçilmiş dörd əsas şirkətdən ACM Research Morgan Stanley-nin seçilmiş şirkətləri arasında yalnız ABŞ səhm bazarında əsas siyahıda olan şirkətdir.

2029-cu ildə bazar miqyası 100 milyard yuan olacaq

Tədqiqat hesabatında hesablanıb ki, Çin inkişaf etmiş qablaşdırma bazarının miqyası 2029-cu ildə təxminən 100 milyard yuan olacaq və 2025-dən 2029-a qədər illik orta artım faizi təxminən 13%-dir. Bunların içində Chiplet/2.5D ən sürətli böyüyəcək və 2029-cu ildə miqyası təxminən 17,7 milyard yuan olacaq, illik orta artım faizi 40%-ə çatacaq; flip-chip və wafer səviyyəsində qablaşdırmanın isə həmin dövr üçün artım faizi müvafiq olaraq yalnız 10% və 9% olacaq.

Morgan Stanley qeyd edir ki, AI sürətləndiriciləri hesablama gücü sıxlığına, yaddaş genişliyinə və heterojen inteqrasiyaya olan tələbatı davamlı olaraq artırır və qabaqcıl texnologiyada avadanlıq əldə etmə məhdudiyyətləri şəraitində, qablaşdırmanın təkmilləşdirilmiş performansa təsiri Çin üçün daha yüksək strateji dəyər daşıyır.

Orta dərəcədə artıq tutum riski mövcuddur

Tədqiqat hesabatında hesablanıb ki, Çin 2.5D illik tutumu 2025-dəki 120 min ədəd wafer-dən 2027-də 436 min ədəd wafer-ə çatacaq, bu isə xaricdə (əsasən tsmc) tutumun təxminən 16%-inə bərabərdir. Changdian Technology, Tongfu Microelectronics, Huatian Technology və Yongxi Electronics kimi şirkətlər tutumlarını eyni zamanda genişləndirirlər və avadanlıq çatdırılma müddəti uzun, yerli AI təchizat zəncirinə ehtiyac olduğu üçün şirkətlər əsasən “əhla tutumu, sonra sifarişləri gözləmək” strategiyasına üstünlük verirlər.

Tələb tərəfi isə qabaqcıl texnologiyanın çıxış faizi və HBM təchizatı ilə məhdududur: bu şirkət Çin istehsalçılarının AI GPU tədarükünün 2027-də 4,9 milyon ədəd olacağını gözləyir və hər wafer-da təxminən 21 ədəd yaxşı məhsul və ümumi çıxış faizi 85% hesablanarsa, wafer-a olan ümumi ehtiyac təxminən 277 min ədəd olacaq; yerli HBM3E isə təxminən 3-4 milyon ədəd olub, yalnız 750 min-1 milyon GPU-nu dəstəkləyə bilər, qalanları isə yenə xaricdən təmin olunacaq. Ümumilikdə, 2027-ci ildə sənaye tutumunun istifadə dərəcəsi təxminən 63% olacaq. Bundan əlavə, yerli tutum əsasən CoWoS-S ilə başlayır, amma yeni nəsil məhsullar CoWoS-L-yə yönəlib, bu isə “S tipli tutum artıqlığı, L tipli tutum qıtlığı” strukturlaşmış uyğunsuzluq yaradacaq.

Avadanlıq istehsalçıları qablaşdırma və test şirkətlərindən daha çox faydalanır

Morgan Stanley bildirir ki, əlavə qablaşdırma və test tutumu istənilən mənfəət gətirib-gətirməyəcəyindən asılı olmayaraq, tutumun tikintisi mütləq olaraq əvvəlcədən avadanlıq yatırımı tələb edir; eyni zamanda, 2.5D/3D-yə keçid daha incə RDL, TSV, wafer səviyyəsində proseslər, müvəqqəti birləşdirmə, TCB və qarışıq birləşdirmə kimi proseslərin sayının artmasına səbəb olur, bu isə vahid tutuma uyğun avadanlığın dəyərini artırır. Məlumatlara görə, qlobal qablaşdırma və test şirkətlərinin kapital xərcləri 2025-ci ildə illik müqayisədə 65% böyüyür, 2026-cı ildə isə 67% böyüməsi gözlənilir və gəlirə nisbəti tarixdə rekord səviyyəsinə çatacaq.

Bu şirkətlərin arasında ACM Research(ACMR.US) və ASMPT seçilir: birincisi elektroplating, təmizləmə kimi yaş üsul proseslərindən faydalanır, 2026-ci ilin ikinci kvartalında inkişaf etmiş qablaşdırma gəliri (ECP daxil deyil) illik müqayisədə 153% böyüyüb, həmçinin Çin materikindən ilk 510×515 mm panel səviyyəsində elektroplating avadanlığının kütləvi sifarişini alıb; ikincisi isə TCB və qarışıq birləşdirmə sahəsində liderdir və 2026-cı ilin birinci yarısında inkişaf etmiş qablaşdırma işinin gəliri 339 milyon dollar rekord həddini keçib və şirkətin gəlirinin 30%-nı təşkil edib.

3DIC, HBM və CPO-nun qısamüddətli töhfəsi ehtimal ki, daha yüksək qiymətləndirilib

Şirkət bildirir ki, üç texnologiya strateji baxımdan mühüm olsa da, son iki ildə mənfəət töhfəsi bazarın gözlədiyindən aşağı ola bilər. 3DIC xərcləri və birləşmiş çıxış faizi ilə məhdudlaşır və bu il miqyaslı tətbiq çətin olacaq, növbəti 2-3 ildə Çin bazarının miqyası yalnız bir neçə milyon dollar səviyyəsində olacaq – baxmayaraq ki, Huawei öz flagman model prosessorlarında məntiq qatlama texnologiyasını tətbiq edib və 2031-ci ildə ekvivalent 1.4 nanometr zaman sıxlığını əldə etməyi hədəfləyir; HBM-in potensial tələbi ən böyükdür, amma qablaşdırmanın dəyəri əsasən yaddaş ekosistemi daxilində qalır və müstəqil qablaşdırma və test şirkətləri birbaşa faydalanmayacaq; CPO-nun miqyaslı tətbiqi ehtimal ki, 2027-2028-ci illərdə baş verəcək.

Əsas fayda ABŞ səhm bazarına

Ətraflı olaraq Morgan Stanley ACM Research(ACMR.US)-ə "artırmaq" reytinqi verir, hədəf qiymət 130 dollar, bu isə 15 sentyabrda olan 66.9 dollar bağlanış qiymətinə əsasən təxminən 94% böyümə potensialı deməkdir və risk-gelir nisbəti 6.3 olub bütün seçilmiş şirkətlərin arasında ən yaxşıdır.

Bu şirkət avadanlıq dəyəri sürətlə artan bir neçə mərhələdə yer alır – elektroplating, təmizləmə kimi yaş üsul proseslər, məhz 2.5D/3D və panel səviyyəsində qablaşdırmada vahid tutum avadanlığının dəyəri ən kəskin artan hissələrdir. Əsas göstəricilər artıq təsdiqlənir: 2026-cı ilin ikinci kvartalında onun inkişaf etmiş qablaşdırma gəliri (ECP daxil deyil) illik müqayisədə 153% böyüyüb, həmin dövrdə 2000-ci elektroplating kamerası da göndərilib; daha da vacib olan odur ki, şirkət Çin materikindən ilk 510×515 mm panel səviyyəsində elektroplating avadanlığının kütləvi sifarişini alıb, bu isə panel səviyyəsində qablaşdırmanın “kütləvi istehsalata yaxın” vəziyyətdən “gerçək kütləvi istehsalata” keçdiyini göstərir. ACM Research qrupu səviyyəsində Nasdaq-da siyahıda olsa da, əsas tutum və müştərilər daxili bazardadır, həm ABŞ səhm bazarı, həm də yerli əvəzləmə xətti üstünlüyü daşıyır.