ABŞ-da AI hesablama gücü icarəsinin qiyməti nə qədər bahadır? "Gündəlik qiymət" uzunmüddətli müqavilələrin qiymətindən 2 dəfə, bulud sağlayıcıların gəlir həddi ilə müqayisədə isə 4 dəfə çoxdur.
Qısa müddətli AI hesablama gücünün spot icarə qiyməti hər gigavat üçün illik 40-50 milyard ABŞ dollarına çatır, lakin uzunmüddətli müqavilələrin qiyməti yalnız 20 milyard ABŞ dollarıdır. Superkompüter bulud operatorlarının rentabellik həddi təxminən 12 milyard ABŞ dolları/ildir. Lakin, Goldman Sachs-ın təhlilinə görə, Google kimi hiper ölçülü bulud provayderləri hesablama gücünü yüksək premiumla icarəyə götürürlər və bunun əsas səbəbi öz istehsalat güclərinin çatışmazlığıdır. Öz tikinti gücləri artırılıb yetərli səviyyəyə çatdıqda isə spot bazarda olan premium qiymətlər yox olacaq.
Amerika Birləşmiş Ştatlarının AI hesablama gücü icarə bazarında açıq şəkildə “qısa müddətli baha, uzun müddətli ucuz” xüsusiyyəti müşahidə olunur.
10 oktyabrda, Goldman Sachs internet analitikçisi Eric Sheridan tərəfindən SpaceX-in rüblük icmal hesabatındakı cədvələ əsasən, bir giqavat hesablama gücünün illik gəliri, qısa müddətli spot icarələr üçün təxminən 40 milyarddan 50 milyard dollara qədər, uzun müddətli müqavilələr üçün isə 20 milyarddan 30 milyard dollara qədərdir. Super ölçülü bulud təminatçıları (hyperscaler) tərəfindən öz müəssisələrinin rentabellik həddi isə yalnızca təxminən 12 milyard dollardır.
Lakin Goldman Sachs-ın analizinə görə, Google kimi super ölçülü bulud təminatçıları hesablama gücünü yüksək qiymətlərlə icarəyə götürürlər və bunun əsas səbəbi öz istehsal gücünün yetişməməsidir. Öz istehsal gücü əlbəttə ki, yetişdikcə spot qiymətlərlə olan əlavə dəyər yox olacaq. Proqnoza əsasən, SpaceX-in hesablama gücü 2026-cı ilin ikinci rübündəki 1.4 giqavatdan, 2027-ci ilin sonuna doğru təxminən 7 giqavata, 2028-ci ilin sonuna doğru təxminən 10.6 giqavata yüksələcək — dörd il ərzində 7 dəfə artacaq. Bütün sektorun hesablama gücü təklifi sürətlə artır.
Spot qiyməti: Hər giqavat üçün 50 milyard dollar
Goldman Sachs hesabatı göstərir ki, SpaceX son rübdə iki yeni hesablama gücü idarəetmə müqaviləsi elan edib və investorları məlumatlandırıb ki, bu müqavilələr “tarixi diskussiyalar üzrə 30 milyarddan 50 milyard dollar/giqavat aralığında yüksək səviyyəli qiymətlərlə bağlanıb.”
SpaceX istisna deyil.
-
Nebius (NBIS) avqust ayında açıqladı ki, üçüncü rübdə qısa müddətli hesablama gücü müqavilələrinin qiyməti təxminən 40 milyarddan 50 milyard dollar/giqavatdır.
-
CoreWeave (CRWV) yaxınlarda qısa müddətli müqavilələr üçün təxminən 40 milyard dollar/giqavat qiymətini açıqladı.
-
IREN yaxınlarda üç illik müqavilələr üçün 20 milyarddan yuxarı dollar/giqavat, hazırda danışıqlarda olan müqavilələr üçün təxminən 25 milyard dollar/giqavat qiymətini açıqladı.
-
Nebius uzun müddətli müqavilələr üçün də eyni aralıqda — 20 milyarddan 25 milyard dollar/giqavat qiymətini açıqladı.
Deutsche Bank analitiki Edison Yu öz “Got compute?” hesabatında SpaceX-in müxtəlif müqavilələrinin GPU saatlıq qiymətini təhlil edib və Google və Reflection AI müqavilələri üçün hər megavat üçün təxminən 50-51 milyon dollar, digər iki açıqlanmayan müştəri üçün isə hər megavat üçün 60-61 milyon dollar hesablama nəticəsində — bu tərcümədə hər giqavat üçün 61 milyard dollar, GB300 çipinin saatlıq icarə haqqı təxminən 14 dollar olub.
“Spot qiyməti” “Uzun müddətli müqavilə qiymətinin” 2 qatıdır
Qısa müddətli spot qiymət, uzun müddətli müqavilə qiymətindən təxminən iki qat yüksəkdir. Uzun müddətli müqavilələrin ən aşağı qiyməti hazırda təxminən 20 milyard dollar/giqavatda qalır.
Bu müddət strukturu əks istiqamətdədir və bu, xammal bazarında “backwardation” adlanan xüsusi bir termindir. Bu adətən bazarın mövcud qıtlığı müvəqqəti fenomen kimi gördüyünü göstərir.
Başqa sözlə, alıcılar “məcburi öhdəlik olmadan” əlavə dəyər ödəməyə hazırdırlar və bu, tələb real olsa da, alıcılar da bu tələbin davamlılığına əmin deyil.
Superkompüter bulud operatorları üçün, Goldman Sachs-dan verilən hesaba görə, superkompüter buludunun tam kapital xərci hər giqavat üçün təxminən 42 milyard dollardır. 40-50 milyard dollar/illik spot gəliri ilə bütün quruluş xərcləri bir il içində geri dönür; hətta 20 milyard dollar uzun müddətli müqavilənin ən aşağı qiyməti ilə belə iki il kifayətdir.
Lakin bir vacib detal göz ardı edilə bilməz. Goldman Sachs xüsusilə qeyd edir:
Bu idarəetmə müqavilələrinin böyük əksəriyyəti hər ikitərəf tərəfindən 90 gün ərzində ləğv oluna bilər, buna görə də, gəliri hazırkı qiymətə əsaslanaraq müqavilənin sonuna qədər (əksəriyyəti 2029-cu ilə qədər) təsdiq etmək yanaşması, həddindən artıq optimist risk daşıyır.
İllik 50 milyard dollar gəlirli bir müqavilə, hüquqi baxımdan bir rüblük icarədir.
Goldman Sachs gəlir hesabatı: Bulud xidmətləri provayderləri hər GW üçün təxminən 1.16 milyard dollar gəlirə ehtiyac duyur
Goldman Sachs texnologiya analitikləri ötən ay super ölçülü bulud təminatçılarının kapital xərclərini əvəz edəcək AI gəlir həcmini hesablamağa çalışdılar və nəticə budur: ABŞ-dakı altı super ölçülü bulud təminatçısı (Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, SpaceX) 2028-2030-cu illər arasında ümumi olaraq təxminən 1.42 trilyon dollar AI gəliri əldə etməlidirlər, bu hər giqavat üçün ildə təxminən 11.6 milyard dollar olaraq hesablanır ki, 2026-2027-ci yıllarda AI hesablama gücünə yatırımlardan 15% kapitalın gəlirliliyi (ROIC) əldə olunsun.
Əgər ROIC hedefini 30% olaraq yüksəldib və ən yüksək kapital xərci fərziyyəsini də nəzərə alsaq, bu rəqəm hər giqavat üçün 18.6 milyard dollardan artıq olmaz.
Hazırkı superkompüter buludunun qısa müddətli icarə qiyməti isə bu hədddən 2-4 dəfə yüksəkdir.
Bu nə deməkdir?
Google təxminən 45 milyard dollar/giqavat qiymətində SpaceX hesablama gücünü icarəyə götürür (Deutsche Bank hesablamasına görə 50 milyard), halbuki Goldman Sachs-ın ROIC çərçivəsində, Google təzə data mərkəzi qurarsa yalnızca 12 milyard dollar/giqavat gəliri yetərli olur.
Heç kim bir məhsula dörd qat əlavə dəyər ödəməz, əgər alternativ olmursa. Analiz göstərir ki, Google hesablama gücünü icarəyə götürür çünki öz quruluş sürəti yetişmir. Öz istehsal gücü yetişdiyi zaman, icarə ücrəti yüksək olmayacaq və superkompüter bulutu gəlirləri də kəskin aşağı düşəcək.
Hətta ən optimist Token iqtisadiyyatı spot qiyməti dəstəkləyə bilmir
JPMorgan analitikçisi Gokul Hariharan nisbətən optimist bir çərçivə təqdim edir: qabaqcıl model istehsalçılarının inferens işinin ümumi mənfəəti 60%-80% aralığında, hər giqavat hesablama gücü 20-40 milyard dollar illik Token gəliri yarada bilər (2025-ci ildəki 10 milyard dollar ilə müqayisədə).
Lakin, sadə bir riyazi yoxlama:
Əgər hesablama gücü xərci Token gəlirinin 20%-40%-ni təşkil edirsə (yəni 60%-80% ümumi mənfəət), bir laboratoriya hər il 45 milyard dollar qarşılığında bir giqavat hesablama gücünü icarəyə götürürsə, bu giqavatdan təxminən 110-225 milyard dollar Token satışı etməlidir ki, xərcləri bağlasın və mənfəət əldə etsin.
Bu JPMorgan-ın ən optimist proqnozu olan 3-11 dəfə aralığındadır.
Nəticə yalnız bir dənədir: Heç kim spot hesablama gücünü hər giqavat üçün 45 milyard dollarla icarəyə götürüb ödəyən müştəriyə xidmət göstərərək mənfəət əldə etməz. Onlar hesablama gücünü növbəti modelin təlimi üçün icarəyə götürürlər və fond mənbəyi növbəti investisiya və ya borc maliyyəsidir — əsasən borc maliyyəsi.
Məhz Rothschild Redburn analitikçisi Alexander Haissl ötən ay CoreWeave və Nebius üçün satış tövsiyəsi verdiyi zaman əsas arqumenti də bu idi. O birbaşa qeyd edir:
Təlim tələbi davamlıdır, şərti odur ki, xarici kapital bol olmalıdır.
AI gəliri: Eyni pul dəfələrlə hesablanır
Superkompüter buludunun gəliri, super ölçülü bulud təminatçılarının gəliri və AI “sənayesi” əslində böyük ölçüdə eyni pul olsa da, dəfələrlə hesablanır.
Bir dollar son istifadəçi xərclərinin yolunu izləyərkən:
-
Şirkətlər Anthropic-ə ödəniş edirlər, Anthropic ümumi gəlir kimi (bulud partnyorları payı ilə birlikdə) hesab edir;
-
Bulud partnyorları (AWS, Google) öz payını bulud gəliri kimi qeyd edir;
-
Əgər bulud partnyoru hesablama gücü yetərli deyilsə, SpaceX və ya CoreWeave-dən bir giqavat icarəyə götürür və bu, idarəetmə gəliri kimi qeyd olunur;
-
SpaceX və CoreWeave Nvidia-ya ödəniş edir, Nvidia bunu data mərkəzi gəliri kimi qeyd edir.
Bütün sənaye zəncirinin “AI gəlirini” toplamaqla əldə olunan rəqəm son istifadəçi tərəfindən faktiki ödənilən məbləğin bir neçə dəfə üzərindədir.
AI səhmlərinin bu həftə kəskin düşməsinin səbəbi, Britaniyanın “Financial Times” qəzetinin OpenAI-in sentyabrın sonuna qədər illik gəlirinin təxminən 5 milyard dollar olduğunu, daha öncə yayılan təxminən 7 milyard dollar aylıq dövri gəlir (MRR) rəqəmindən aşağı olduğunu yazmasıdır.
Goldman Sachs TMT mütəxəssisi Sean Johnstone fərq mənbəyini izah edir:
Anthropic ümumi gəlir prinsipi ilə (bulud partnyorlarının bütün müştəri xərcləri, partnyor payı xərclər kimi), OpenAI isə daha xalis gəlir prinsipi ilə (əsasən öz payı). Bir sıra investorlar bu iki şirkətin müxtəlif gəlir hesabat prinsiplərini eyniləşdirib OpenAI-nin məlumatlarını ümumi gəlirə uyğunlaşdırmağa çalışdıqda, avqustda təxminən 4 milyard dollar, ardınca 7 milyard dollar daha yüksək rəqəm ortaya çıxdı... Bu hadisə bazarın iki özəl şirkətin fərqli hesabat prinsipləri üzrə gəlir trayektoriyasına həssaslığını göstərir.
Bloomberg-in məlumatına görə, 5 milyard dollar belə “daha qısa dövr üzrə illik satış proqnozuna əsaslanır” və özü artım göstərən bir hesablama üsuludur.
Spot qiyməti ümumi quruluş həcmini dəstəkləyə bilmir
Nəhayət, riyaziyyat özü problemi göstərir.
Goldman Sachs-ın tələb olunan 1.42 trilyon dollar gəliri hər giqavat üçün ildə 11.6 milyard dollara böldükdə, altı super ölçülü bulud təminatçılarının 2026-2027-ci illərdə kapital xərcləri təxminən 41 giqavat AI hesablama gücünə qarşılıq gəlir.
Bu 41 giqavatı fərqli qiymətlərlə hesabladıqda:
-
Goldman Sachs-ın 15% ROIC həddi ilə (təxminən 11.6 milyard dollar/giqavat): ildə təxminən 470 milyard dollar AI gəliri
-
Uzun müddətli idarəetmə müqaviləsinin ən aşağı qiyməti ilə (20 milyard dollar/giqavat): ildə təxminən 810 milyard dollar
-
Hazırkı qısa müddətli superkompüter bulud spot qiyməti ilə (təxminən 45 milyard dollar/giqavat): ildə təxminən 1.8 trilyon dollar
Reallıqla müqayisə: aparıcı üç AI laboratoriyası iyulda birgə illik gəliri təxminən 100 milyard dollar; investor Brad Gerstner deyir ki, ilin sonunda AI-ticarət məntiqini saxlamaq üçün 180-200 milyard dollar lazımdır; Goldman Sachs investisiya strategiyası qrupu isə bazarın “indi görməli olduğu” təxminən 300 milyard dollar illik AI gəlirinin sübutunu qeyd edir.
Hazırkı superkompüter bulud spot qiyməti, qıt hesablama gücünün marginal qiymətidir, ümumi quruluş həcmi üçün əldə edilən orta qiymət deyil.
Goldman Sachs TMT komandasının yekunu:
Gələcək gəlir getdikcə daha çox seçilmiş qaliblərdən gəlməlidir... AI kapital xərcləri ilə bağlı hər hansı məhsula sahib olmaq deyil.
Gücün genişlənməsi qıtlıq əlavə dəyərini azaldacaq
Goldman Sachs proqnozlaşdırır ki, SpaceX-in hesablama gücü 2026-cı ilin ikinci rübündəki 1.4 giqavatdan, 2027-ci ilin sonuna doğru təxminən 7 giqavata, 2028-ci ilin sonuna doğru təxminən 10.6 giqavata yüksələcək — dörd il ərzində 7 dəfə artacaq.
Sektorun hesablama gücünün təklifi sürətlə artır.
Analiz göstərir ki, dənizçilik və digər xammal bazarlarında “rekord qiymətlər rekord qiymətləri yaxşılaşdırmaqdan daha səmərəli heç nə yoxdur.” Müddət əyrisi artıq bazara AI hesablama gücünün istiqamətini göstərir: uzun müddətli müqavilə qiyməti spot qiymətin yalnız yarısıdır.
Yeganə sual budur: son istifadəçi gəliri kredit bazarından əvvəl əldə olunacaqmı — yoxsa spot qiymətinin qalıcı vəziyyətdə qiymətləndirildiyi çip girov borc alətləri cavabı özləri əvvəl biləcəklər?
Qeyd edilməlidir ki, Goldman Sachs TMT qrupu Oracle və Broadcom-un kredit marjasını AI kapital xərclərini borc bazarı risklərinə nəzarət üçün əsas göstəricilər kimi qiymətləndirir. Oracle-un beşillik kredit defolt swap (CDS) göstəricisi cümə axşamı 261 bazis punktu ilə yeni tarixi maksimuma çatdı.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Qlobal iqtisadiyyatın "fırtına mərkəzi": inkişaf etmiş ölkələrin "borc böhranı"
BVF xəbərdarlıq edir ki, inkişaf etmiş iqtisadiyyatlar qlobal borc riskinin "fırtına mərkəzinə" çevrilir. ABŞ, Fransa kimi ölkələr aşağı faiz dərəcələri dövründə yüksək həcmdə borc toplayıblar, indi isə faizlərin artması borc xidmətinin dəyərini artırır və fiskal islahatlar siyasi müqavimətlə üzləşir. Bank of America Securities qeyd edir ki, ABŞ-da vergi gəlirlərinin azalması müşahidə olunur, Fransada isə struktur səviyyəsində gəlir azalması problemi var, Böyük Britaniya və Yaponiyada da təzyiqlər artır. İnkişaf etmiş ölkələrdə borcun davamlılığı pisləşir və bu, faiz dərəcələri və kapital axınının şokları ilə qlobal maliyyə bazarlarına təsir göstərə bilər.
ABŞ bazarında hekayə “gərgin şəkildə dəyişdi”: “AI deflyasiya və ABŞ dövlət borcunun idarəolunan olması” mövzusundan “AI-nin istiqraz bazarını sıxışıdrması, Bescent-in uzunmüddətli faizləri nəzarətdə saxlaya bilməməsi” mövzusuna keçildi
Deutsche Bank qeyd edib ki, bazarın Amerika iqtisadiyyatı ilə bağlı narrativi artıq “AI inflyasiyanı aşağı salır”dan “AI borc verir və ABŞ dövlət borclarının gəlirliyini artırır”a keçib, lakin pessimist əhval-ruhiyyə çox şişirdilə bilər. Bank hesab edir ki, bazar əslində ən təhlükəli riski – AI ekosistemində təhlükəsizlik qəzası, IPO-nun uğursuzluğu və ya gəlirlərin gözlənildiyindən az olması – pis qiymətləndirir və bu, dollara təsir edə, borc bazarını dəstəkləyə bilər. Bundan başqa, Fransanın maliyyə çətinlikləri həm də euroya yeni təzyiq gətirir.
