Bank of America Hartnett: Faizlərin artırılması ən böyük müsbət təsir ola bilər, obligasiya balonu məntiqi yayılır

Keçən həftə qlobal bazarlar yenidən faiz dərəcələri tərəfindən yönləndirildi. Amerika Birləşmiş Ştatlarının 10 illik dövlət xəzinə istiqrazlarının gəlirliliyi bir vaxtlar 5.36%-ə çatdı, 30 illik gəlirlilik isə 2002-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəyə yüksəldi; 10 illik ABŞ borc kağızlarının hərracının qiyməti 2000-ci ildən bəri ən yüksəkdir, lakin rekord səviyyəyə yaxın olan xarici tələbat yenidən əhval-ruhiyyəni qaytardı. Atlantikanın o tərəfində, Fransa-Almaniya borc fərqi 140 baza punktuna yüksəldi, bu, 2011-2012-ci illərdə Avropa borc böhranı dövrünün stres intervalına qayıtdı.

Amerika Bankının strategiya mütəxəssisi Michael Hartnett, ən son Flow Show-da əsas qiymətləndirməni üç sözlə təhlil etdi: “Bondlar balonunun sonu”. Ən gözlənilməz nəticə də ortaya çıxır: il sonuna qədər riskli aktivlər üçün ən yaxşı hadisə, FED-in oktyabrda faiz artırmasıdır — bir dəfə aktiv şəkildə sıxmaqla uzun müddətli gəlirliliklərin kontrolsuz qalmasının qarşısını almaq.

Bu məntiq ziddiyyət təşkil etmir. ABŞ birja bazarı bu il hələ də 13.4% artıb, S&P 500, Nasdaq və qlobal texnologiya indeksləri hələ də yüksəkdir, lakin dövlət istiqrazları bu il 4.4% azaldı, nağd pul gəlirliliyindən 7.2 faiz bəndi geridə qaldı. Səhmlər hələ də faiz dərəcələrindən yıxılmayıb, çünki ABŞ-ın real iqtisadiyyatı, qlobal mənfəət proqnozu və super böyüklükdə bulud şirkətlərin kapital xərcləri proqnozu hələ də əsaslı şəkildə geri düşmədi; bondlar əvvəlcə daha zəif sahələrdə çat yaradır: Koreya brokerləri, Fransa borcları, CCC kredit bondları.

Əsl risk sadəcə “faiz dərəcəsi yüksək” deyil, məhz bundan sonra fiskal, seçki, AI kapital xərcləri və kapital axınlarının yenidən qiymətləndirilməyə məcbur qalmasıdır. FED aktiv şəkildə faiz artırmasa, uzun müddətli gəlirliliklər daha da yüksələ bilər; orta seçkilərdə Demokratlar Senat və Nümayəndələr Palatasında üstünlük qazansa, səhmlərin siyasi diskont dərəcəsi qəfildən dəyişəcək; nağd pul gəlirliliyi 4%-dən yüksək qalarsa, 8 trilyon dollarlıq pul fondları da birja bazarına tələsik daxil olmayacaq.

Hartnett nümunə üçün Koreyanı götürür. Son 18 ayda, Koreya bond gəlirlilikləri təxminən 200 baza punkt artıb; Koreyadakı ən böyük pərakəndə broker Mirae Asset bir vaxtlar “dördqat artan” səhmlərdən idi, lakin maydan bəri 65% azalıb.

Bu, Koreya birja bazarında balonun artıq çökdüyü demək deyil. Koreya birja bazarı bu il hələ də 98.9% artıb, qlobal bazarlarda ən güclü performans göstərən bazarlardan biridir. Bu, başqa bir şeyi göstərir: Kapital xərcləri qəfildən artanda, ən qabaqda maliyyə leverajı və ticarət həvəsi olan sahələr zərər görür.

Beynəlxalq Mərkəzi Banklar da bu dəyişikliklərə uyğunlaşır. 2026-cı ildən bəri, qlobal mərkəzi banklar artıq 54 dəfə faiz artırıblar; bu, 2023-cü ilin sentyabrından bəri, mərkəzi bankların ilk dəfə net olaraq yenidən sıxma rejiminə keçməsidir.

Aktivlərin performansındakı fərqlilik bu parçalanmanı daha da təsdiqləyir. Bu il performans sıralamasında, neft qiyməti 58.5% artıb, ABŞ səhmləri 13.4%, qlobal səhmlər 10.6% artıb; nağd pul gəlirliliyi 2.8%-dir, dövlət bondları 4.4% aşağıdır, qızıl 4.8% aşağıdır, bitcoin 6.7% aşağıdır. Bondların “utanc verici” tərəfi ən barizdir: nağd pul sahibi bond sahibindən daha yaxşı gəlir əldə edir.

ABŞ üzrə faiz dərəcəsi artımının əsas səbəbi iki hissəyə bölünür: artım hələ də güclüdür və qeyri-müəyyənlik artır. Təchizat, məhsullar və fiskal narahatlıq da rol oynayır, lakin əsas izah deyil.

Əsas dəyişiklik Jackson Hole-dan sonra baş verir. Bazarda daha əvvəl bir “anker” var idi: Siyasət artıq məhdudlaşdırıcıdır, faiz dərəcəsi sonda 3%-ə qayıda bilər. Amerika Bankının faiz strategiyaları qeyd edir ki, bu “anker xətti” kəsildikdən sonra, gəlirlilik daha da yüksəlir, ta ki məlumatlar pisleşsin və ya bazar özü pozulsun. Onların nəticəsi zirvəni gözləyənlər üçün xoş deyil: “Bizcə, bu iki şərt hazırda təmin olunmur. FED-in qısa müddətli qiymətləndirməsinə göyərti tutması, yalnız faiz təzyiqini uzun tərəfə ötürəcək.”

Bu dəfə, ABŞ 10 illik bondlarının sentyabrdan bəri yüksəlməsi daha çox müddət premiumundan gəlir, Federal fondlar faiz dərəcəsinin yolundan qiymətləndirmədən deyil. Bu, problemi daha çətin edir.

Buna görə də qəribə görsənən qiymətləndirmə ortaya çıxır: FED ya faiz artmalı, ya da bond gəlirliliklərinin daha da yüksək olmasına dözməlidir. Sentyabr FOMC protokolunda 19 məmur hamısı faiz artırmanı dəstəkləyir, əksəriyyəti ilin sonuna bir artım daha uyğun hesab edir. Hazırda bazar oktyabrın 28-də keçiriləcək iclas üçün faiz artımı ehtimalını 17%-ə, dekabrın 9-da isə 81%-ə verir. Amerika Bankının faiz strategiyaları bazar qiymətinin yanlış olduğunu bildirir və buna uyğun ticarət mövqeyi (oktyabr FOMC OIS ödəyir) tutublar. Onların üslubu qısa və birbaşa: “Əgər ABŞ göstəriciləri güclü qalarsa, FED seçim etməlidir: faiz artırmaq, ya da bond gəlirliliklərinin başqa səviyyədə artmasına dözmək. Bondların brüt artımından qorxarlarsa, FED artıracaq.”

Buradakı pozitiv məntiq “faiz artımının özü səhmlərə faydalı olmaq” deyil, bundan ibarətdir: Əgər FED oktyabrda faiz artımı edib inflyasiyanı və müddət premiumunu kontrolda saxladığını göstərərsə, bazar əksinə olaraq 10 illik gəlirliliyin 6%-ə yüksəlməsindən narahat olmağı dayandıracaq və səhmlərin təzyiqi azalacaq.

Faiz artımının başqa bir tərəfi — daha yüksək faizləri kim ödəyəcək. Amerika Bankının baş qlobal iqtisadçısı Claudio Irigoyen qeyd edir ki, faiz şoku “inkişaf etmiş iqtisadiyyatların fiskal siyasətində davamlı olmayan reallığı açıb,” ABŞ və Fransa birinci sırada, Yaponiya və İngiltərə onları izləyir.

Problemin kökü iqtisadçının dediyi zaman uyğunsuzluğunda gizlənir. Son 20 ildə, ABŞ borcu/ÜDM təxminən 60 faiz bəndi artıb, Fransada 50 faiz bəndi — əsasən sıfır faiz dövründə. Bu borclar daimi xərcləri və daimi vergi azalmalarını saxlayırdı. İndi maliyyənin xərcləri normallaşıb, lakin xərcləri azaltmaq və ya vergini artırmaq üçün siyasi dəstək yoxdur. Hər iki ölkənin borcu/ÜDM təxminən 120%-dir, əsas defisit ÜDM-in 2.5%-dən çoxdur; ABŞ-ın ümumi defisiti təxminən ÜDM-in 6%-dir, Fransada isə 5%-dir, əsas səbəb ABŞ-da faiz yükünün daha ağır olmasıdır.

Fransa ən aydın çatdır. Bloomberg-ə görə, Fransa-Almaniya borc fərqi artıq 140 baza punkta çatıb, bu, ən azı 20 ildə Fransa suveren borc fərqinin ən sürətli satılmasıdır, hətta 2011-ci ildən daha sürətli. Bazar Fransa fiskalına səbir göstərmir, bir neçə göstəricilər bunu sübut edir: pandemiyadan sonraki pikdən bəri, inkişaf etmiş iqtisadiyyatların borcu/ÜDM ortalama 11 faiz bəndi azalıb, Fransada isə azalmayıb; Fransa şəxsi qeyri-maliyyə borcu ÜDM-in 214%-ə çatır, ABŞ-da isə 140%-dir; Fransada pensiyaçının net gəliri demək olar ki, işləyənlərlə eyni səviyyədədir; Fransa 1974-dən bəri heç vaxt əsas büdcə artımı əldə etməyib.

Wall Street Journal-in məlumatına görə, Paris qısa müddətli borc kağızlarının buraxılmasının artırılmasını nəzərdən keçirir. Rabobank bu barədə belə şərh verir: “Bu, inkişaf etmiş bazar iqtisadiyyatının yeni yaranan bazar kimi davranmasının ən son nümunəsidir”. Amerika Bankının Avropa kredit strategiyaları Barnaby Martin proqnoz edir ki, Fransa-Almaniya borc fərqi 100-150 baza punkt aralığında dalğalanacaq; əgər tez bir şəkildə intervalın üst səddinə yaxınlaşarsa, qısa borc buraxmaq, Avropa Mərkəzi Bankının sənədli müdaxiləsi və TPI alətinin müzakirəsi ehtimalı yüksələcək.

Yüksək faiz dərəcələri təsirsiz deyil, sadəcə əsas bazar aktivlərinə hələ təsir etməyib.

ABŞ-ın real iqtisadiyyatı nəzərəçarpacaq azalmıyor, qlobal gələcək mənfəət proqnozu da geriləməyib. Daha vacibi, super böyük bulud şirkətlərin kapital xərcləri proqnozu hələ də yüksəlir, 2027-ci il üçün bazar konsensus proqnozu da sürətlə artır. AI kapital xərcləri fiziki tələbi dəstəkləməyə davam etdiyi müddətdə gəlirliliklərin artması üçün əsas var. Amerika Bankının strategiyaları Barnaby Martin-in proqnozu: ABŞ makro göstəricilərinin geri düşdüyü an, faiz dərəcələri dəyişkənliyinin zirvəsinə çatdığı və kredit bazarının yenidən yaşıl işıq aldığı vaxtdır.

Kredit bazarında artıq kənardan təzyiqlər hiss olunur. Sentyabrda yüksək gəlirlilikli bondların fərqi artıb, bunun 30%-i daha yüksək yenidən maliyyələşmə xərci və ya gözlənilən itkilər ilə izah olunur, qalanı isə faiz dərəcələrindəki dəyişkənlik premiumu kimi görünür. CCC bond fərqi artıq 1200 baza punkta çatıb, bu, 2022-dən bəri ən yüksəkdir.

Səhmlər daxilində də boşalmalar var. BofA Bull & Bear Indicator 8.8-dən 8.1-ə enib, iki həftə əvvəl 9.3 idi, hələ də “satmaq” zonasındadır. Qlobal genişlik qaydası göstərir ki, net 50% qlobal səhmlər indeksləri oversold vəziyyətdədir, yəni həm 50 gün, həm 200 gün orta xəttin altındadır; lakin tərs buy signalina yalnız net 88% oversold çatanda reaksiya verilir, yalnız ABŞ, Koreya kimi texnoloji ağırlıqlı bazarlar sürətlə geriyə dönməzsə, bu həddə yaxınlaşmaq çətindir.

Kapital axımları verilənləri olduqca aydın mesaj verir.

Həftənin üçüncü gününə qədər, nağd pul axını 166.4 milyard dollara çatıb, bu, 2020-ci ilin aprelindən bəri ən yüksəkdir; bond axını 33.8 milyard dollar, səhmlər 12.4 milyard dollar, qızıl 2 milyard dollar, kripto aktivləri isə 600 milyon dollar axını çıxıb. Ötən həftənin sonu mövsümi çıxan 118 milyard dollar nağd pul tək geri qayıtmadı, əlavə axın oldu.

Ətraflı baxılsa, trezors axını 16.2 milyard dolar, bu, 2025-ci ilin aprelindən bəri ən yüksəkdir; investisiya dərəcəli bond axını 10.3 milyard dollar; bank kredit axını 2.4 milyard dollar, bu, 2025-ci ilin fevralından bəri ən yüksəkdir, floating-rate məhsullar faiz artımına qarşı qoruma vasitəsi olur. Texnologiya səhmlərində hələ də 3.5 milyard dollar axını var, maliyyə səhmlərində isə 3 milyard dollar çıxış var, bu, 2023-cü ilin martından bəri ən yüksəkdir.

Pul bazarı fondları təxminən 8 trilyon dollara çatıb, 2023-cü ildə 5 trilyon dollar idi. 4.2% T-bill gəlirliliyi ilə hesablayan bu kapital il ərzində təxminən 330 milyard dollar faiz gəliri yaradır.

Hartnett-in kapital tədarükü daha birbaşa mesaj verir: “Faiz dərəcəsini azaltmazsanız, nağd pul azalmayacaq.” Tarixə görə, off-market nağd pulun kütləvi birja bazarına girişi adətən kütləvi monetar genişləmədən sonra olur, məsələn, 2009-cu il QE, 2020-ci il QE4 və ya FED-in daimi faiz azalma dövrü. Cari mühit bu şərti daşımır.

3 noyabr ABŞ-da orta seçkilər, gələcək aylar üçün səhmlərin 10% səviyyəsində dəyişiklik edə biləcək ən ehtimal olunan hadisədir.

Polymarket hazırda Demokratların iki palatanı 64% ehtimalla qazanacağını göstərir, sentyabrda bu 49% idi; Respublikaçıların Senatı saxlayıb Demokratların Nümayəndələr Palatasını alması ehtimalı 28%-dir; Respublikaçıların hər iki palatanı qazanma ehtimalı yalnız 9%-dir. Trump-un dəstək səviyyəsi 38%-dir, iqtisadi məsələlərdə dəstək 34%, inflyasiyada dəstək 27%-dir.

Bazar üçün ən narahat doğuran cəhət: hazırkı ən yüksək ehtimal, məhz ən az risk həvəslisi olan yolu göstərir.

Demokratların iki palatanı qazanması şəraitində, səhmlər 10%-dən çox düşə bilər, dollar və bond gəlirlilikləri azalacaq, beynəlxalq səhmlər ABŞ səhmlərindən üstün çıxacaq; Avropa Asiyadan güclü çıxacaq. Vergi və tənzimləmə istiqaməti yüksələcək, EPS üçün əlverişsiz olacaq. Daha vacibi, Trump administrasiyasının resurs monopoliyası və şirkət siyasəti əməkdaşlığına siyasi kapitalı azalacaq.

Respublikaçılar Senatı saxlayıb Demokratlar Nümayəndələr Palatasını alarsa, “parçalanmış hökumət = Goldilocks” risk həvəsi yolu olur, səhmlər 5%-dən çox arta bilər. Respublikaçılar hər iki palatanı alarsa, bu ən böyük pozitiv sürpriz olur, səhmlər 10%-dən çox artar, AI ticarəti 2027-ci il balonuna doğru irəliləyər.

Ən vacib müşahidə ediləcək ştat Texasdır. Respublikaçı hazırkı qubernator Greg Abbott, Demokrat rəqibi Hinojosa qarşı sorğuda yalnız 48%-ə 46% üstünlükdədir. Texas həm də AI məlumat mərkəzinin təsdiqi və elektrik stressinin mərkəzi ştatıdır, “ödənə bilmək” ilə AI kapital xərcləri arasındakı gərginlik, seçki bülletenində yenidən qiymətləndiriləcək.

ABŞ-da siyasi risk mənfi, lakin xaricdə başqa bir xətt var: sağa dönmüş ticarətlər.

Braziliyada Bolsonaro ilk turda qalib gəldi, ikinci tur seçimi 25 oktyabrda keçiriləcək. Latın Amerikası 20 ölkədən 11-də, təxminən 420 milyon əhali sağçılı lider altında yaşayır; əvvəlki seçki turunda bu rəqəm yalnız 7 ölkədə 60 milyon əhali idi. Bazarın reaksiyası birbaşa oldu: Braziliya birja bazarı tarixi maksimuma çatdı, 10 illik gəlirlilik bir gündə 124 baza punkt düşdü.

MSCI Latin America indeksi hələ də tarixi pikdən 35% aşağıdır, bu, Latın Amerikanın qlobal rotasiyalı bull bazara daxil olmasının əsas səbəbidir: 2025-in birinci yarısı Avropa, ikinci yarısı 2026-nın yarısına qədər Yaponiya və inkişaf edən Asiyadır, indi sıra Latın Amerika və daha geniş yeni yaranan bazarlardadır.

Avropada da oxşar siyasi dəyişikliklər var. İtaliya və Almaniyada sağa dönüş əlamətləri var, Fransada 2027-ci ilin aprel prezident seçkilərində Le Pen önə çıxıb. İspaniya baş naziri Sánchez seçkiləri erkən keçirəcəyini açıqladı, seçki günü 29 noyabra təyin edildi, sorğu göstərir ki, sağ mərkəz üstünlük təşkil edir — Hartnett bunu “gözlənilməyən avropa bondları üçün pozitiv hadisə” kimi dəyərləndirir.

Bu çərçivədə, qısa müddətli mövqelər orta seçki öncəsi riskin daraldığına meyllənir. Bu qərarı dəstəkləyən üç xətt var: qlobal mərkəzi banklar yenidən net sıxma rejiminə keçib, maliyyə şəraiti sərtləşir, kredit hadisələrinin erkən siqnalları hələ də ortaya çıxır, o cümlədən AUD/JPY məzənnəsi, risk paritet strategiyası, Oracle, SoftBank kimi texnologiya şirkətlərinin kredit default swap-ları.

Texnologiya səhmlərinə daha çox təqib etmək uyğun deyil, çünki investorlar artıq yüksək mövqedədir; MAGS SOX qarşısında üstün çıxmağa davam edə bilər, Çin texnologiya səhmləri əksinə cazibə daşıyır. Bond tərəfi isə zirvə gəlirliliyinə öncədən mövqe tutmaqdır: 30 illik ABŞ bondları, kiçik şirkət səhmləri, REITlər, Honq Konq daşınmazları. Ümumi istiqamətdə qızıl, əmtəə və yeni yaranan bazarlara üstünlük saxlanır.

Bəzi qiymət səviyyələri makro şüarlardan daha praktikdir: ABŞ 10 illik bondları 6%, bond alışı üçün əsas ərazi; Fransa-Almaniya borc fərqi 150 baza punkt yaxınlaşanda, siyasət müdaxiləsinin ehtimalı artır; qlobal genişlik qaydasında net 88% oversold, ən güclü tərs buy signalidir; Bull & Bear Indicator 8-dən aşağı düşsə, hazırkı 8.1-dən daha çox riskin yumşaldığı interval olacaq; 30 illik ABŞ borc hərrac gəlirliliyi artıq 5.618%-ə çatıb, bu, uzun müddətli bondların öncədən alınmasının real dəstəkləyicisidir.

Təqvim də sıxdır: 25 oktyabrda Braziliya ikinci tur seçkisi, 28 oktyabr FOMC, 3 noyabr ABŞ orta seçkiləri, 18 noyabr Shenzhen APEC, 29 noyabr İspaniya seçkimi, 9 dekabr FOMC, 14 dekabr Miami G20.

Hartnett bir cümlə ilə yekunlaşdırdı: “Əksər investorlar 10 illik gəlirlilik 6%-ə çatanda bond alacaq, biz isə öncədən 'zirvə gəlirlilik' ticarətində az bir mövqe tuturuq.” Əgər FED oktyabrda faiz artırıb uzun müddət kontrol tutsa, riskli aktivlər bir qədər rahatlanacaq; orta seçkilər Demokratların üstünlüyünü təsdiqləsə, ABŞ səhmləri yenidən qiymətləndiriləcək; gəlirlilik artımına davam etsə, məlumatlar hələ düşməsə, bondlar balonunun sonu məntiqi hələ də ən zəif sahələrdə işləməyə davam edəcək.