“Mədənçiliyə” sürətli keçiddən AI data mərkəzi operatoruna! Cipher (CIFR.US) Q3 illik müqayisədə mənfəətə çıxıb, ilk HPC gəliri əldə olunub

Zhito财经 APP-ə görə, yaxın zamanlarda bitcoin mədənçiliyindən yüksək sıxlıqlı AI/HPC (yüksək performanslı hesablama) data mərkəzlərinə yönəlmiş böyük inkişafçı və operatora çevrilən Cipher Digital (CIFR.US)-un üçüncü rüb hesabatının ən mühüm dəyişikliyi, ilk dəfə AI/HPC icarə gəlirlərinin təsdiqlənməsi oldu: Black Pearl ilkin güc tədarükündən sonra icarə başladı, şirkət bitcoin mədənçiliyindən AI data mərkəzi inkişafçısı və operatoruna çevrilmədə gəlir əsasında təsdiqlənən bir addım atdı. Amma yeni biznes hələ köhnə biznesi tam əvəz edə bilməyib və hələ ilk kirayə gəliri mədən şirkətindən AI data mərkəzi operatoruna tam çevrilmə prosesinin başa çatmasına bərabər deyil.

Şirkətin ən yeni maliyyə hesabatı göstərir ki, üçüncü rübdə ümumi gəlir təxminən 26,701 milyon dollar olub, illik müqayisədə 62.8% azalıb, rübdən-rübə isə 7.5% artıb; HPC ilə əlaqəli icarə gəliri 5,852 milyon dollar təşkil edib və təxmini 21.9% paya sahibdir. Şirkətin üçüncü rübdə adi səhm sahiblərinə aid xalis mənfəəti 31,605 milyon dollar olub, keçən ilin eyni dövründə isə 3,283 milyon dollar zərər idi ki, bu xalis mənfəət göstəricisinə görə şirkət son üç ildə ilk dəfə zərərdən mənfəətə keçə bilib; düzəliş edilmiş EBITDA isə keçən ilin müvafiq dövründəki 40,790 milyon dollar xalis mənfəətdən 9,963 milyon dollar zərərə çevrilib; bu, deməkdir ki, uçotdakı zərərdən çıxmaq hələ tam dayanıqlı gəlirliliyin yaxşılaşmasına uyğun gəlmir.

Zacks maliyyə hesabatı öncəsi topladığı 40,630 milyon dollar gəlir proqnozu ilə müqayisədə faktiki gəlir təxminən 34.3% az çıxıb. İnvestorlar iki faktoru birgə dəyərləndirməlidirlər: mədən gəlirinin daralması cari gəlirlərə təsir edir, eyni zamanda AI GPU hesablama klasteri xidmətlərini hədəfləyən data mərkəzində icarə ilə bağlı AI gəliri hələ başlanğıc mərhələsindədir və sonrakı data mərkəzi tədarükü və icarə sürəti gəlir fərqinin nə vaxt aradan qalxacağını müəyyən edəcək.

16.6 milyard dollar icarə müqavilələri gələcəyi dəstəkləyir: nadir elektrik gücü tədarükü çevrilməlidir

Son maliyyə hesabatı göstərir ki, sentyabrın sonuna qədər şirkət HPC üzrə toplam 700 MW güc müqaviləsi bağlamışdır, müqavilə müddəti ərzində toplam gəlir 16.6 milyard dollar, ortalama icarə müddəti 17.3 ildir. Bundan əlavə, şirkətin hesablamalarına görə illik orta layihə xalis əməliyyat gəliri (NOI) təxminən 843 milyon dollar olub – bu gəlir gələcək müəyyən dövrün gəliri çıxıldıqda layihənin əməliyyat xərclərini göstərir və şirkətin baş ofis xərcləri, maliyyələşmə və kapital investisiyaları çıxılmadan hesablanır, buna görə də səhmdarların azad pul axını olaraq birbaşa qəbul edilə bilməz. Şirkət ən son proqnozunda göstərir ki, 2026 avqust – 2041 iyul müqavilə proqnoz dövründə orta illik layihə xalis əməliyyat gəliri təxminən 843 milyon dollar olacaq; bu göstərici şirkətin baş ofis xərcləri, maliyyələşmə və kapital investisiyaları çıxılmadan hesablanıb və birbaşa səhmdarların azad pul axını ilə eyniləşdirilə bilməz.

843 milyon dollar müqavilə proqnoz dövründə ortalama illik metodla hesablanıb – 2026 avqustdan 2041 iyula qədər gözlənilən aylıq layihə xalis əməliyyat gəlirlərindən ortalaması alınır və 12-ə vurulur. Sonu Black Pearl layihəsinin əsas icarə müddətinin bitməsinə uyğun gəlir. Bu, şirkətin həmin dövr ərzində hansı layihə səviyyəsində əməliyyat gəliri əldə edə biləcəyini göstərir və bu, 2027-ci ildə və ya hər il 843 milyon dollar əldə ediləcək demək deyil; hissə-hissə tədarük, icarə başlama vaxtı və icarə haqqı dəyişiklikləri hər ilin gəlirlərinin fərqli olmasına səbəb olacaq.

Barber Lake bu çevrilmənin dəyər və qiymətini ən yaxşı əks etdirir: icarə müqavilələri 20 ilə qədər uzadılıb, toplam müqavilə gəliri təxminən 9.1 milyard dollardır; data zalının tədarükü və icarə başlanması 2026-cı ilin dördüncü rübündən 2027-ci ilin birinci rübünə qədər hissə-hissə aparılacaq. Lakin müştəri tələbləri və dizayn dəyişiklikləri əlavə investisiyalar tələb edir və şirkət ilkin büdcədən artıq olan ilk 359.3 milyon dolları özü ödəyir; bu həddi aşan xərclərin təxminən 50%-i uzunmüddətli əlavə icarə haqqı ilə müştərilər tərəfindən kompensasiya edilir. Müqavilə müddəti uzanır, gəlirlilik görünüşü daha yüksək olur, lakin ilkin maliyyə yükü də artır.

Müştəri tələblərinin dəyişməsi və dizayn dəyişikliyi Barber Lake layihəsinin tikinti xərclərini artırıb. Xərclərin bölüşdürülməsi prinsipi ilə, ilkin büdcəni aşan toplam xərclərin ilk 359.3 milyon dollarını Cipher özü ödəyir; əgər xərclər daha da artsa, 359.3 milyon dolları aşan hissənin 50%-i müştərilər tərəfindən, qalanı isə yenə Cipher tərəfindən ödəniləcək. Müştərinin kompensasiyası 20 illik icarə müddətində əlavə icarə haqqı ilə tədricən ödəniləcək və razılaşdırılmış kapital gəlirini də əhatə edəcək. Bu model xərclərin bir hissəsini bölüşdürsə də, Cipher hələ də böyük ilkin investisiyalara və uzun geri dönmə müddətinə malik olur.

Ən son yenilənmə inkişaf borusunu təxminən 5.9 GW-a qədər genişləndirib, lakin inkişaf rezervləri imzalanmış, elektrikləşdirilmiş və ya maliyyələşdirilmiş güc demək deyil. Mühəndislik və biznes modelindən baxdıqda, Cipher-in üstünlüyü elektrik əldə etməkdə, torpaq və layihə qurmaq qabiliyyətindədir: AI müştəriləri davamlı işləyən, güvənilir elektrik və soyutma təmin edən yüksək sıxlıqlı data mərkəzi tələb edir, mədənçiliyin data mərkəzinə çevrilməsi təkcə hesablama avadanlığının dəyişməsi deyil. Şirkət həmçinin qaz yanacaqlı əlavə xətt üzərində işləyir, potensial maksimum 2.5 GW gücdə yerində enerji istehsalı üçün, şəbəkə qoşulması xaricində əlavə enerji tədarük yolu təqdim edir; bu yolun dəyəri sonda faktiki istifadə tarixindən və tək-tək tikinti xərclərindən asılı olacaq.

Sıfır faizli maliyyələşmə də xərclidir: Səhmlərin yenidən qiymətləndirilməsi hər səhm üçün pul axınına bağlıdır

Oktyabrda şirkət Barber Lake-ə əlavə investisiya və layihə inkişafını dəstəkləmək üçün 8.5 milyard dollar sıfır faizlik, 2032-ci ildə vaxtı çatacaq konvertasiya edilə bilən borc əldə edib. İlkin konvertasiya qiyməti təxminən 15.31 dollar idi; şirkət eyni zamanda potensial seyrəlməni azaltmaq üçün 89.7 milyon dollar dəyərində üst limitli alış opsionu alıb və təxminən 40.7 milyon səhm ilə 165.9 milyon dollar köhnə konvertasiya edilən borcu dəyişdirib. Sıfır kupon faizi yaxın dövrdə pul faiz xərclərini azaldır, lakin kapital seyrəlməsi, əsas borcun ödənməsi və maliyyə xərcləri hələ də mövcuddur.

Bu, həm də Wall Street institusional analitiklərinin uzunmüddətli dəyərin mövcudluğuna nikbin olması, lakin bazarın hələ də səhmlərin qiymətini aşağıda saxlaması arasındakı əsas uyğunsuzluqdur. UBS sentyabrda ilk dəfə araşdırmaya “almaq” verib və hədəf qiyməti 23 dollar olub, kirayəçi keyfiyyəti, müqavilələrin iqtisadi tərəfi və tədarük progresini vurğulayıb; Cantor oktyabrda “yüksək pay” qiymətini saxlayıb, lakin hədəf qiymətini 28 dollardan 19 dollara endirib. Oktyabrın 30-da 10% azalaraq 7.29 dollar bağlanış qiymətinə görə, iki proqnoz müvafiq olaraq təxminən 215.5% və 160.6% yüksəliş imkanını göstərir, hər ikisi hesabatın açıqlanmasından əvvəl verilmiş proqnozlardır.

Bazar üçün Cipher-in investisiya əsas xətti bitcoin qiymət elastikliyindən uzunmüddətli infrastruktur pul axınına keçir. Növbəti mərhələdə ən əhəmiyyətli katalizator daha çox gücün büdcəyə uyğun tədarükü və icarəyə başlanması olacaq; ən vacib məhdudiyyət isə əlavə kapital və maliyyələşmə təşkilinin nəticədə hər səhm üçün nə qədər gəlir qalsa, onu təyin edəcək. Yalnız icarə gəlirləri əməliyyat, maliyyə və davamlı investisiyaları sistemli şəkildə əvəzlədikcə, böyük müqavilələr sabit dəyərləndirmə yenidən qiymətləndirməsini təmin edə bilər.