Der reale Zinssatz erreicht den höchsten Stand seit über 20 Jahren, doch Gold-ETF steigt auf ein Siebenmonatshoch: Gold hat seinen Anker gewechselt!
Quelle: Jinshi
Die traditionelle Beziehung zwischen der realen Rendite von US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit und Gold zeigt deutliche Veränderungen. Ole Hansen, Leiter der Rohstoffstrategie bei Saxo Bank, merkt an,
Am vergangenen Freitag stieg die reale Rendite der US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit auf 2,63 % und erreichte damit den höchsten Wert seit über 20 Jahren, ein Anstieg um 76 Basispunkte seit Jahresbeginn. Gleichzeitig steigen die Gesamtbestände von goldgedeckten ETFs nach einem Rückgang im ersten Halbjahr 2026 wieder an.
Hansen erklärt, dass diese Divergenz darauf hindeutet, dass die langjährige inverse Beziehung zwischen Goldnachfrage und realen Renditen sich abschwächt. In der Vergangenheit bedeutete ein Anstieg der realen Rendite, dass die Opportunitätskosten für das Halten von Gold – das weder Zinsen noch Dividenden abwirft – steigen, was typischerweise Druck auf den Goldkurs brachte.
Zwischen 2022 und 2023 sorgten starke Zinserhöhungen der Federal Reserve für einen raschen Anstieg der realen Renditen, wobei Anleger ihre Gold-ETF-Bestände reduzierten, um ihr Risiko zu minimieren. Dennoch blieb der Goldkurs damals widerstandsfähig, da kräftige Goldkäufe durch Zentralbanken die Verkäufe der ETF-Anleger ausglichen. Hansen meint, inzwischen seien weitere Veränderungen zu beobachten. Die realen Renditen steigen erneut, aber es kommt nicht zu einer neuen massiven Liquidation der Gold-ETFs – im Gegenteil, die Bestände nehmen weiterhin zu.
Fiskalische Risiken verändern die Argumentation für das Goldhalten
Hansen sieht ein Hauptmotiv darin, dass Anleger langfristige Renditen mittlerweile aus anderen Blickwinkeln betrachten.
Er sagt,
In diesem Umfeld könnte Gold als Anlage außerhalb des traditionellen Finanzsystems an Wert gewinnen. Hansen betont, dass trotz historisch hoher und weiterhin steigender realer Renditen der Goldkurs nicht im traditionellen Sinne dauerhaft unter Druck gerät.
Er meint, fortgesetzte Käufe durch Zentralbanken, die Rückkehr westlicher ETF-Investoren sowie die Nachfrage asiatischer Anleger erweitern die Basis der Goldinvestoren. Im Vergleich zu 2022–2023 ist die Sensitivität dieser Nachfrage gegenüber Zinsen und Renditen gesunken.
Nach der jüngsten Zinserhöhung der Federal Reserve bemerkt Hansen, dass der Goldkurs zeigt, dass eine noch restriktivere Geldpolitik großteils bereits vom Markt eingepreist wurde. Er sagt: „Zum Wochenende scheint Gold den Zinsschritt der Federal Reserve kaum zu beachten.“
Hansen bleibt weiterhin optimistisch. Er verweist darauf, dass, trotz schwacher Performance der Edelmetalle in letzter Zeit,
Zentralbankkäufer verändern die Marktstruktur für Gold
Indrani De, Leiterin der weltweiten Investmentforschung bei FTSE Russell, ist ebenfalls der Ansicht, dass die reine Betrachtung der Renditen für die Prognose des Goldkurses nicht ausreicht.
Sie sagt, dass der Anstieg von nominalen und realen Renditen zwar die Opportunitätskosten für Gold erhöht, Zentralbanken aber zunehmend als wichtige Goldkäufer auftreten. Zwischen 2000 und der globalen Finanzkrise waren Zentralbanken netto Verkäufer von Gold, danach wechselten sie zu Netto-Käufern und kauften in den letzten Jahren deutlich schneller.
Indrani sagt: „Das Volumen der Zentralbankkäufe lag in den letzten zwei bis drei Jahren mehr als doppelt so hoch wie zwischen 2010 und 2021.“
Die Argumentation der Zentralbanken unterscheidet sich von der der normalen Anleger. Indrani betont, dass öffentliche Institutionen ihre Goldbestände normalerweise nicht wegen steigender Renditen und daraus resultierenden höheren Opportunitätskosten reduzieren.
Sie sagt:
Diese Veränderung spiegelt sich auch in der Struktur der globalen Reserven wider. Indrani hebt hervor, dass die von Zentralbanken weltweit gehaltenen Goldbestände, gemessen am aktuellen Wert, inzwischen den Wert amerikanischer Staatsanleihen übersteigen.
Gleichzeitig nimmt der Anteil des US-Dollars an den weltweiten Devisenreserven weiter ab, von etwas über 70 Prozent zu Beginn des Jahrhunderts auf aktuell 55 bis 57 Prozent. Allerdings sieht Indrani darin keinen Verlust der Vorherrschaft des Dollars.
Ihrer Meinung nach fehlt dem Dollar weiterhin eine adäquate Alternative. Die aktuellen Veränderungen bedeuten eher eine schrittweise Diversifikation der Reserveaktiva, ausgelöst durch geopolitische und weltwirtschaftliche Anpassungen.
Indrani erwartet, dass öffentliche Institutionen weiterhin eine wichtige Nachfragequelle für den Goldmarkt darstellen. Auch wenn das Kaufvolumen künftig unter den außergewöhnlich hohen Werten der jüngsten Jahre liegen könnte, bleiben Zentralbanken in Asien und Lateinamerika aktiv und geopolitische Unsicherheiten schwinden nicht schnell.
Auch die Nachfrage von Privatanlegern und Gold-ETFs nimmt weiter zu. Indrani merkt an,
Warum die Renditen steigen, ist ebenso wichtig
Indrani ist der Ansicht, dass der Anstieg der Renditen nicht zwangsläufig bedeutet, dass Gold schwächer wird; Anleger sollten auch die Ursachen beobachten.
Sie erläutert, dass der fiskalische Druck in entwickelten Volkswirtschaften steigt und das aktuelle Umfeld immer stärker zu einer sogenannten „fiskalischen Dominanz“ tendiert, d.h. der Einfluss der Fiskalpolitik auf Wirtschaft und Zinssätze nimmt zu.
Auch die globale Wirtschaft verlässt allmählich die Zeit billigen und reichlich vorhandenen Kapitals nach der Finanzkrise. Künstliche Intelligenz, Infrastrukturinvestitionen, Industrie-Rückführung sowie die globale Energiewende konkurrieren um Kapital und führen zu einer Neuberechnung der Finanzierungskosten.
Indrani stellt fest, dass es ganz unterschiedliche Ursachen für steigende Renditen gibt; einige spiegeln sogar eine stärkere Nachfrage nach produktiven Investitionen wider. Höhere Finanzierungskosten belasten zudem Unternehmen mit geringer Produktivität.
Diese Veränderungen betreffen nicht nur Gold. Sie hebt hervor, dass Währungen wichtiger Rohstoffproduzenten wie Norwegische Krone, Australischer Dollar, Brasilianischer Real und Mexikanischer Peso Anzeichen von Stärke zeigen.
Auch Kupfer profitiert von zusätzlicher Nachfrage durch KI-Infrastruktur und Energiewende. Indrani meint,
Sie betont, dass die Veränderungen am globalen Energiemarkt die Verbindung zwischen Energie- und Wirtschaftssicherheit verstärken. Die Entwicklung von Elektroautos und Batterien zeigt zudem, dass die grüne Transformation in diesem Jahr nicht stagniert, sondern sich weiter beschleunigt.
Fidelity: Gold hat sich von „Zins-Trading“ zum „Liquiditäts-Trading“ gewandelt
Jurrien Timmer, globaler Makrochef bei Fidelity Investments, interpretiert die Veränderungen bei Gold aus der Perspektive der globalen Liquidität.
Timmer veröffentlichte am Montag eine Analyse auf LinkedIn und erklärte: „Gold ist letzte Woche gestiegen, weil sich die globale Liquiditätssituation zu verbessern beginnt.“ Laut seinem Gold-Liquiditäts-Regression-Modell zeigt,
Timmer ist der Meinung,
Anfang September betonte Timmer zudem, dass das US-Finanzministerium durch Maßnahmen zur Erhöhung der Rückkäufe von langfristigen Anleihen und gleichzeitige Ausgabe zusätzlicher kurzfristiger Schatzanweisungen den US-Dollar schwächte und Gold aufwertete.
Er sieht im Markt eine Anpassung hin zur „fiskalischen Dominanz“ sowie möglichen Auswirkungen auf die Unabhängigkeit der Federal Reserve. Seiner Analyse zufolge muss das Finanzministerium zur Senkung der langfristigen Renditen möglicherweise die Rückkäufe ausweiten, was wiederum eine größere Rolle der Federal Reserve bei entsprechenden Operationen erfordert.
Timmer stellt fest: „Eine expansive Fiskalpolitik kombiniert mit einer lockeren Geldpolitik ist eindeutig negativ für den US-Dollar und klar positiv für Gold.“
Redakteur: Ling Chen
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