Die Abschaffung von 20-jährigen US-Staatsanleihen könnte nach hinten losgehen? Die BNP Paribas warnt vor einer möglichen Verschärfung von Marktverkäufen und hält an der Prognose fest, dass die Rendite der 30-jährigen Anleihe auf 5,8 % steigen wird.
Die französische Bank BNP Paribas warnt, dass die US-Finanzministerin Yellen dem Ruf nach einer Einstellung der Emission von 20-jährigen US-Staatsanleihen widerstehen sollte. Diese scheinbar darauf abzielende Maßnahme, die langfristigen Finanzierungskosten zu senken, könnte den gegenteiligen Effekt haben: Sie dürfte nicht nur die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen auf Dauer nicht niedrig halten, sondern könnte sogar die Kreditkosten erhöhen und die Marktliquidität schwächen.
Die APP von Zhihui Finanznachrichten berichtet, dass die BNP Paribas vor einer Warnung des US-Finanzministers Yellen steht, den Forderungen zum Aussetzen der Emission von 20-jährigen US-Staatsanleihen zu widerstehen. Denn diese scheinbar auf die Senkung der langfristigen Finanzierungskosten abzielende Maßnahme könnte kontraproduktiv wirken: Sie würde die Renditen der US-Staatsanleihen nicht dauerhaft niedrig halten, sondern könnte die Kreditkosten erhöhen und die Marktliquidität beeinträchtigen.
Da die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen auf einem jahrzehntehohen Niveau verweilen, diskutieren Anleihenhändler, ob das US-Finanzministerium die Struktur der Schuldverschreibungen weiter anpasst, das Angebot langfristiger Staatsanleihen reduziert und sich stattdessen kurzfristigeren Schuldtiteln zuwendet. Unter diesen Optionen gilt insbesondere die Kürzung oder gar vollständige Streichung der Emission 20-jähriger Staatsanleihen als radikale Marktvariante. Aktuell ist die geforderte Rendite der 20-jährigen US-Staatsanleihen sogar höher als die der 30-jährigen Anleihen, was eine Umkehr der normalerweise geltenden Beziehung darstellt, wonach Anleihen mit längerer Laufzeit höhere Renditen bieten sollten.
Die BNP-Strategen um den US-Zinsexperten Guneet Dhingra sind der Meinung, dass dieses Vorgehen „nicht funktionieren wird“. Sie betonen, dass das Aussetzen der Emission der 20-jährigen Staatsanleihen kaum dauerhaft die Gesamtrendite senken wird, sondern möglicherweise unerwartete Folgen wie steigende Renditen und sinkende Marktliquidität nach sich zieht.
Die BNP meint, sollte das Finanzministerium die Emission der 20-jährigen Anleihen direkt einstellen, könnte der Markt dies als eine „panische“ Reaktion auf die anhaltend steigenden langfristigen Zinssätze deuten und glauben, dass das Finanzministerium seine politischen Instrumente zur Stabilisierung des Anleihenmarktes erschöpft habe. Dies würde laut BNP die sogenannten „Bond Vigilantes“ dazu anregen, ihre Verkäufe zu verstärken. Daher empfiehlt die Bank weiterhin, Positionen auf fallende 30-jährige US-Staatsanleihen einzunehmen und erwartet deren Rendite von derzeit etwa 5,64 % auf 5,8 % steigen.
Die Diskussionen um die Politik der Schuldtitelausgabe nehmen zu, während das US-Finanzministerium am 4. November die Quartalsmitteilung zur Refinanzierung veröffentlichen wird, wobei die nächsten Pläne für die Ausgabe von Staatsanleihen bekannt gegeben werden. Diese Mitteilung steht besonders im Fokus, weil sie die erste Quartalsmeldung ist, seit das Finanzministerium überraschend die Rückkaufspläne für langfristige Staatsanleihen angepasst hat. Yellen bezeichnete diese Maßnahmen zuvor als „Operation Twist“, was zeitweise den Verkaufsdruck auf langfristige Staatsanleihen minderte, woraufhin die Renditen doch wieder stiegen und ein 24-Jahreshoch erreichten.
In der letzten Quartalsrefinanzierungsmitteilung hat das US-Finanzministerium bereits unauffällig seine Formulierungen angepasst, und sprach nun von der Bewertung potenzieller „Veränderungen“ beim Ausgabevolumen von verzinslichen Staatspapieren und variabel verzinslichen Anleihen – statt wie bisher von „Erhöhungen“. Damit wurde Raum für eine potenzielle Reduzierung einzelner Laufzeiten geschaffen. BNP glaubt jedoch, dass die vollständige Streichung der 20-jährigen Anleihen derzeit weiterhin ein unwahrscheinliches Extremereignis darstellt.
Seit der Wiedereinführung der Emission von 20-jährigen US-Staatsanleihen im Jahr 2020 bestehen weiterhin Schwierigkeiten hinsichtlich Nachfrage und Preisbildung, selbst vor dem jüngsten deutlichen Anstieg der Renditen verlangte der Markt bereits, diese Laufzeit aus dem Programm zu nehmen. Am Dienstag lag die Rendite der 20-jährigen Anleihen bei 5,68 %, nachdem sie am Vortag mit 5,75 % das höchste Niveau seit Wiederaufnahme der Emission im Jahr 2020 erreichte.
Das US-Finanzministerium hat durchaus Erfahrung mit dem Aussetzen der Emission langfristiger Staatsanleihen: Im Jahr 2001 setzte es die Ausgabe von 30-jährigen US-Staatsanleihen aus, als die US-Regierung einen Haushaltsüberschuss hatte und der Finanzierungsbedarf deutlich geringer war als heute. Heutzutage, angesichts hoher Haushaltsdefizite und eines großen Emissionsvolumens, müsste der Finanzierungsbedarf bei Streichung einer Laufzeit noch durch andere Anleihen gedeckt werden.
BNP weist darauf hin, dass die zuletzt vom Finanzministerium ausgeweiteten Rückkäufe langfristiger US-Staatsanleihen den Renditeanstieg nicht stoppen konnten, was bereits zeigt, dass allein die Anpassung des Anleiheangebots einen begrenzten Einfluss auf Zinssätze hat. Bei einer Reduzierung der langfristigen Anleihen müsste das Finanzministerium vermutlich mehr kurzfristige Schatzwechsel mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr ausgeben, was angesichts der Zinserhöhungen durch die Federal Reserve zu höheren Finanzierungskosten führen kann.
Die BNP-Strategen meinen, dass, sollten grundlegende Probleme wie Inflation und Budgetdefizit ungelöst bleiben, allein durch Anpassungen der Ausgabe-Struktur oder Ausweitung der Rückkäufe kaum eine dauerhafte Senkung der langfristigen Renditen erzielt werden kann. Da solche Maßnahmen immer wieder nicht in der Lage sind, den Anstieg der Renditen zu stoppen, könnte dies sogar die Sorgen der Anleiheinvestoren über den US-Fiskalzukunft weiter verstärken.
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