Rückblick - ROI - Für das unter der Führung von Trump stehende Finanzministerium ist die „Tail“ der Auktion der schwierigste Teil: McKeever
路透社2026/10/06 23:41Wiederholung, der Textinhalt wurde nicht geändert. Jamie McGeever, Reuters, Orlando, Florida, 6. Oktober – US-Staatsanleiheauktionen sollten eigentlich eine langweilige, vorhersehbare und wenig nachrichtenwürdige Routineangelegenheit sein. Aber dies sind keine gewöhnlichen Zeiten, und die Trump-Regierung steht nun vor dem Risiko, dass eine schwache Nachfrage nach Staatsanleihen zur Schlagzeile wird. Das US-Finanzministerium plant, in dieser Woche Staatsanleihen im Wert von fast 120 Milliarden US-Dollar zu emittieren – die ersten Auktionen von längerfristigen Anleihen seit zwei Wochen. Am Dienstag werden 58 Milliarden Dollar an dreijährigen Anleihen, am Mittwoch 39 Milliarden Dollar an zehnjährigen Anleihen und am Donnerstag 22 Milliarden Dollar an dreißigjährigen Anleihen ausgegeben. Unter normalen Umständen wären diese Auktionen eher unbedeutend, doch die außergewöhnlich schwache Nachfrage bei den Auktionen vom 22. bis 24. September sorgt für immer größere Aufmerksamkeit – insbesondere die Auktion über fünfjährige Anleihen am 23. September, die den stärksten Anstieg der Anleiherenditen seit April des letzten Jahres auslöste. Seitdem sind die Renditen nicht gefallen, sondern haben auf den meisten Laufzeiten weiter auf Mehrjahreshochs zugelegt. Es ist hervorzuheben, dass das „Scheitern“ von US-Staatsanleiheauktionen so gut wie ausgeschlossen ist. Die sogenannten Primary Dealer – derzeit 26 von der New Yorker Fed zugelassene Banken und Institute, die als Market Maker für US-Staatsanleihen fungieren – nehmen stets an den Auktionen teil. Sie tragen praktisch die Rolle der Konsortialbanken und stellen sicher, dass der 30 Billionen US-Dollar umfassende und weltweit liquideste Markt für US-Staatsanleihen reibungslos funktioniert. Dies wiederum hält das gesamte globale Finanzsystem am Laufen. Billionen von Dollar an weltweiten Schulden, Vermögenswerten und abgeleiteten Finanzinstrumenten verwenden US-Staatsanleihen als Benchmark. US-Staatsanleihen dienen auch als Sicherheiten, um die „Rohrleitungen“ des amerikanischen und weltweiten Finanzsystems zu schmieren – z.B. bei Repo-Geschäften, Interbanken-Krediten und Finanzierungen. Kurz gesagt: Solange US-Staatsanleihen das Rückgrat des globalen Finanzsystems bleiben, werden Auktionen immer Käufer haben. Die entscheidende Frage ist wie immer: Zu welchem Preis werden diese Anleihen verkauft? Die Finanzierungskosten am Sekundärmarkt sind inzwischen so hoch wie seit Mitte der 2000er Jahre nicht mehr – entsprechend dürfte das Finanzministerium auch am Primärmarkt relativ hohe Zinsen zahlen müssen. Doch wie die jüngsten Auktionen zeigten, besteht immer noch die Möglichkeit unangenehmer Überraschungen. „Zu groß, um absorbiert zu werden?“ Die Auktion über fünfjährige US-Staatsanleihen am 23. September – mit einem Volumen von 70 Milliarden Dollar – gehörte zu den beunruhigendsten der letzten Jahre. Gemessen an der „Bid-to-Cover-Ratio“ war die Nachfrage so niedrig wie seit neun Jahren nicht mehr. Das Finanzministerium verkaufte die Anleihen schließlich zu einer Rendite von 5,033 Prozent – mehr als drei Basispunkte höher als die Marktverzinsung zum Zeitpunkt des Auktionsendes. Drei Basispunkte erscheinen nicht viel, sind aber für eine Auktion von fünfjährigen Anleihen ungewöhnlich. Es ist der größte sogenannte „Tail“ seit Juni 2022. Analysten von JPMorgan weisen darauf hin, dass es das letzte Mal im Jahr 2011 eine solche „Tail“-Differenz bei einer Fünfjahresauktion gab – damals führte eine drohende Schuldenobergrenzenkrise zur Herabstufung der Kreditwürdigkeit der USA. Angesichts der aktuellen Sorgen um die angespannte US-Haushaltslage steigen die langfristigen Finanzierungskosten. Der Markt erwartet daher allgemein, dass die Trump-Regierung die starke Finanzierungslast des Finanzministeriums zunehmend auf das „billigere“ Kurvensegment der mittleren und kürzeren Laufzeiten verlagert. Deshalb war die Fünfjahresauktion vor zwei Wochen so beunruhigend. Ein „Tail“ von drei Basispunkten ist bei Auktionen von langlaufenden Anleihen üblich, bei Papieren im „Bauch“ der Zinsstrukturkurve aber selten. Wenn das Finanzministerium gezwungen ist, hierfür einen deutlichen Aufschlag zu zahlen, dann – Houston, wir haben ein Problem. Große „Tails“ können auf verschiedene Faktoren zurückzuführen sein, darunter volatilere Märkte am Auktionstag oder dahinterliegende Fundamentaldaten, die bedenklich wären und die Nachfrage auf längere Sicht verringern könnten. Diese Dynamiken sind oft schwer zu unterscheiden, da sie sich nicht gegenseitig ausschließen. Optimistisch betrachtet, haben sich diese Besorgnisse bisher nicht auf das vordere Ende der Zinsstrukturkurve ausgewirkt. Zumindest derzeit noch nicht. Die Renditen von dreijährigen und zehnjährigen US-Staatsanleihen sind seit der letzten Auktion vor einem Monat um rund 50 Basispunkte gestiegen und liegen bei etwa 4,96 bzw. 5,32 Prozent. Die Rendite für dreißigjährige Anleihen stieg um etwa 35 Basispunkte auf 5,65 Prozent. Dieses Niveau
Wiederholung, der Inhalt des Artikels wurde nicht geändert
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Florida, 6. Oktober - US-Staatsanleiheauktionen sollten eigentlich eine langweilige, vorhersehbare und weitgehend nachrichtenlose Routine sein. Doch derzeit sind keine gewöhnlichen Zeiten, und die Trump-Regierung läuft Gefahr, dass schwache Verkäufe von Staatsanleihen zu Schlagzeilen werden.
Das US-Finanzministerium plant in dieser Woche die Emission von fast 120 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen, die erstmals seit zwei Wochen über kurzfristige Treasury Bills hinausgehen: Am Dienstag werden 58 Milliarden Dollar dreijährige Staatsanleihen emittiert, am Mittwoch 39 Milliarden Dollar zehnjährige Staatsanleihen und am Donnerstag 22 Milliarden Dollar dreißigjährige Staatsanleihen.
Unter normalen Umständen wären diese Auktionen unbedeutend, aber die schwachen Ergebnisse der Auktionen vom 22. bis 24. September rücken sie zunehmend ins Rampenlicht – insbesondere die fünfjährige Auktion vom 23. September, die den größten Anstieg der Anleiherenditen seit April letzten Jahres auslöste. Danach fielen die Renditen nicht etwa zurück, sondern stiegen in den meisten Laufzeiten weiter auf jahrzehntelange Höchststände.
Bemerkenswert ist, dass ein "Scheitern" der US-Staatsanleiheauktionen so gut wie ausgeschlossen ist. Die sogenannten Primary Dealer – derzeit 26 von der New York Fed zugelassene Banken und Institute, die an der Wall Street als Market Maker für US-Staatsanleihen tätig sind – nehmen immer teil. Sie übernehmen faktisch die Rolle der Underwriter und sorgen dafür, dass der weltweit liquideste US-Staatsanleihemarkt mit einem Volumen von 30 Billionen Dollar reibungslos funktioniert.
Dies wiederum hält das gesamte globale Finanzsystem am Laufen. Billionen Dollar weltweite Schulden, Vermögenswerte und Marktabgeleitete Produkte basieren auf US-Staatsanleihen als Benchmark. US-Staatsanleihen dienen zudem als Kollateral, das die "Pipelines" des US-amerikanischen und globalen Finanzsystems schmiert – einschließlich Repos, Interbankenkrediten und Finanzierungen.
Kurz gesagt: Solange US-Staatsanleihen das Rückgrat des globalen Finanzsystems bilden, wird es immer Käufer bei den Auktionen geben. Die Frage ist wie immer nur, zu welchem Preis diese Anleihen verkauft werden. Da die Kreditkosten am Sekundärmarkt auf dem höchsten Stand seit Mitte der 2000er Jahre liegen, gibt es gute Gründe anzunehmen, dass das US-Finanzministerium auch am Primärmarkt höhere Zinssätze zahlen muss.
Aber wie die letzten Auktionen gezeigt haben, kann es dennoch unerwartete negative Überraschungen geben.
„Zu groß, um vom Markt absorbiert zu werden?“
Die fünfjährige Auktion über 70 Milliarden Dollar am 23. September war eine der beunruhigendsten der vergangenen Jahre. Die Nachfrage – gemessen an der „Bid-to-Cover Ratio“ – war die niedrigste seit neun Jahren. Das Finanzministerium hat diese Anleihen letztlich zu einer Rendite von 5,033% verkauft, was mehr als 3 Basispunkte über der Marktrendite zum Zeitpunkt des Zuschlags liegt.
3 Basispunkte mögen nicht viel erscheinen, aber für eine fünfjährige Auktion ist das ungewöhnlich. Es ist seit Juni 2022 der größte sogenannte „Tail“. Analysten von JP Morgan weisen darauf hin, dass man die letzte fünfjährige Auktion mit einem „Tail“ von 3 Basispunkten bis ins Jahr 2011 zurückverfolgen muss – damals mündete die drohende Schuldenobergrenze-Krise schließlich in eine Herabstufung des US-Kreditratings im August desselben Jahres.
Zurück in der Gegenwart: Die Sorge um die angespannte US-Fiskalperspektive treibt die langfristigen Kreditkosten an. Daher erwartet der Markt allgemein, dass die Trump-Regierung die riesigen Finanzierungsbedürfnisse des Finanzministeriums schrittweise mehr auf das kurzfristige, also kostengünstigere Ende der Renditekurve verlagern wird.
Das erklärt, warum die fünfjährige Auktion vor zwei Wochen so große Besorgnis ausgelöst hat. Ein „Tail“ von 3 Basispunkten ist bei langfristigen Auktionen normal, aber im sogenannten „Bauch“ der Renditekurve eher selten. Wenn das Finanzministerium gezwungen ist, einen höheren Aufschlag zu zahlen, um diese Anleihen zu verkaufen, dann haben wir ein Problem, Houston.
Ein großer „Tail“ bei Auktionen kann durch verschiedene Faktoren entstehen, darunter Marktschwankungen am Tag der Auktion oder fundamentalere Gründe – letztere können langfristig die Nachfrage untergraben. Es ist meist schwer, beides klar zu unterscheiden, da es sich nicht gegenseitig ausschließt.
Aus optimistischer Sicht: Diese Unruhe hat sich bisher nicht auf das kurzfristige Ende der Renditekurve ausgebreitet. Zumindest bisher noch nicht.
Die Renditen der dreijährigen und zehnjährigen US-Staatsanleihen sind gegenüber der letzten Auktion vor einem Monat um etwa 50 Basispunkte gestiegen und liegen jeweils bei rund 4,96% bzw. 5,32%. Die dreissigjährige Rendite stieg um etwa 35 Basispunkte auf 5,65%. Das sollte eigentlich hoch genug sein, um starke Nachfrage zu generieren und die Auktionen erfolgreich zu machen, oder?
Vermutlich, ja. Aber falls es überraschende Wendungen gibt, könnten Volatilität und Unsicherheit auf den gesamten Markt übergreifen. Investoren werden die Entwicklung wie... Adler genau beobachten.
(Die in diesem Artikel vertretenen Ansichten sind ausschließlich die des Autors, der ein Reuters-Kolumnist ist)
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(Zur Erleichterung für Nicht-Muttersprachler hat Reuters diesen Bericht automatisiert in mehrere andere Sprachen übersetzt. Da die automatisierte Übersetzung Fehler enthalten oder Kontext vermissen kann, übernimmt Reuters keine Garantie für die Genauigkeit der automatisierten Übersetzung und stellt sie nur zur Bequemlichkeit bereit. Reuters übernimmt keine Verantwortung für Schäden oder Verluste, die aus der Nutzung dieser Funktion entstehen.)
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