"La tranquilidad" se convierte en la nueva normalidad del mercado de divisas: vender volatilidad y realizar operaciones de carry trade, pero las instituciones advierten que puede haberse ocultado una "bomba de tiempo".

Según ha informado la aplicación financiera Zhihui Caijing APP, en la conferencia anual del sector TradeTech FX 2026 celebrada en Ámsterdam, la persistente baja volatilidad del mercado de divisas volvió a ser el tema dominante por segundo año consecutivo. Los inversores asistentes describieron un mercado donde, a pesar de los cambios drásticos en bonos, petróleo y geopolítica, la volatilidad del tipo de cambio se mantenía inusualmente contenida.

"Lo que lamentamos es la tendencia a largo plazo hacia una menor volatilidad en los tipos de cambio", dijo Harish Neelakandan, codirector de inversiones del fondo sistemático de seguimiento de tendencias AlphaEngine Global Investment Solutions. "Estas son las cartas que nos han tocado. Solo podemos aprender a vivir con ello".

Para un mercado con un volumen de operaciones diario de hasta 9,6 billones de dólares, la ausencia de volatilidad se ha convertido en un reto recurrente para los operadores, quienes confían en grandes movimientos para sacar beneficios. Sin embargo, este entorno más calmado probablemente sea favorable para las gestoras de activos y corporaciones que buscan cubrir sus exposiciones.

Según la página web oficial del organizador, la conferencia se celebró del 15 al 17 de septiembre en el hotel Mövenpick de Ámsterdam, con más de 800 asistentes, de los cuales más de 300 representaban el lado comprador y el sector corporativo.

La coordinación de los bancos centrales contuvo la volatilidad, los shocks solo dejan impulsos

Neelakandan señaló que una mayor coordinación entre bancos centrales ha contribuido a limitar la volatilidad de los tipos de cambio, de modo que los shocks geopolíticos solo generan pulsos volátiles breves. A menos que este contexto cambie radicalmente, es probable que los operadores sigan viendo estos impulsos como oportunidades para posicionarse nuevamente en corto sobre la volatilidad.

"Estamos viendo operaciones de 'no ocurrirá nada', la gente solo se dedica a vender volatilidad", indicó Thomas Carreau, gestor de cartera de divisas de CN Investment Division, responsable del plan de pensiones del Canadian National Railway.

Carreau añadió que incluso la reciente evolución del yen ha sido relativamente controlada. En los últimos meses, el yen se ha situado en el centro de atención del mercado: primero cayó hasta mínimos de cuarenta años y, posteriormente, la intervención conjunta de Estados Unidos y Japón provocó una serie de fuertes repuntes. A pesar de ello, su nivel de volatilidad siguió en mínimos históricos.

A finales de julio, el yen cayó por debajo de 160 frente al dólar, acercándose a 164 yenes por dólar, su nivel más bajo desde 1986; el 30 de julio el Ministerio de Finanzas de Japón y el 31 de julio el Departamento del Tesoro de EE.UU. a través de la Fed de Nueva York intervinieron vendiendo dólares y comprando yenes. El 3 de agosto, el ministro de finanzas japonés Katayama Satsuki y el secretario del Tesoro estadounidense Scott Besant confirmaron conjuntamente la intervención, siendo la primera compra conjunta de yenes entre Japón y EE.UU. desde 1998.

Los datos del Ministerio de Finanzas de Japón indican que entre el 30 de julio y el 26 de agosto, el gobierno japonés intervino en el mercado con un total de 15,4 billones de yenes (aproximadamente 96.400 millones de dólares), el mayor monto mensual de la historia. La intervención tuvo inicialmente un efecto notable y el yen rebotó rápidamente desde los 164 hasta alcanzar los 155,20 el 3 de agosto. Pero dicho impulso no se mantuvo: el 31 de agosto, el yen volvió a caer por debajo de 160 y no recuperó fuerza hasta el 8 de septiembre, cerrando ese día en 152 frente al dólar en el mercado de Nueva York; finalmente, el tipo de cambio USD/JPY cerró en 156. Una intervención conjunta de casi cien mil millones de dólares solo logró que el tipo de cambio regresara cerca de su punto de partida.

Además, algunos en el mercado consideran que los avances en el trading electrónico y algorítmico también están reduciendo la volatilidad. Algunos advierten que la falta de movimientos bruscos podría llevar a los creadores de mercado a abandonar por la falta de oportunidades de obtener beneficios.

"El carry trading es el rey"

Carreau añadió que las operaciones de carry trade—tomar préstamos en monedas de bajo rendimiento para invertir en activos de mayor rendimiento—siguen rindiendo bien. Suele estructurar este tipo de operaciones de forma neutra al dólar, porque publicaciones en redes sociales del presidente estadounidense Trump pueden provocar ligeras oscilaciones intradiarias del dólar. Esta es una estrategia que se comporta bien en entornos de baja volatilidad.

"El carry trade es el rey", afirmó.

Su diagnóstico coincide con la tónica general del mercado de divisas este año. Recientemente, la volatilidad de diversos activos ha sido sorprendentemente baja, lo que ha impulsado a los inversores al carry trade y ha llevado este tipo de apuesta—la más longeva del forex—a su mejor etapa en décadas; los datos muestran que la estrategia recomendada por analistas de Citi y otros, consistente en pedir prestado en euros para comprar una cesta de monedas emergentes (real brasileño, peso colombiano y lira turca), subió alrededor de un 18% hasta mediados de julio, la mayor subida anual desde 2005.

La baja volatilidad también beneficia ampliamente a los carry traders: a comienzos de año, el índice de volatilidad de JP Morgan reflejaba que durante casi 200 días consecutivos, la oscilación de las monedas emergentes fue inferior a la de las del G7, la racha más larga desde 2008.

Los bancos de inversión también convirtieron la baja volatilidad en estrategia. En mayo, el equipo de estrategia forex dirigido por George Saravelos de Deutsche Bank sugirió a los operadores alejarse del dólar y centrarse en el valor relativo de cruces entre otras divisas; el análisis de Wells Fargo liderado por Alvaro Vivanco recomendó comprar rand sudafricano y vender peso mexicano; el equipo de estrategias de JP Morgan declaró que, mientras el crecimiento mundial resista los mayores costes energéticos, mantener posiciones largas en carry trade sigue siendo una de sus estrategias forex favoritas.

Las empresas se están adaptando

La baja volatilidad no es necesariamente un problema para todos. También puede reflejar un mercado líquido, eficiente y capaz de absorber shocks incluso en un mundo turbulento. "Puede que el mundo no sea fiable, pero el mercado de divisas sí lo es", dijo Allan Guild, presidente de la conferencia y director de Hilltop Walk Consulting.

Las empresas están ajustando sus estrategias. Georgios Velissariou, jefe de gestión de riesgos financieros del departamento de tesorería de Hitachi Energy Group, comentó que la menor volatilidad hace que las opciones sean una forma más atractiva de cubrir ciertas exposiciones monetarias. También fue uno de los ponentes en el evento.

Paralelamente, para algunos bancos este entorno les está llevando a replantear parte de sus negocios. Karel Sanders, jefe de productos de divisas en Rand Merchant Bank, indicó que la volatilidad USD/ZAR se sitúa en mínimos de veinte años, lo que ha llevado a la entidad sudafricana a reconsiderar el enfoque de su negocio de opciones.

"¿Seguimos siendo creadores de mercado en la volatilidad forex, o pasamos a la intermediación? Nos inclinamos más hacia la intermediación", dijo.

Los indicios en la conferencia también muestran cómo los traders buscan oportunidades fuera del forex tradicional. En un stand, los participantes eran atraídos por gofres de sirope holandeses para votar cuál sería el par de divisas más volátil del día; finalmente ganó la plata/dólar.

¿Bomba de tiempo?

Varios eventos que normalmente habrían agitado el forex no lo consiguieron. El 16 de septiembre la Reserva Federal subió tipos 25 puntos básicos, elevando el rango objetivo de los fondos federales al 3,75%-4,00%, el primer aumento desde julio de 2023; ese día, el índice dólar subió un 0,70% hasta 100,33, el euro/dólar cayó un 0,67% a 1,1464, el rendimiento del Treasury a 10 años fue del 5,021% y el del a 30 años, 5,361%, mientras el contrato principal Brent superó los 105 dólares.

Al día siguiente, los rendimientos del Treasury bajaron, el 10 años retrocedió 9,1 puntos básicos hasta el 4,934%, el índice dólar cerró en 100,248, el euro/dólar en 1,1475 y el dólar/yen en 156,04. Es decir, tras una subida de tipos, los bonos a 10 años fluctuando en torno al 5%, el Brent estabilizado alrededor de 100 dólares y el conflicto de Oriente Medio aún en curso, el movimiento del euro/dólar en dos sesiones fue inferior al 0,1%.

El problema es que el mercado no carece de catalizadores que puedan desencadenar volatilidad. Datos públicos muestran que, según el gráfico de puntos de la Fed, 16 altos cargos prevén nuevas subidas de tipos en 2026. KKR estima que la Fed volverá a subir los tipos en diciembre y otra vez en marzo del año que viene, manteniéndolos estables hasta principios de 2029; Diane Swonk, economista jefe de KPMG US, cree que "no será una sola subida", y que el esfuerzo necesario podría superar las previsiones oficiales.

Un mercado cada vez más cimentado en una baja volatilidad puede verse gravemente desprotegido cuando la calma se rompe de forma inusual. Algunos piensan que no hay razón para prepararse con antelación.

"El mercado se encuentra en una situación en la que no sabemos cuál será el siguiente catalizador de una explosión, ni nadie se está posicionando para ello, porque si te adelantas, te equivocas", señaló Carreau.

Un periodo prolongado de calma conlleva riesgos. Harel Jacobson, subdirector de carteras de Capstone Investment Advisors, explicó que una menor volatilidad obliga a los operadores a tomar posiciones mayores para conseguir el mismo retorno, por lo que, si se produce una oscilación excepcional de gran magnitud, la exposición será mucho mayor.

"Al final, tu cartera es una bomba de tiempo lista para estallar", dijo Jacobson. Su fondo compra habitualmente coberturas baratas para protegerse de oscilaciones de mercado anómalamente grandes, y señaló que la fuerte subida que experimentó el dólar taiwanés el año pasado era justo el tipo de evento que tratan de cubrir: los días 2 y 5 de mayo de 2025, el dólar taiwanés se apreció frente al dólar estadounidense en 1,872 unidades, una subida del 6,21%, llegando a tocar los 29,59 por dólar, su máximo en casi tres años. Según se informó, las principales aseguradoras de Taiwán tienen alrededor de 700.000 millones de dólares invertidos en el extranjero, de los cuales unos 200.000 millones no están cubiertos frente al riesgo de tipo de cambio.