El Banco de Inglaterra probablemente subirá las tasas al 4% el jueves; la fiebre de inversiones en IA redefine el juicio sobre la "tasa neutral"

Según informa Zhitong Finance APP, el mercado en general espera que el Banco de Inglaterra suba los tipos de interés en 25 puntos básicos hasta el 4,00% el jueves 5 de noviembre, lo que supondría la primera subida desde agosto de 2023. Detrás de esta expectativa se encuentra un cambio silencioso en la opinión del banco central sobre el “tipo de interés neutral”: anteriormente consideraba que los tipos ya eran lo suficientemente altos como para frenar la inflación, pero ahora ya no está tan seguro.

Antes del anuncio de la decisión sobre los tipos este jueves, los funcionarios han estado debatiendo una cuestión simbólica: ¿qué nivel de tipos de interés es realmente neutral para la economía británica, es decir, que no estimule ni frene el crecimiento? El auge de la inversión, gran parte impulsada por la carrera de la IA, está convenciendo cada vez más a los responsables de la política de que el llamado R-star (tipo de interés neutral teórico) es ahora más alto que antes. Esto significa que, para mantener la inflación en el objetivo del 2% fijado por el banco central, los tipos de interés deberán ser más altos de lo estimado anteriormente.

Se espera que el shock energético provocado por la guerra entre EE. UU. e Irán impulse la inflación del índice de precios al consumidor a más del 4% a principios del próximo año, mientras que el sorprendente crecimiento fuerte de la economía británica refuerza aún más la idea de que “los tipos actuales no bastan para contener las presiones de costes”.

“Si observas los cambios que están ocurriendo en el ciclo de inversión, especialmente el ciclo de la IA, ¿estamos viendo por ello un aumento del llamado R-star y del tipo de interés neutral?”, preguntó el mes pasado Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra, durante una mesa redonda de la Asociación Internacional de Finanzas en Bangkok.

Esto ha planteado una difícil cuestión para Bailey y sus colegas al prepararse para la decisión de esta semana. Los economistas e inversores esperan que el 5 de noviembre se suban los tipos en 25 puntos básicos hasta el 4%, la primera de varias subidas previstas durante el próximo año. La Reserva Federal y el Banco Central Europeo ya han endurecido su política y se espera que continúen haciéndolo.

El ex miembro del comité de fijación de tipos del Banco de Inglaterra y actual vicepresidente del fondo de cobertura Millennium, Jan Vlieghe, tiene una opinión clara. En un evento del Instituto Nacional de Investigación Económica y Social del Reino Unido celebrado el 24 de septiembre, señaló que el R-star actual es de aproximadamente el 3,5% y que, mientras los precios de la energía sigan altos, los tipos de interés necesitarán alcanzar el 4,5%.

“Ante el impacto energético, el rendimiento de la economía ha superado con mucho las expectativas de la mayoría, incluyéndome a mí”, afirmó Vlieghe. “Una economía más resiliente y un proceso de desinflación más lento son coherentes con una postura política más laxa de lo que pensábamos en el último año aproximadamente”.

“Estrella” del crecimiento entre el G7

A pesar del fuerte aumento de los precios de los combustibles para automóviles, los tipos hipotecarios y las facturas energéticas, la economía británica sigue funcionando a toda máquina.

La tasa de crecimiento económico en los tres meses hasta agosto fue del 0,7%, y el mercado laboral muestra signos de estabilización tras dos años de debilidad. La tasa de desempleo ha caído al 4,7%, su nivel más bajo desde mediados de 2025, y en septiembre los empleadores sumaron 13.000 nuevos puestos de trabajo. El crecimiento económico del Reino Unido en el primer semestre igualó al de EE. UU. y superó al de todos los demás miembros del G7, y se estima que la inversión en IA ha sido un factor importante.

Bailey reveló que, antes del estallido del conflicto en Oriente Medio, esperaba recortar los tipos dos veces este año. Pero la realidad es que los tipos se mantienen en el 3,75%.

Vlieghe fue, durante sus seis años en el comité, uno de los miembros más “dovish”, lo que hace que su advertencia “hawk” resulte aún más llamativa. No es de extrañar que figuras de línea dura del Comité de Política Monetaria, como el principal economista Huw Pill y la miembro externa Megan Greene, también compartan esta opinión.

“Un R-star más alto significa que la política anterior puede no haber sido tan restrictiva como se pensaba”, dijo Pill en un evento el 15 de octubre. “Quizás el nivel medio de los tipos sea algo más alto”. Greene indicó que un crecimiento más veloz y un mercado laboral más fuerte muestran que la política es menos eficaz para contener la inflación de lo previsto.

El auge de la inversión y la expansión de la deuda elevan el coste del préstamo

El argumento de un tipo de interés neutral más elevado ahora depende no solo de la infraestructura de IA, sino también del gasto de financiación de la deuda pública.

Según datos de Moody's, hasta 2030, las grandes compañías tecnológicas invertirán unos 3 billones de dólares en chips y centros de datos para asegurar ventajas competitivas. Al mismo tiempo, el Fondo Monetario Internacional pronostica que, debido al aumento del gasto en defensa y envejecimiento demográfico, la deuda pública de los países del G7 respecto al PIB crecerá del 94% al 102%, alcanzando los 4,5 billones de dólares en valor actual.

Este volumen está trastocando las fuerzas macroeconómicas globales. Los economistas estiman el tipo de interés neutral sopesando el equilibrio entre ahorro e inversión. Un excedente de ahorro implica un R-star bajo, pero un auge de inversión implica lo contrario.

El economista Jamie Rush señala: “En las últimas décadas, los factores que han mantenido bajos los costes de endeudamiento —abundancia de ahorros, escasez de oportunidades de inversión y la confianza mundial en EE. UU. como su banquero— están cambiando. Como cualquier otro precio, el del dinero lo determinan la oferta y la demanda”.

Dario Perkins, economista global de TS Lombard, señaló esta semana: “El auge de la inversión en IA se está convirtiendo rápidamente en uno de los mayores proyectos de infraestructura de la historia”. Según Finn Mühlhaus, investigador de Google DeepMind, en una publicación en redes sociales, la proporción del PIB que representa la construcción de centros de datos en EE. UU. avanza más rápido que el programa Apolo en la década de 1960 y se aproxima a la fiebre ferroviaria estadounidense de mediados del siglo XIX y al Plan Marshall de reconstrucción europea tras la Segunda Guerra Mundial.

“El dinero se está gastando”, afirmó Vlieghe. Desde la pandemia, la economía británica ha crecido un 6%, el consumo apenas un 2%, pero la inversión un 16% y las exportaciones de servicios un 41%.

Señala: “Una recuperación impulsada por las exportaciones y la inversión probablemente signifique que los factores globales están desempeñando un papel”.

Según cálculos del Instituto Nacional de Investigación Económica y Social del Reino Unido, más de la mitad del aumento del coste de los préstamos de referencia en el país este año puede atribuirse al auge de la inversión en IA y a la mayor prima de riesgo exigida por los inversores. Solo el 40% es una respuesta directa al aumento de los costes energéticos provocado por los conflictos en Oriente Medio.

“Esto pone en duda la idea de que ‘solo se trata de un shock temporal’, y podríamos ver que los tipos sigan subiendo desde los niveles actuales,” señaló David Aikman, director del instituto.

Una encuesta realizada el mes pasado por el Banco de Inglaterra entre los participantes del mercado mostraba que la media estimada del tipo de interés neutral era del 3,25%. Rob Wood, economista jefe para Reino Unido de Pantheon Macroeconomics, afirmó que un modelo diseñado por la Reserva Federal de Richmond estima que el R-star británico es del 3,75% o incluso superior.

Independientemente de la cifra concreta, cada vez hay más consenso: el tipo de interés neutral está subiendo y todos, desde políticos hasta el público en general, deberán adaptarse a esta nueva normalidad.