Última perspectiva macroeconómica de JPMorgan: seguir apostando por el empinamiento de la curva de bonos del Tesoro de EE.UU. y divisas de alto rendimiento; precaución ante la divergencia entre oferta y demanda en el mercado petrolero.

Según información de Zhihui Finance APP, JPMorgan publicó recientemente un informe de investigación en el que presenta sus perspectivas sobre el entorno macroeconómico, incluyendo tasas de interés globales, divisas, materias primas y mercados emergentes. JPMorgan considera que las declaraciones recientes del presidente de la Reserva Federal, Powell, apoyan un leve descenso de los rendimientos en el corto plazo y un empinamiento de la curva de rendimientos, por lo que continúa apostando por operaciones de empinamiento de la curva entre los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años. El resultado de las elecciones intermedias de Estados Unidos podría afectar al dólar en diferentes sentidos, aunque el impacto de las políticas será en general limitado y se espera que la ventaja relativa de las acciones estadounidenses siga respaldando al dólar. Siempre que no se produzcan shocks significativos de volatilidad o crecimiento económico, los amplios diferenciales globales de tasas seguirán brindando soporte intermedio a las operaciones de carry trade. En cuanto a materias primas, la atención se centra en las perturbaciones de la cadena de suministro de energía, el riesgo bajista para el precio del cobre y los cambios en el clima sudamericano. Los mercados emergentes enfrentan múltiples desafíos, incluyendo precios de la energía, costes de financiación y presiones fiscales.

Tasas de interés globales

En cuanto a las tasas estadounidenses, JPMorgan considera que la actuación del presidente de la Reserva Federal en la rueda de prensa tras la decisión de tasas de la semana pasada apoya un leve descenso de los rendimientos en el extremo corto y un empinamiento de la curva de rendimientos. Dadas las expectativas del mercado respecto a la política intermedia de la Fed, la curva de rendimientos permanece algo plana. Si el Tesoro de los EE. UU. no realiza ajustes significativos en la gestión de la deuda, la curva de rendimientos debería empinarse. Por ello, la entidad mantiene su operación de empinamiento de la curva entre los bonos del Tesoro a 10 y 30 años. Dado que las características de operación actuales de la curva de rendimientos son similares a una posición larga de duración con beta baja, si el incipiente debilitamiento de los activos de riesgo se extiende, esta estrategia debería beneficiarse.

En el anuncio de refinanciación de noviembre, JPMorgan prevé que la orientación futura, la escala de subastas de bonos cupón nominal y la escala de recompra permanecerán sin cambios. El riesgo se inclina hacia que el Tesoro reduzca la escala de las subastas de bonos a largo plazo, aunque la entidad considera que actualmente no hay una razón justificada para tomar esa acción.

La semana pasada, los mercados de tasas de países desarrollados (DM) mostraron desempeños dispares, destacando los bonos del Tesoro estadounidense sobre otros mercados. El foco sigue centrado en la situación geopolítica, así como en la continua debilidad de las acciones tecnológicas debido a resultados financieros decepcionantes. Además, las reuniones de bancos centrales (Fed, Banco Central Europeo, Banco de Japón y Banco de la Reserva de Nueva Zelanda) y la publicación del presupuesto del Reino Unido también atraen la atención del mercado.

Divisas

Las elecciones intermedias de Estados Unidos se celebrarán el 3 de noviembre, hora local. Si el Partido Demócrata gana totalmente podría ejercer una leve presión bajista sobre el dólar; si el Partido Republicano obtiene resultados sorpresivamente sólidos y conserva el Senado, podría favorecer al dólar. En general, JPMorgan prevé que, sea cual sea el resultado, el impacto en el ámbito de políticas será limitado, la ventaja relativa de las acciones estadounidenses persistirá y, en última instancia, sostendrá al dólar.

La reversión de las operaciones de carry trade se ha ampliado aún más. Aunque los inversores puedan tener razones para reducir su exposición al riesgo y proteger las ganancias de fin de año, mientras no haya un shock de volatilidad o un golpe negativo al crecimiento económico, las perspectivas intermedias siguen siendo positivas debido a que los diferenciales de tasas entre monedas continúan siendo elevados.

JPMorgan sigue siendo optimista respecto a las monedas de alto rendimiento dentro del G10, incluyendo el dólar australiano, la corona noruega y el dólar estadounidense. Pero en mercados emergentes, los estrategas de la entidad se han vuelto más cautelosos y han comenzado a actuar con mayor selectividad. En las operaciones de carry trade de alta convicción, prefieren utilizar el euro como moneda de financiación en vez del franco suizo y el yen.

Las reuniones de los bancos centrales del G10 siguen en marcha. Las decisiones del Banco de Reserva de Australia, el Banco de Inglaterra y el Banco de Noruega continuarán respaldando la lógica alcista del dólar australiano, la libra esterlina y la corona noruega; el Banco de Suecia no logra revertir la tendencia negativa de la corona sueca.

Materias primas

JPMorgan indica que la mayor parte de las economías globales continúa creciendo, muchas incluso a un ritmo superior a su potencial. Sin embargo, el consumo de petróleo está disminuyendo, a un ritmo que en ciertas regiones sólo suele darse durante recesiones económicas.

Desde que Estados Unidos e Israel emprendieron acciones militares contra Irán y el Estrecho de Ormuz quedó virtualmente cerrado, los países exportadores de petróleo de Oriente Medio han mantenido el transporte de energía a través de rutas alternativas, oleoductos, navegación en modo oculto (“dark-mode sailing”) y transferencias de barco a barco (STS transfers).

En el mercado del cobre, si bien los fundamentos generales siguen siendo sólidos, JPMorgan adoptó la semana pasada una postura más cautelosa e incierta sobre el cobre, enfocándose en los riesgos bajistas. Dichos riesgos se centran principalmente en la demora de medidas arancelarias por parte de Estados Unidos, lo cual podría desvanecer parte de la prima desalineada previamente incorporada en el precio.

Tras el reciente retroceso significativo de precios, la competitividad de las exportaciones estadounidenses ha mejorado, por lo que será necesario seguir vigilando la situación. El clima sigue siendo un factor clave, especialmente en Sudamérica, donde las anomalías de lluvia vinculadas al fenómeno de El Niño continúan intensificándose. Tras las elecciones intermedias, la atención del mercado se centrará en el informe WASDE (“Perspectiva Mundial de Suministro y Demanda Agrícola”) del Departamento de Agricultura de EE. UU., programado para el 10 de noviembre.

Mercados emergentes

JPMorgan señala que, a medida que los precios de la energía y las presiones de los rendimientos continúan afectando a las cuentas fiscales, los mercados comienzan a mostrar señales de tensión, con mayor volatilidad y un impacto en las expectativas de crecimiento económico. El escenario base del banco sigue siendo que el entorno de reinflación predominará, lo que generará más retornos en operaciones de carry trade con monedas de mercados emergentes. No obstante, la entidad está reduciendo el tamaño de su portafolio y enfocando inversiones en las monedas con mayor rentabilidad del carry y en oportunidades con factores de impulso más propios y distintivos.

JPMorgan considera que el espacio para una nueva reasignación de los tipos terminales de interés enfrenta ciertas restricciones recientes. Al mismo tiempo, el banco mantiene una actitud cautelosa respecto al extremo largo de la curva de rendimientos, ya que las preocupaciones fiscales y los factores de oferta y demanda aún no se reflejan completamente en el empinamiento de la curva de rendimientos y en los diferenciales de intercambio de activos.