Arthur Hayes: Análisis detallado de la deuda estadounidense, la impresión de dinero y las tendencias futuras de bitcoin

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Se espera que el mercado continúe con volatilidad, especialmente hasta que finalice el cierre del gobierno de Estados Unidos.

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Bitpush

Opinión:

Arthur Hayes: Elogia a Satoshi Nakamoto, la existencia del tiempo y la ley del interés compuesto, independientes de la identidad individual. Incluso para el gobierno, solo hay dos formas de pagar los gastos: usar ahorros (impuestos) o emitir deuda. Para el gobierno, los ahorros equivalen a los impuestos. Es bien sabido que los impuestos no son populares entre la gente, pero gastar dinero sí lo es. Por lo tanto, al otorgar beneficios tanto a la población como a la élite, los políticos prefieren emitir deuda. Los políticos siempre tienden a endeudarse con el futuro para asegurar su reelección en el presente, ya que cuando llegue la factura, probablemente ya no estarán en el cargo. Si, debido a los incentivos de los funcionarios, todos los gobiernos están "programados" para preferir emitir deuda en lugar de aumentar impuestos para distribuir beneficios, la siguiente pregunta clave es: ¿cómo financian los compradores de bonos del Tesoro de Estados Unidos estas compras? ¿Utilizan sus propios ahorros o se financian mediante préstamos? Responder a estas preguntas, especialmente en el contexto de la "Pax Americana", es crucial para predecir la futura creación de dólares. Si los compradores marginales de bonos del Tesoro estadounidense financian sus compras mediante préstamos, podemos observar quién les está prestando. Una vez que sepamos quiénes son estos financiadores, podemos determinar si están creando dinero de la nada para prestar o si están usando capital propio. Si finalmente descubrimos que los financiadores de los bonos están creando dinero durante el proceso de préstamo, la lógica es la siguiente: la deuda emitida por el gobierno necesariamente aumenta la oferta monetaria. Si esto es cierto, incluso podemos estimar el límite de crédito que los financiadores pueden crear (suponiendo que exista un límite). Estas cuestiones son importantes porque, si el endeudamiento del gobierno continúa creciendo como predicen los grandes bancos, el Tesoro y la Oficina de Presupuesto del Congreso, el balance de la Reserva Federal se expandirá, y la expansión del balance significa una inyección de liquidez en dólares, lo que finalmente impulsará los precios de bitcoin y las criptomonedas. A continuación, pasamos a la ronda de preguntas. Primero, ¿el presidente estadounidense Trump financiará el déficit mediante recortes de impuestos? La respuesta es no. Él y los republicanos del "bloque rojo" ya han extendido la política de recortes de impuestos de 2017. Segundo, ¿el Tesoro de Estados Unidos está pidiendo dinero prestado para cubrir el déficit federal y continuará haciéndolo en el futuro? La respuesta es sí. Los modelos de cálculo de los principales bancos de inversión y agencias gubernamentales muestran que el déficit anual es de aproximadamente 2 billones de dólares, financiados mediante préstamos equivalentes. Por lo tanto, la conclusión es: déficit federal anual = monto anual de emisión de bonos del Tesoro. A continuación, analizamos los principales compradores de bonos y sus métodos de financiación. El primer grupo son los bancos centrales extranjeros. Debido a que Estados Unidos está dispuesto a confiscar activos rusos, cualquier administrador de reservas extranjeras que posea bonos estadounidenses comprende el riesgo de "expropiación", por lo que prefieren comprar oro en lugar de bonos del Tesoro. Desde el estallido de la guerra en Ucrania en 2022, el precio del oro ha comenzado a dispararse. El segundo grupo es el sector privado estadounidense; en 2024, la tasa de ahorro personal en Estados Unidos es del 4,6%, mientras que el déficit federal representa el 6% del PIB, claramente el ahorro privado no es suficiente para cubrir el déficit. El tercer grupo son los bancos comerciales estadounidenses; en el año fiscal 2025, los cuatro grandes bancos de los principales centros monetarios solo comprarán alrededor de 300 mil millones de dólares en bonos del Tesoro, mientras que el Tesoro emitirá cerca de 2 billones de dólares en bonos, por lo que no son los compradores marginales. El cuarto grupo son los fondos de cobertura de valor relativo (RV). La Reserva Federal reconoce que los fondos de cobertura de las Islas Caimán se han convertido en los compradores extranjeros marginales de bonos del Tesoro. De 2022 a 2024, compraron netamente 1,2 billones de dólares en bonos del Tesoro, representando el 37% de todos los compradores extranjeros. La estrategia de los fondos RV es: comprar bonos del Tesoro al contado y vender futuros correspondientes para obtener una pequeña diferencia de precio. Dado que la diferencia es mínima, solo se puede obtener ganancia mediante apalancamiento, y la financiación es la clave. Los fondos RV se financian a través de acuerdos de recompra (repo). Utilizan los bonos del Tesoro comprados como garantía para pedir efectivo a un día y luego liquidan con ese efectivo. Si la oferta de efectivo es suficiente, la tasa repo será igual o inferior al límite superior de la tasa de fondos federales de la Reserva Federal. Para mantener las tasas a corto plazo, la Reserva Federal utiliza tres herramientas: la facilidad de recompra inversa a un día (RRP), el interés sobre reservas (IORB) y la facilidad de recompra permanente (SRF). Entre ellas, la SRF es la más crucial. Cuando hay escasez de efectivo en el sistema, los fondos RV pueden pignorar bonos del Tesoro a la Reserva Federal y obtener efectivo ilimitado, pagando solo el límite superior de la tasa de fondos federales. Esto significa que, mientras la SRF esté disponible, la Reserva Federal asume el papel de "prestamista de última instancia". Si el uso de la SRF supera cero, significa que la Reserva Federal está pagando los cheques del gobierno con dinero recién impreso, lo que constituye una "flexibilización cuantitativa implícita". QE ahora es una "palabra sucia" en política, por lo que la Reserva Federal evitará expandir abiertamente su balance y optará por inyectar liquidez a través de la SRF. Una vez que el Tesoro continúe expandiendo la emisión de bonos, la escasez de efectivo en el mercado repo se intensificará y la SRF se utilizará con mayor frecuencia. Saldo creciente de la SRF = expansión de la oferta de dólares, y expansión de la oferta de dólares = positivo para bitcoin y los criptoactivos. La debilidad actual del mercado está relacionada con el cierre del gobierno de Estados Unidos, ya que el Tesoro está absorbiendo liquidez mediante la emisión de deuda, pero aún no ha devuelto los fondos al mercado. Muchos creen erróneamente que este es el pico del ciclo y comienzan a vender, pero esto es incorrecto. Cuando comience la QE implícita y la liquidez en dólares regrese, el mercado cripto vivirá la próxima ola alcista. El mercado monetario en dólares no miente, solo está cubierto por términos complejos; basta con traducir estos términos a "imprimir dinero" y "destruir dinero" para que la tendencia sea clara.