Ni una intervención de casi cien mil millones de dólares pudo frenar al yen en su camino hacia los 160. El tipo de cambio del yen devolvió casi la mitad de su rebote, y el efecto de la intervención conjunta entre Japón y Estados Unidos se desvanece.
El yen se debilitó levemente frente al dólar, acercándose a un nivel clave, lo que podría generar especulaciones en el mercado sobre una posible intervención de las autoridades japonesas para respaldar al yen.
Según pudo saber el APP de Inteligencia Financiera Zhihui, el yen continuó debilitándose ligeramente en las operaciones cambiarias del martes, acercándose a un nivel crucial en el alza del dólar contra el yen (lo que implica una trayectoria de depreciación del yen), lo que podría alimentar especulaciones en el mercado sobre una posible nueva intervención de las autoridades del Ministerio de Finanzas de Japón para respaldar la moneda. El yen, que se acercaba nuevamente a 160 después de una intervención conjunta de los gobiernos de Estados Unidos y Japón, pone de manifiesto que la intervención cambiaria sólo puede afectar los flujos de capital a corto plazo, pero no puede cambiar los factores estructurales que determinan el valor del yen, como las débiles perspectivas fiscales, la diferencia de rendimiento relativa y la respuesta de la política monetaria.
El martes, debido al feriado bursátil en Tokio, la volatilidad del mercado fue moderada, aunque los operadores de divisas se están preparando para que el yen retome la senda de depreciación hacia los 160 por dólar. En el pasado, este nivel clave logró contener el debilitamiento adicional de la moneda. Durante la sesión de Londres, el yen cayó hasta un 0,1%, situándose en 159,39 por dólar.
El lunes, tras el fortalecimiento del dólar frente a la mayoría de las divisas del G10, el yen retrocedió un 1%, registrando su peor desempeño diario desde mediados de febrero. Actualmente, ha perdido cerca de la mitad del avance registrado desde el 31 de julio, fecha en la que Japón y Estados Unidos implementaron su primera intervención conjunta coordinada desde 1998 para apuntalar la moneda japonesa.
Masayuki Nakajima, estratega senior de Mizuho Bank, escribió en un informe: "Si el tipo de cambio dólar-yen supera claramente el umbral psicológico de 160, es probable que las preocupaciones del mercado sobre una intervención aumenten aún más".
Como se muestra en la imagen anterior, la caída del yen ha generado un debate en el mercado sobre la posibilidad de nuevas intervenciones gubernamentales: el yen ya ha borrado cerca de la mitad de las ganancias derivadas de la intervención conjunta de compra de yenes entre Estados Unidos y Japón en julio.
La promesa del gobierno estadounidense, liderada por la Secretaria del Tesoro Janet Yellen, de "hacer lo que sea necesario" para apoyar la moneda japonesa, en realidad oculta una capacidad de intervención bastante limitada.
La intervención conjunta ayudó a que el yen rebotara desde un mínimo extremo cercano a 164 por dólar a fines de julio—un nivel no visto en casi 40 años—hasta alcanzar un máximo cercano a 155 por dólar a principios de este mes.
Los análisis de instituciones financieras basados en las cuentas del Banco de Japón muestran que, bajo la coordinación del Tesoro de Estados Unidos, las autoridades gubernamentales habrían intervenido con unos 34.000 millones de dólares el 31 de julio para sostener el yen. El día anterior, bajo la coordinación estadounidense, las autoridades japonesas habrían inyectado otros 53.000 millones de dólares; si esto se confirma oficialmente, sería la mayor intervención cambiaria registrada en la historia.
Sin embargo, a medida que los participantes del mercado vuelven a enfocarse en los factores fundamentales, el yen continúa debilitándose gradualmente. Aunque los funcionarios de Tokio y Washington advierten que están preparados para actuar de manera conjunta si es necesario, la amplia brecha de tasas de interés entre EEUU y Japón, la preocupación por las perspectivas fiscales y monetarias japonesas y la incertidumbre geopolítica siguen presionando la moneda japonesa.
Para el gobierno japonés, el problema de fondo no es exclusivamente de política monetaria, sino la llamada “restricción triangular tipo de interés—finanzas públicas—tipo de cambio”, lo que genera un efecto reflexivo donde una mayor frecuencia en la intervención aumenta aún más la importancia de la credibilidad de la política. Japón necesita elevar las tasas para reducir la brecha con EEUU, pero tasas más altas incrementarían el costo de financiamiento del ya elevado endeudamiento público y la prima de plazo de los bonos soberanos; si el gobierno es cauteloso con ajustar agresivamente la política monetaria, el mercado podría dudar de su capacidad real para aumentar las tasas.
Mientras tanto, si Japón depende continuamente de sus reservas de divisas para comprar yenes, esto podría forzar una reasignación de activos globales en bonos y generar efectos secundarios sobre los ya presionados rendimientos estadounidenses a largo plazo—lo que constituye otro importante trasfondo de la rara coordinación de EEUU en esta intervención.
¡Ni 100.000 millones de dólares en intervenciones logran frenar los 160! El verdadero "motor bajista" no es la especulación, sino la diferencia de tasas entre EEUU y Japón
En los días previos y posteriores al 31 de julio, la inusual intervención conjunta de Estados Unidos y Japón logró llevar el tipo de cambio del dólar contra el yen de 163,99 a cerca de 155,20, pero para el 11 de agosto el par ya había vuelto por encima de 159, recortando la mitad de las ganancias. El verdadero problema es que, en la reunión del banco central japonés de julio, la política de tasas se mantuvo en 1,0% con una votación de 8 a 1 (sólo Takata apoyó elevarla al 1,25%); en contraste, la tasa monetaria en EEUU y los rendimientos de los bonos a 10 años o más siguen siendo significativamente más altos, por lo que la diferencia en los tramos cortos sigue favoreciendo la rentabilidad de los activos en dólares y mantiene la base económica para el carry trade financiado en yenes.
El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, lanzó señales hawkish de que podría acelerar el ritmo de subas, lo que llevó al mercado a considerar cada vez más probable un aumento en septiembre, pero que el alza anticipada no equivale necesariamente a una reducción efectiva de la brecha de tasas: mientras la suba de tasas japonesa sea más lenta de lo esperado por los operadores financieros, la estructura básica de rentabilidad para las apuestas bajistas sobre el yen no desaparecerá.
El decepcionante dato de empleo estadounidense demostró en esencia que lo único que puede llevar a una apreciación sostenida del yen no es “cuánto yen compra el gobierno”, sino si realmente se reduce de manera permanente la brecha de tasas entre EEUU y Japón. En julio, tras informarse que el empleo estadounidense cayó en 23.000 puestos frente a la expectativa de un aumento de 80.000, los rendimientos estadounidenses a corto plazo cayeron en picada y el dólar/yen bajó un 1,1% hasta 156,68, reflejando un clásico reajuste fundamental: expectativas de menor ajuste de la Fed → caída en los rendimientos estadounidenses → menor ventaja de tipos para el dólar → alza del yen. Sin embargo, el riesgo geopolítico en Medio Oriente elevó los precios del petróleo e inflación y, a su vez, los rendimientos estadounidenses, devolviéndole al dólar el soporte diferencial y llevando al yen nuevamente en dirección a 160.
La intervención conjunta de EEUU y Japón parece más una medida para elevar el costo de las posiciones vendidas en escenarios de volatilidad desordenada en el mercado, reducir el apalancamiento y generar “riesgos bidireccionales”, más que una herramienta para cambiar permanentemente el precio de equilibrio del dólar/yen. Así, aunque las posiciones cortas se redujeron tras la intervención, si el banco central japonés no endurece más su política y acompaña las expectativas reales de tasas del mercado, no sería extraño que se reconstruyan esas posiciones.
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