Elecciones intermedias en Estados Unidos, ¿cómo ve el mercado hoy?

Hasta la mañana del 3 de noviembre, hora del Este de EE. UU., en el mercado de predicciones Polymarket, la probabilidad de que el Partido Demócrata recupere la Cámara de Representantes es del 96%, y de que recupere el Senado es del 74%, siendo este último el valor más alto desde la apertura del mercado. El precio de operación del contrato de "barrida total" demócrata es del 77%.

Goldman Sachs señaló en su informe "Vista previa de las elecciones de medio término" difundido esa mañana:

La expectativa de que los demócratas ganen la Cámara Baja ya está prácticamente incorporada en el mercado; el Senado es la principal fuente de sorpresas electorales. Dado que las recientes operaciones de reducción de riesgos han disminuido notablemente el ánimo del mercado, las posiciones y el apalancamiento, la pregunta más relevante podría ser: ¿podrá el resultado electoral ser un evento de "limpieza" y empujar una reconstrucción más amplia del riesgo en las acciones?

En otras palabras, el mercado ya ha "comprado" el resultado de la Cámara de Representantes, pero la tendencia del Senado es donde se realiza la verdadera apuesta del mercado.

El problema matemático del Senado: una diferencia de cuatro bancas, siete batallas difíciles

Actualmente, la composición del Senado es de 53 bancas para el Partido Republicano y 47 para el Partido Demócrata. Los demócratas necesitan ganar un neto de 4 bancas; si solo ganan 3, el Senado terminará empatado 50-50—en ese caso, el voto de la vicepresidenta de EE. UU., Vance, mantendrá el control republicano.

Cook Political Report clasifica siete carreras del Senado como "totalmente inciertas" (toss-up): Alaska, Iowa, Maine, Michigan, New Hampshire, Ohio y Texas. Según la última encuesta de NY Times/Siena, los demócratas lideran en Michigan, Texas, Kansas, Maine y Ohio, mantienen ventaja en Alaska, y están prácticamente igualados en Iowa.

Los gráficos revelan tres detalles dignos de atención:

• Entre todos los asientos actualmente controlados por republicanos, los demócratas tienen ventaja en las encuestas, aunque excepto en Carolina del Norte, esa ventaja no supera los 3 puntos porcentuales;

• Maine, Kansas e Iowa están prácticamente en línea de empate técnico;

• El mercado le da a los demócratas mejores probabilidades en Texas y Alaska, mucho más allá de lo que sugieren las encuestas.

Las encuestas podrían volver a ser "contraproducentes"

Los economistas políticos de Goldman Sachs, Alec Phillips y Abhay Duggirala, han advertido sobre esto durante varias semanas.

Los datos muestran que, desde 2002, en los estados con inclinación republicana, los candidatos republicanos al Senado han obtenido en promedio 3 puntos porcentuales más en la votación final de lo que indicaban las encuestas; en elecciones reñidas, cuando la ventaja en encuestas era menos de 2.5 puntos, el porcentaje de victorias fue de solo el 60%. Actualmente, entre los asientos ocupados por republicanos, solo en Carolina del Norte los demócratas superan ese "colchón de seguridad" de 3 puntos.

El análisis de la mesa de operaciones de Goldman Sachs esa mañana fue:

La competencia por el Senado sigue siendo mucho más intensa. Los ciclos electorales recientes muestran que los errores en las encuestas suelen subestimar el desempeño republicano en los estados inclinados a su favor. Por lo tanto, la reacción del mercado a un resultado de “Congreso dividido” puede ser mayor a lo que actualmente reflejan los precios.

El estratega de FX de Goldman Sachs, Stuart Jenkins, también advirtió esa mañana:

Deberíamos poder detectar pronto la dirección del error en las encuestas, pero obtener un resultado oficial del Senado podría tomar días o incluso semanas.

Puntos clave temporales

3 de noviembre, 7:30 pm hora del Este (4 de noviembre, 8:30 am hora de Beijing): Ohio será el primer estado en abrir urnas que representa una banca "incierta" importante. Según el mercado de predicciones Kalshi, el candidato demócrata Sherrod Brown tiene una probabilidad de victoria del 71%. Goldman Sachs cree que, si Brown gana pronto en Ohio, se abriría el camino para dar vuelta el Senado; si pierde, la probabilidad de “barrida” de 75% “se verá presionada en una hora”.

9:00 pm hora del Este (4 de noviembre, 10:00 am hora de Beijing): este es el momento más clave. Se revelarán votos de Texas, Michigan, Kansas, Iowa y Nebraska. En particular, el enfrentamiento entre Talarico y Paxton en Texas (Kalshi: Talarico 74% de probabilidad de victoria) es la carrera más negociada de estas elecciones. Según Goldman Sachs, "hacia las 10 de la noche deberíamos saber si los demócratas realmente tienen camino".

Rich Privorotsky de Goldman Sachs ofreció un marco de referencia conciso:

Que los eventos políticos funcionen como un “evento de limpieza” debería ser relevante. Desde 1950, el S&P 500 ha subido en los 12 meses siguientes a todas las 19 elecciones de medio término… No hay garantías, pero una situación de estancamiento suele verse como favorable para la bolsa, aunque las restricciones relacionadas con IA y centros de datos siguen siendo riesgos a considerar. La primera barrera es evitar resultados extremos en estas elecciones... Texas es una ventana importante a observar.

Maine y Alaska: las incógnitas que pueden durar hasta Acción de Gracias

Si el resultado final del Senado depende de una o dos bancas, Maine y Alaska serán las incógnitas más frustrantes del mercado.

El estado de Maine utiliza votación por orden de preferencia, y los municipios tienen dos días para reportar los resultados oficiales; históricamente, allí suele conocerse el resultado una semana después de la elección, con la fecha límite de certificación el 18 de diciembre.

En Alaska, se aceptan votos enviados desde fuera de EE. UU. hasta 15 días después del día de la elección, y en los comicios más competitivos del estado casi siempre se agotan esos 15 días. Además, el Departamento de Justicia de EE. UU. ha presentado una demanda: si la candidata demócrata Peltola llega a ganar con el “candidato señuelo” Daniel J. Sullivan aún en la boleta, se bloqueará el proceso de certificación.

La conclusión de Goldman Sachs es que, si el resultado del Senado depende de Alaska, Wall Street podría estar operando con este binario hasta Acción de Gracias bajo la incertidumbre de un litigio federal.

¿Cómo precian los mercados los diferentes resultados?

Según el marco de análisis del departamento de inteligencia de mercados de JP Morgan (probabilidades actuales en el mercado):

• 66% probabilidad: barrida demócrata → El S&P 500 podría moverse entre una baja de 0.25% y una suba de 0.5% esa noche.

• 26% probabilidad: Congreso dividido → El S&P 500 subiría entre 0.5% y 1%.

• 7% probabilidad: barrida republicana → El S&P 500 subiría entre 1% y 1.25%.

O sea que el resultado más probable, a su vez, es el menos favorable para el mercado accionario—aunque nadie espera un desplome severo esa noche.

El estratega de Bank of America, Michael Hartnett, es aún más enfático, caracterizando una barrida demócrata como un "evento de aversión de riesgo importante" y sosteniendo que la bolsa podría bajar más del 10%.

Se espera que la reacción del mercado de bonos sea más moderada. Evelyne Gomez-Liechti, estratega de Mizuho Bank, estima que una barrida demócrata llevaría el rendimiento de los bonos a 10 años a subir unos 2 puntos básicos (la mañana de ese día estaba en 4.91%), mientras que un Congreso dividido lo haría caer unos 3 puntos básicos. Sin embargo, advierte no sobrevalorar la narrativa de que “el estancamiento implica ajuste fiscal”:

Trump está dispuesto a negociar, lo que podría llevar a un alza en el gasto en defensa mientras que los recortes a Medicaid se diluyen, resultando en pocos cambios reales en la trayectoria fiscal.

En cuanto a operativas específicas, el equipo de estrategias de cestas de Goldman Sachs recomienda como trade de barrida: comprar la cesta de beneficiarios de la ACA (ley de salud asequible). Sin embargo, se registra una desconexión importante en el mercado: en las últimas dos semanas, la canasta ya retrocedió mientras la probabilidad de barrida aún sube según mercados de predicción. Según Goldman Sachs, o bien la canasta ya refleja información que no figura en los mercados de predicción, o bien es una oportunidad para entrar a bajo precio.

El problema central en este momento

La conclusión de Goldman Sachs es: si las elecciones pueden "funcionar como un evento de limpieza y empujar una reconstrucción de riesgo más amplia en las acciones” depende de si el resultado es suficientemente claro.

Pero el panorama actual no es simple: aunque la Cámara Baja parece definida, la mayoría del Senado requiere atravesar cuatro estados con incumbentes republicanos donde la ventaja demócrata es menor a 3 puntos, dos estados que podrían tardar días o semanas en contar, y uno implicado en litigios federales.

La primera señal real en este escenario llegará desde Ohio a las 7:30 pm hora del Este.