¡Después de ser seleccionado, la lógica de precios de los centros de datos ha cambiado! Adiós a la expansión desordenada, ahora la competencia se centra en la escasez en vez del crecimiento.

El punto de anclaje central de precios en la industria de centros de datos está cambiando. Tras el giro de las políticas posteriores a las elecciones de medio término en Estados Unidos, el foco del mercado respecto a la capacidad adicional se ha desplazado rápidamente hacia la escasez de activos ya construidos, aprobados y en construcción.

Según Trading Desk Chasing Wind, JPMorgan señaló en su informe de investigación de crédito para Norteamérica del 4 de noviembre que el Partido Demócrata obtuvo el control de la Cámara de Representantes y el Senado, y ganó las elecciones a gobernador en estados clave para centros de datos como Texas, Georgia, Nuevo México y Nevada. Mientras tanto, de las 45 medidas locales para restringir centros de datos, ya se aprobaron o se espera aprobar 42.

Esto significa que los desarrolladores de centros de datos se enfrentan a mayores barreras regulatorias, plazos de construcción más prolongados y restricciones políticas locales más complejas. La narrativa previa de expansión favorecida por el mercado está siendo revaluada, dándole más valor a la certeza de los permisos, el acceso a energía y la capacidad ya desplegada.

Para los inversores, las áreas más directamente afectadas incluyen el financiamiento de proyectos de alto rendimiento, generadores independientes, proveedores de energía puente y desarrolladores de centros de datos. JPMorgan estima que los cambios en planes de capital para 2027 serán limitados, y que la verdadera presión se concentrará en los proyectos de 2028 en adelante.

Cambio de tendencia política, aumenta la barrera de entrada para nuevos proyectos

JPMorgan afirma que la “ola azul” tiene un profundo impacto en la industria de centros de datos y energía. Las plataformas de campaña de los gobernadores son especialmente relevantes, ya que las políticas adoptadas luego de ser electos rara vez se desvían inmediatamente de las promesas de campaña.

En Texas, Gina Hinojosa propuso durante su campaña una suspensión inmediata de nuevos centros de datos y dar mayor poder de decisión a las comunidades locales sobre los desarrollos. También recalcó la congelación de tarifas y el fortalecimiento de la revisión de la infraestructura de centros de datos para controlar los costos de electricidad residencial.

En Georgia, Keisha Lance Bottoms no incluyó los centros de datos como uno de sus temas principales, pero apoyó suspender el desarrollo de nuevos centros de datos “de uno a seis meses o más” para evaluar su impacto a largo plazo en el estado. El senador Jon Ossoff es aún más estricto, abogando por una suspensión total e investigación del desarrollo de centros de datos en Georgia.

Por su parte, la plataforma de Haaland en Nuevo México exige suspender nuevos proyectos grandes hasta que se definan los marcos regulatorios. Ford, en Nevada, propuso pausar los incentivos fiscales a los centros de datos, establecer estándares de salarios y beneficios para los empleados, y exigir que los centros de datos asuman los costos adicionales generados por el incremento de las tarifas eléctricas residenciales. En Ohio, Acton apoyó suspensiones condicionales, exigiendo que los centros de datos cubran el 100% de los costos de servicios públicos, usen mano de obra sindicalizada y aumenten la transparencia operativa.

Los resultados en las votaciones locales refuerzan esta tendencia. JPMorgan, citando datos de Ballotpedia, destaca que de 45 medidas de restricción a centros de datos, 42 ya fueron aprobadas o tienen tendencia a serlo; solo la propuesta de Harwood, Dakota del Norte, fue rechazada, mientras que dos aún no publican resultados.

Estas medidas se concentran principalmente en el medio oeste, e incluyen límites de MW, requisitos de aprobación por votación popular o prohibiciones directas al desarrollo. Por estados, Ohio concentra la mayor cantidad (20), seguido de Illinois y Maine. El informe considera que, dada la alta tasa de éxito y el nivel de participación pública en esta ronda de votaciones locales, restricciones similares podrían expandirse aún más en 2028. JPMorgan cita a un observador señalando que “la elección de 2028 ya ha comenzado”.

Aumenta la prima de activos ya construidos y proyectos aprobados con ventaja relativa

La lógica de precios en el mercado de centros de datos está cambiando como resultado. JPMorgan indica que los centros de datos y la infraestructura energética ya construidos, completamente aprobados o en construcción ahora valen más que antes de las elecciones.

El informe cita a un operador diciendo: “Anteriormente, el mercado pagaba una prima por contratos de alquiler de grado inversor, hoy paga una prima por activos ya construidos.” Esta frase resume el cambio en el enfoque de los inversores: la calidad del contrato sigue siendo importante, pero la capacidad entregable y la certeza regulatoria ahora valen más.

En estados como Texas, Georgia, Nuevo México y Nevada, se espera que los caminos para obtener permisos y completar la construcción de nuevos centros de datos sean más difíciles, más lentos y más caros. JPMorgan considera que la probabilidad de que estas medidas de suspensión se conviertan en prohibiciones permanentes es baja, pero el ritmo de expansión de la industria ya se ve sustancialmente afectado.

Regiones relativamente amigables podrían recibir mayor atención. El informe menciona a Luisiana y Dakota del Norte como posibles focos de inversión para desarrolladores, que podrían así acceder a capital en condiciones más atractivas. Además, a medida que el ambiente para el desarrollo en EE.UU. se complica, los centros de datos internacionales podrían captar más atención.

Algunos proyectos ya aprobados o iniciados se ven menos afectados. JPMorgan destaca que el proyecto de 2,6 GW relacionado con Meta de Vistra Energy en Ohio y Pensilvania ya está en marcha, involucra activos nucleares y por tanto es más resistente a posibles suspensiones. En Georgia, el proyecto de 3,2 GW de Georgia Power para OpenAI ya cuenta con la aprobación de la Comisión de Servicios Públicos y se espera que comience obras a finales de 2026, considerándose un proyecto relativamente seguro.

En Texas, American Electric Power Texas podría recibir cierto respaldo. La compañía aumentó recientemente el tamaño aprobado de desarrollos de centros de datos a 1,6 GW en el estado. En contraste, los proyectos sin aprobación, sin financiamiento o sin iniciar construcción enfrentarán mayores descuentos.

Texas se convierte en el centro de atención de los inversores

En el área de computación de alto desempeño y financiamiento de proyectos de alto rendimiento, el mayor foco de los inversores está en los cambios regulatorios de Texas. JPMorgan indica que, en el mercado de financiamiento para proyectos de alto rendimiento, alrededor del 27% de la capacidad financiada en centros de datos se construye en Texas.

El mayor riesgo se concentra en los proyectos que se electrificarán en 2028 y 2029. Estos podrían enfrentar demoras, e incluso, en casos extremos, ser cancelados. Las carteras de proyectos aún sin financiar también se vuelven más inciertas, con mayor dificultad para obtener financiación.

De las empresas de centros de datos de alto rendimiento en construcción que monitorea JPMorgan, alrededor del 78% se ubica en Texas, principalmente relacionadas con Cipher y Galaxy. El informe concluye que esto convierte los cambios regulatorios en Texas en una de las variables más relevantes para el mercado de crédito de centros de datos.

Las empresas neocloud también enfrentan riesgos indirectos. Si se retrasan construcciones de centros de datos, la disponibilidad de capacidad se postergará, afectando así el ritmo de ejecución de los contratos. Según información pública, los centros de datos alquilados o por alquilar de CRWV en EE.UU. están en Dakota del Norte, Illinois, Georgia, Texas, Carolina del Norte, Oklahoma, Virginia y Nueva York, y posee datos en Pensilvania y Nueva Jersey; sus proyectos internacionales alcanzan Reino Unido, Dinamarca, Indonesia, India y Canadá.

Industria eléctrica bajo presión, impacto más rápido en energía puente

La desaceleración del desarrollo de centros de datos afectará en primer lugar las expectativas de demanda de energía. JPMorgan prevé que la mayoría de los generadores independientes estarán bajo presión, especialmente aquellas con mayor exposición en Texas, Ohio, Pensilvania y Georgia.

El informe señala que la mayoría de los estados aún no prohíben directamente el desarrollo de centros de datos, pero los permisos para nuevos proyectos serán más exigentes, otorgando claras ventajas a los ya aprobados. La desaceleración puede hasta reducir los precios eléctricos, aunque se espera que capacidad significativa de nueva generación recién aparezca cerca del 2029.

El impacto a corto plazo podría ser mayor para los proveedores de energía puente y “behind-the-meter”. JPMorgan dice que al extenderse los ciclos de construcción de centros de datos, disminuirá la demanda de soluciones de energía puente, especialmente en Texas y los mercados PJM.

El impacto sobre las empresas reguladas de servicios públicos será más moderado. El informe indica que la demanda por centros de datos antes soportaba entre el 6% y el 9% del crecimiento esperado en EPS de algunas firmas de servicios, pero una menor inversión de capital podría aliviar presión sobre balances, particularmente considerando que se espera que la inversión de capital crezca al menos hasta 2030.

Oferta de bonos podría disminuir, escasez respalda precios de capacidad de cómputo

JPMorgan prevé que los planes de capital para 2027 no mostrarán grandes cambios, porque la mayoría de los proyectos de ese año ya iniciaron obras. El mayor impacto surgirá a partir de 2028.

En cuanto al mercado de financiación, la mayoría de los proyectos para 2027 ya han conseguido fondos. El foco ahora para el mercado será cuándo podrán financiarse los proyectos de 2028 en adelante. El informe espera que la oferta de bonos a corto plazo podría reducirse, y las primeras nuevas transacciones se concentren en centros de datos y despliegue de GPUs en jurisdicciones “seguras”.

Esta desaceleración también tiene un lado positivo. Una curva de crecimiento más aplanada ayuda a que el ritmo de comercialización acompañe el gasto de capital, mientras que mantiene la oferta de capacidad de cómputo en una situación de escasez por más tiempo. Para los inversores, la industria de centros de datos está transitando de un ciclo puramente expansivo, a una etapa donde el precio se determina según permisos, energía, avances constructivos y grado de activación de los activos.