La performance spectaculaire de Zscaler : l’IA et des prévisions solides peuvent-elles maintenir la valorisation premium du géant de la cybersécurité ?
- Zscaler (ZS) a bondi de 38 % sur un an, surperformant le S&P 500 et ses pairs malgré une prime P/S de 16,7 fois supérieure à la moyenne du secteur. - Les innovations pilotées par l’IA telles que Zero Trust Segmentation et l’autorisation FedRAMP ont ouvert un marché adressable total de 96 milliards de dollars, tandis que l’ARR a atteint 2,9 milliards de dollars. - Certains critiques remettent en question la valorisation de 42,5 milliards de dollars en raison d’un ratio P/E de -1053,92 et de pertes de 38,78 millions de dollars, mais les investissements en R&D témoignent de paris à long terme sur l’IA. - Les prévisions pour 2025 (2,64 milliards de dollars de revenus) traduisent une certaine confiance, mais le ralentissement de la croissance (22,7 %) et la récente baisse de 5 % du cours de l’action soulignent les risques liés à la valorisation.
Dans le paysage en constante évolution de la cybersécurité, Zscaler (ZS) s'est imposé comme un acteur remarquable, défiant la volatilité du marché et les vents contraires du secteur pour offrir des rendements qui laissent même les investisseurs chevronnés perplexes. Au cours de l'année écoulée, ZS a bondi de 38 %, dépassant le gain de 16 % du S&P 500 et surperformant des pairs comme CrowdStrike (CRWD) et Palo Alto Networks (PANW). Mais alors que l'action se négocie à un ratio P/S de 16,7X—bien au-dessus de la moyenne sectorielle de 14,5X—les investisseurs se demandent : la valorisation premium de Zscaler est-elle justifiée par ses innovations pilotées par l'IA et ses solides fondamentaux financiers, ou s'agit-il d'une course effrénée vers une fusée munie d'un parachute ?
La réponse se trouve dans le dernier rapport sur les résultats de Zscaler et son virage stratégique vers l'IA. Pour le deuxième trimestre 2025, la société a annoncé un chiffre d'affaires de 647,9 millions de dollars, en hausse de 23 % sur un an, avec un bénéfice net non-GAAP en hausse de 28 % à 127,1 millions de dollars. Ces chiffres sont impressionnants, mais ce qui distingue vraiment ZS, c'est sa capacité à transformer l'innovation en leadership sur le marché. Le lancement de sa solution Zero Trust Segmentation, qui bloque les attaques de ransomware latérales, et son intégration avec l'infrastructure cloud de SAP, ne sont pas de simples améliorations incrémentales—ils redéfinissent les règles du jeu.
Les ambitions de Zscaler en matière d'IA ne sont plus de simples aspirations. La nomination de Phil Tee, un vétéran de l'IA d'entreprise, au poste d'EVP of AI Innovations, témoigne d'un engagement sérieux à intégrer l'apprentissage automatique dans ses offres principales. De l'automatisation de la détection des menaces à l'optimisation de l'infrastructure cloud, ZS se positionne comme un guichet unique pour les entreprises désireuses de pérenniser leurs écosystèmes numériques. Et avec l'autorisation FedRAMP pour son Zero Trust Browser—une étape cruciale pour les contrats gouvernementaux—l'entreprise ouvre un marché total adressable de 96 milliards de dollars.
Cependant, malgré toutes ses forces, la valorisation de Zscaler reste un exercice d'équilibriste. Avec un P/S de 16,7X, elle se négocie avec une prime de 40 % par rapport à la moyenne du secteur logiciel de 4,8X. Les critiques soutiennent que la capitalisation boursière de 42,5 milliards de dollars de la société repose sur des bases fragiles : un P/E traînant de -1053,92 et une perte nette de 38,78 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Mais voici le point clé : les pertes de ZS sont une caractéristique, pas un défaut. L'entreprise investit massivement dans la R&D, l'IA et les opérations agentiques absorbant une part significative de son budget. Pour les investisseurs axés sur la croissance, il s'agit d'un risque calculé—un pari que les dépenses d'aujourd'hui assureront la domination de demain.
Les chiffres racontent une histoire convaincante. L'ARR de Zscaler a atteint 2,9 milliards de dollars, avec ses nouvelles catégories de croissance (Zero Trust Everywhere, Data Security, Agentic Operations) contribuant déjà à hauteur de 1 milliard de dollars. Sa clientèle s'étend désormais à des secteurs à forte marge comme le gouvernement, où 14 des 15 agences ministérielles américaines s'appuient désormais sur ses services. Et avec des acquisitions stratégiques comme Red Canary et des partenariats avec SAP et NVIDIA, ZS construit un fossé que ses concurrents auront du mal à reproduire.
Mais il ne faut pas ignorer les risques. Le secteur de la cybersécurité est notoirement compétitif, et le ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires de ZS (22,7 % en 2025 contre des taux plus élevés les années précédentes) soulève des questions sur sa capacité à maintenir son élan. Une baisse de 5 % du cours de l'action au cours du dernier mois souligne la volatilité d'une entreprise se négociant à une telle prime. Pour les investisseurs conservateurs, c'est un signal d'alarme. Pour d'autres, c'est une opportunité d'achat—une chance d'entrer avant que la révolution de la sécurité pilotée par l'IA ne prenne son envol.
Alors, Zscaler est-il un acteur incontournable de la cybersécurité ? La réponse dépend d'une question : peut-il maintenir son innovation pilotée par l'IA tout en générant la rentabilité qui justifie sa valorisation ? Les prévisions de l'entreprise pour 2025—2,64 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 562 millions de dollars de résultat opérationnel non-GAAP—suggèrent de la confiance. Mais la confiance ne remplace pas l'exécution.
Pour ceux qui sont prêts à se lancer, ZS offre un mélange unique de leadership sur le marché, de vision technologique et d'un modèle de revenus récurrents aligné sur les besoins à long terme d'un monde en pleine numérisation. Cependant, les investisseurs doivent faire preuve de prudence. La valorisation premium est un pari sur l'avenir, et bien que les chances soient favorables, la marge d'erreur est mince.
Au final, l'histoire de Zscaler est celle de l'ambition et de la disruption. Qu'il devienne un parangon de la sécurité pilotée par l'IA ou un exemple à ne pas suivre en matière de surévaluation dépendra de sa capacité à transformer les promesses d'aujourd'hui en profits de demain. Pour l'instant, le marché observe—et parie.
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