Un marché à deux vitesses laisse Bitcoin pris entre prises de bénéfices et hésitation
Bitcoin se trouve dans un équilibre étrange. D’un côté, les détenteurs à long terme réalisent constamment des gains à des niveaux élevés, transformant des coins détenus depuis des années en profits à chaque opportunité.
De l’autre côté, les détenteurs à court terme parviennent à peine à atteindre le seuil de rentabilité, montrant presque aucune conviction à prendre des profits ou des pertes. Ce marché à deux vitesses définit l’environnement actuel et aide à expliquer pourquoi les rallyes semblent lourds et pourquoi les replis ne se transforment jamais vraiment en capitulation.
Le prix du Bitcoin a franchi les $117,120 le 18 septembre, stimulé par la volatilité liée à la dernière baisse de taux de la Federal Reserve. Malgré la volatilité qui a précédé la cassure au-dessus de $115,000, Bitcoin a légèrement progressé au cours du mois dernier et affiche une hausse de près de 24% depuis le début de l’année. Sous cette apparence de calme se cache une histoire divisée.
Le SOPR des détenteurs à long terme, qui mesure si les coins âgés de plus de 155 jours sont dépensés avec profit ou à perte, s’établit à 1,78. C’est bien au-dessus de sa médiane historique, ce qui signifie que l’offre mature arrive sur le marché avec des gains réguliers.
Pendant ce temps, le SOPR des détenteurs à court terme, qui suit la rentabilité des coins plus récents, est stable à 1,00. Ce niveau correspond essentiellement au seuil de rentabilité : le coin moyen détenu à court terme est vendu à peu près au même prix qu’il a été acquis.
Cette division entre les LTH (long-term holders) et les STH (short-term holders) crée un déséquilibre dans la façon dont les rallyes se déroulent. Lorsque les LTH vendent avec profit, ils fournissent un flux continu d’offre qui doit être absorbé. Si les participants à court terme vendent également avec profit, le marché peut le supporter, car ces moments coïncident souvent avec des expansions de tendance, la demande étant large et les acheteurs enthousiastes. Mais lorsque les détenteurs à court terme stagnent au seuil de rentabilité, la demande se rétrécit et la distribution à long terme pèse sur le marché.
Les données des deux derniers mois illustrent clairement ce déséquilibre. Au cours des 60 derniers jours, les détenteurs à long terme ont réalisé des profits sur 33 jours distincts, contre seulement 16 jours profitables pour les détenteurs à court terme. Plus important encore, il y a eu 17 jours où les détenteurs à long terme ont vendu avec profit tandis que les détenteurs à court terme vendaient à perte. C’est la définition même d’un marché à deux vitesses : une cohorte vendant avec confiance, l’autre peinant à suivre le rythme.
L’effet sur le prix est subtil mais important. Les rendements sur 30 et 90 jours sont positifs (environ +3,8% et +13,4%), mais le parcours a été chaotique. Chaque mouvement haussier est confronté à l’arrivée de coins matures sur le marché, ce qui rend les rallyes de courte durée. Sans une participation plus forte des détenteurs à court terme, ces avancées semblent fragiles. Le SOPR à court terme n’a montré que de brèves excursions au-dessus de 1 avant de retomber rapidement, incapable de construire la dynamique de prise de profit généralisée.
Le ratio SOPR, qui divise le SOPR à long terme par le SOPR à court terme, résume cela en une seule mesure. À 1,77, le ratio est nettement élevé, montrant que les détenteurs à long terme réalisent beaucoup plus de profit par coin que leurs homologues plus récents. Historiquement, des ratios élevés comme celui-ci marquent des périodes où le marché absorbe l’offre mature sans l’aide d’une pression d’achat nouvelle. À moins que ce ratio ne se calme, les hausses risquent de plafonner prématurément.
Les tendances de volume ajoutent une autre dimension. Les deux dernières semaines ont enregistré un volume spot moyen légèrement inférieur à celui de la période précédente de deux semaines. Le prix a réussi à progresser, mais une participation plus faible augmente le risque de faux cassures. Sans une rotation de liquidités plus importante, les short squeezes et les rallyes alimentés par les produits dérivés peuvent rapidement s’inverser.
Le fait que le SOPR à court terme et le prix restent fortement corrélés (avec une corrélation sur 30 jours d’environ 0,64) suggère que les mouvements intrajournaliers suivent la rentabilité réalisée. Pourtant, sans ampleur, ces mouvements manquent de persistance.
Bitcoin peut progresser même avec des ventes élevées à long terme, mais ces gains restent tactiques. Tant que le SOPR à court terme ne reste pas durablement au-dessus de 1, les rallyes manqueront de conviction. Le signal à surveiller est une période de plusieurs semaines où les coins à court terme sont systématiquement vendus avec profit. Cela indiquerait un élargissement de la demande et marquerait une progression plus saine. Pour l’instant, la structure favorise le trading en range et les poussées brusques plutôt que des tendances haussières prolongées.
Bitcoin est loin d’être baissier, mais il est contraint. Les gains existent, mais sont difficiles à obtenir car un côté du marché encaisse tandis que l’autre atteint à peine l’équilibre. Cette structure à deux vitesses continuera de façonner le marché jusqu’à ce que la demande s’élargisse ou que l’offre se calme.
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