4 milliards de dollars de BTC en 4 semaines : comment les ETF Bitcoin achètent plus du double du BTC miné
Les ETF Bitcoin spot américains ont ajouté 1,63 milliard de dollars la semaine dernière, portant l’afflux net sur quatre semaines à 3,96 milliards de dollars et marquant neuf semaines positives sur les douze dernières.
La somme glissante sur 12 semaines s’élève à 6,08 milliards de dollars, soit environ la moyenne pour 2025 selon le suivi interne de CryptoSlate basé sur les déclarations des fonds et les tableaux de flux publics.
Depuis le début de l’année, les flux nets totalisent 22,78 milliards de dollars, avec 58,44 milliards de dollars depuis le lancement.
Un proxy des actifs sous gestion est de 155,9 milliards de dollars, tandis que la valeur moyenne hebdomadaire échangée au cours des quatre dernières semaines est de 16,17 milliards de dollars, contre une moyenne sur 12 semaines de 17,90 milliards de dollars.
Les flux se sont réaccélérés à l’approche du changement de trimestre alors que le contexte politique et macroéconomique évoluait.
La Federal Reserve a baissé les taux en septembre, et la tarification du marché penche vers un nouvel assouplissement au quatrième trimestre, abaissant le seuil pour les allocateurs sensibles aux taux qui utilisent les ETF pour augmenter leur exposition.
Le premier jour du shutdown du gouvernement américain a propulsé l’or à des sommets historiques et fait baisser le dollar, un mélange inter-actifs qui a historiquement coïncidé avec de fortes performances des ETP crypto. Les données mondiales sur les produits confirment ce tournant.
CoinShares a enregistré des afflux hebdomadaires consécutifs jusqu’à fin septembre, Bitcoin captant la majorité des tickets, et 1,03 milliard de dollars ont été investis dans les fonds d’actifs numériques la semaine du 29 septembre, dont 790 millions de dollars dans des véhicules Bitcoin. La liquidité reste centrée sur les ETF.
Kaiko Research constate que les heures américaines détiennent une part plus importante de profondeur depuis le lancement des ETF et que les flux nets des ETF n’expliquent qu’une part modérée des rendements quotidiens du BTC, avec un R² proche de 0,32. Cela rappelle que les produits dérivés et la macroéconomie continuent de générer une grande partie de la variance.
Avec le début du quatrième trimestre, des scénarios simples permettent de cadrer la trajectoire des flux nets et la quantité de Bitcoin qui pourrait être absorbée de l’offre en circulation.
Les quatre dernières semaines annualisées correspondent à environ 12,9 milliards de dollars pour le trimestre, tandis que le rythme sur 12 semaines implique environ 6,6 milliards de dollars. Les bornes extérieures sont fournies par les extrêmes de 2025.
À un prix illustratif de Bitcoin de 115 000 dollars, chaque milliard de dollars sur une période de quatre semaines correspond à environ 8 700 BTC d’achats nets, soit environ 311 BTC par jour.
L’émission post-halving s’établit en moyenne à près de 450 BTC par jour, soit environ 41 400 BTC sur un trimestre de 92 jours. Le tableau ci-dessous traduit ces taux en totaux pour le quatrième trimestre.
| Bull, retouch 2025 best 12-week pace | +17,1 milliards de dollars par 12 semaines | ~+18,5 milliards de dollars | ~161 000 BTC | ~3,9× l’émission trimestrielle |
| Base, sustain last 4-week pace | +3,96 milliards de dollars par 4 semaines | ~+12,9 milliards de dollars | ~112 000 BTC | ~2,7× |
| Moderate, revert to 12-week average | +6,08 milliards de dollars par 12 semaines | ~+6,6 milliards de dollars | ~57 000 BTC | ~1,4× |
| Bear, revisit 2025 worst 12-week run | −4,56 milliards de dollars par 12 semaines | ~−4,9 milliards de dollars | ~−43 000 BTC | ≈−1,0× |
Dans le scénario de base, les ETF Bitcoin spot américains retireraient environ 112 000 BTC de la circulation ce trimestre, soit environ 2,7 fois la nouvelle émission. Cette ampleur tend à resserrer la disponibilité du spot et à maintenir le basis lorsque l’appétit pour le risque est stable.
L’IPC d’août a affiché une hausse de 2,9 % en glissement annuel, contribuant à renforcer le récit de désinflation et d’assouplissement qui sous-tend la demande des allocateurs.
La saisonnalité ajoute une dimension comportementale, les investisseurs soulignant la force historique d’octobre pour la crypto.
La somme glissante sur 12 semaines des flux nets montre que les flux chutent vers la moyenne après avoir égalé le pic de 2024 à la mi-juillet. Ainsi, les afflux hebdomadaires récents dépassent la tendance moyenne actuelle, indiquant un possible retournement des schémas passés.
Cependant, si la tendance historique se poursuit, les sorties nettes pourraient atteindre environ 500 millions de dollars par semaine d’ici décembre.
La microstructure continue d’évoluer autour de l’activité des ETF.
Les travaux de Kaiko montrent que davantage de transactions sont regroupées autour des fenêtres de création et de rachat américaines, et que la liquidité durant ces heures pèse davantage dans la découverte des prix qu’avant le lancement des ETF, ce qui explique pourquoi le prix peut progresser même lorsque les flux sont mitigés.
Le cadre de corrélation, avec les flux ETF n’expliquant qu’une partie des rendements quotidiens, signifie également que les publications macro, le financement et le positionnement sur le CME comptent pour la trajectoire quotidienne. Les traders surveillant l’open interest et le volume des futures peuvent utiliser les métriques du CME pour valider l’appétit pour le risque en parallèle des flux de fonds, les tableaux de bord de Kaiko offrant une vue consolidée de la profondeur et des spreads sur les différentes plateformes.
La rotation reste un sous-thème. Les ETF Ethereum spot américains ont attiré des allocations régulières depuis juillet, et une mise à jour côté vente cette semaine a présenté ETH comme un gagnant relatif à la marge. Reuters a rapporté que Citi a relevé son objectif de fin d’année pour ETH et réduit celui de BTC en raison de changements perçus dans les flux d’investisseurs.
Pour l’instant, les États-Unis restent l’acheteur marginal dans ce cycle, et la mise à jour de CoinShares de fin septembre a montré que Bitcoin domine toujours les tickets hebdomadaires à travers les ETP mondiaux.
Les risques à court terme se concentrent autour des données et du calendrier politique.
Le shutdown du gouvernement pourrait retarder ou fausser les premières publications macro du mois, y compris les emplois non agricoles et l’IPC, amplifiant les variations de récit lorsque les investisseurs ont moins de repères.
Cela fait du flux ETF un thermomètre encore plus visible du sentiment de risque à l’aube du quatrième trimestre.
Si le rythme des quatre dernières semaines se maintient, l’afflux net cumulé du trimestre atteindrait près de 13 milliards de dollars d’ici la fin de l’année.
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