Les « exemptions » de la BoE vont-elles dynamiser les infrastructures de stablecoin vers BTC et ETH ?
La Bank of England (BoE) va exempter les plateformes d’échange de crypto-monnaies et d’autres entreprises opérationnellement critiques des limites proposées sur la détention de stablecoins, ce qui pourrait potentiellement dynamiser les flux de capitaux vers Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH).
Comme l’a rapporté Bloomberg News le 7 octobre, la banque centrale prévoit d’accorder des dérogations aux entreprises qui nécessitent d’importants inventaires de tokens pour les activités de market-making et de règlement, selon une personne proche du dossier.
La BoE autorisera également l’utilisation de stablecoins pour le règlement au sein de son Digital Securities Sandbox.
Ce changement répond aux critiques concernant les règles provisoires rapportées en septembre, qui auraient plafonné la détention individuelle de stablecoins entre 10 000 £ et 20 000 £ et limité les entreprises à 10 millions £.
Les plateformes d’échange et les market makers ont fait valoir que ces seuils étaient inapplicables car les exigences opérationnelles nécessitent régulièrement des milliards de dollars en soldes de stablecoins. Les besoins incluent le maintien d’un inventaire pour les transactions clients, la facilitation de la conversion fiat, et l’exécution de l’arbitrage inter-plateformes.
Sans exemptions, les plateformes britanniques auraient dû fragmenter les actifs des clients entre plusieurs entités ou déplacer la garde et les opérations de trading à l’étranger, ce qui aurait drainé la liquidité des carnets d’ordres domestiques.
Les exemptions représentent une approche visant à maintenir la visibilité et la régulation des flux de stablecoins au sein de la juridiction britannique, plutôt que de les pousser à l’étranger.
Les exemptions permettent à des milliards de rester on-shore
Les dérogations permettent aux plateformes d’échange et market makers basés au Royaume-Uni de conserver des inventaires centralisés à des fins opérationnelles, à condition de ne pas dépasser les plafonds proposés.
Les plateformes d’échange maintiennent un float de stablecoins pour faciliter l’exécution et le règlement instantanés. Lorsque les clients déposent des fiats et achètent des cryptos, ou vendent des cryptos et retirent des fiats, les plateformes utilisent leur inventaire de stablecoins pour assurer la transition. Parallèlement, les market makers détiennent des soldes pour fournir des cotations bidirectionnelles sur les paires de trading.
Le plafond proposé de 10 millions £ pour les entreprises aurait été insuffisant à grande échelle. Les plateformes de taille moyenne traitent des centaines de millions de dollars de volume quotidien, nécessitant un float opérationnel dépassant largement ce plafond.
Selon les règles provisoires, les plateformes auraient réparti les avoirs entre différentes entités ou transféré leurs opérations via des filiales non britanniques en Suisse, à Singapour ou aux îles Caïmans.
Les exemptions éliminent cette pression, permettant aux plateformes de conserver des inventaires unifiés de stablecoins sous juridiction britannique. De plus, la Financial Conduct Authority (FCA) développe des règles parallèles pour les émetteurs et dépositaires de stablecoins.
Les exemptions de la BoE s’alignent sur ce cadre, les émetteurs et dépositaires étant soumis à des exigences axées sur la couverture et le rachat. En même temps, les plateformes d’échange et market makers sont soumis à des règles différentes liées aux fonctions de trading et de règlement.
En outre, le gouvernement britannique a déclaré que les émetteurs de stablecoins étrangers n’ont pas besoin d’une autorisation britannique pour que leurs tokens soient échangés sur des plateformes britanniques.
Cela diffère du cadre MiCA de l’Union européenne (UE), qui exige une autorisation pour les émetteurs et impose des seuils de volume de transactions sur les stablecoins non libellés en euro afin d’éviter la substitution monétaire.
Les plateformes britanniques ne font face à aucune contrainte équivalente, créant ainsi une incitation pour que l’activité des stablecoins libellés en dollar se concentre sur les plateformes britanniques plutôt que sur les plateformes européennes.
Stimuler la liquidité de Bitcoin et Ethereum
Les exemptions ont également un impact sur la liquidité du trading de Bitcoin et Ethereum, car les plateformes utilisent l’inventaire de stablecoins pour régler les transactions au comptant et sur dérivés en BTC et ETH.
Des soldes plus importants de stablecoins permettent des spreads bid-ask plus serrés et des carnets d’ordres plus profonds, car les market makers peuvent engager davantage de capitaux sur différents niveaux de prix. De plus, ces exemptions interviennent à un moment favorable pour la crypto au Royaume-Uni.
Bradley Duke, directeur général de Bitwise Europe, a récemment noté que la FCA a levé l’interdiction de détail sur les crypto exchange-traded notes (ETN) le 8 octobre. Ce changement permet aux ETN crypto cotés à la Bourse de Londres d’être vendus aux investisseurs particuliers dès que les plateformes auront mis en place l’infrastructure de conformité, prévue pour le 16 octobre.
Duke a également déclaré que l’accès de détail aux ETN crypto via les courtiers en ligne et les comptes fiscalement avantageux ouvre de nouveaux canaux de distribution.
Les crypto exchange-traded notes sont des titres de créance qui suivent les prix des cryptos sans détenir les actifs sous-jacents. Ils sont cotés pour les investisseurs professionnels depuis 2024. Les ETN diffèrent des exchange-traded funds (ETF) car ils sont structurés comme des dettes non garanties plutôt que comme des investissements mutualisés.
Les réglementations Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) n’autorisent pas les fonds à détenir directement des cryptos non régulés, donc aucun ETF crypto au comptant n’est disponible pour les investisseurs particuliers britanniques. Cependant, les ETN contournent cette restriction en restant en dehors du champ d’application des UCITS.
Bien que les exemptions se concentrent sur l’infrastructure opérationnelle des plateformes d’échange et des market makers, le changement concernant les ETN élargit la gamme de produits d’investissement de détail.
Les deux mesures réduisent la friction réglementaire pour l’activité crypto on-shore, créant ainsi des rails pour stimuler le trading de Bitcoin et Ethereum au Royaume-Uni.
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