Le vendeur à découvert Chanos clôt sa position stratégique alors que le marché baissier des sociétés de trésorerie prend fin
James Chanos a clôturé sa position courte contre Strategy le vendredi 7 novembre 2025. Selon Cointelegraph, le fondateur de Kynikos Associates a débouclé à la fois sa position courte sur Strategy et sa position longue sur Bitcoin au début de la séance. Cette décision intervient après que les actions de Strategy ont chuté de 50 % par rapport à leur sommet de 2025.
Chanos a déclaré que la valeur nette d’actif (Net Asset Value) de Strategy sur le marché s’est comprimée à 1,23x contre environ 2,0x en juillet 2025. L’entreprise a jugé prudent de couvrir la position lorsque la mNAV est passée sous 1,25x. Strategy détient 641 205 BTC à son bilan. La prime implicite de la société est passée de 70 billions de dollars en juillet à 15 billions actuellement.
Pierre Rochard, PDG de The Bitcoin Bond Company, a répondu que le marché baissier des sociétés de trésorerie Bitcoin touche progressivement à sa fin. La sortie du vendeur à découvert représente un tournant potentiel pour le secteur. Strategy s’échangeait à 241 dollars par action lorsque Chanos a annoncé la clôture de sa position.
Les sociétés de trésorerie font face à une pression sur leur valorisation
Cette clôture est importante car elle reflète une réévaluation plus large des valorisations des sociétés de trésorerie Bitcoin. Nous avions précédemment rapporté que 25 % des sociétés publiques de trésorerie Bitcoin se négocient désormais en dessous de la valeur de leurs avoirs en BTC. La prime de Strategy est tombée à 1,26, son niveau le plus bas depuis mars 2024. Des primes plus faibles réduisent la capacité de l’entreprise à acheter du Bitcoin supplémentaire via l’émission d’actions.
CoinDesk rapporte que d’autres sociétés de trésorerie ont subi des corrections encore plus marquées. Les actions de Metaplanet ont chuté de 56 % depuis le 21 juin 2025. KindlyMD et d’autres sociétés ont reculé de plus de 80 % par rapport à leurs sommets. Strategy est restée le seul acteur majeur à maintenir une prime tout au long de la baisse.
Cette compression a contraint les sociétés à ralentir leurs stratégies d’accumulation de Bitcoin. Les achats quotidiens moyens des sociétés de trésorerie sont tombés à leur plus bas niveau depuis mai 2025. Certaines entreprises ont même vendu des avoirs en Bitcoin pour honorer leurs obligations de dette. Le secteur est sous pression pour prouver sa viabilité au-delà de simples primes de marché motivées par la dynamique.
Le modèle de trésorerie fait face à des questions structurelles
La clôture de la position sur Strategy soulève des questions sur la viabilité à long terme des stratégies de trésorerie Bitcoin. OMFIF décrit ce modèle comme créant des boucles de rétroaction où les achats d’entreprises font grimper le cours des actions au-dessus de la valeur des actifs. Les sociétés émettent des actions à prime pour acheter plus de Bitcoin, ce qui, en théorie, perpétue le cycle.
Cependant, ce mécanisme ne fonctionne que lorsque la capitalisation boursière se négocie au-dessus des avoirs en Bitcoin. L’effondrement récent de la prime suggère que l’appétit des investisseurs pour une exposition au Bitcoin avec effet de levier via des véhicules d’entreprise a diminué. La concurrence des ETF Bitcoin et des dizaines de nouvelles sociétés de trésorerie a érodé l’avantage du pionnier Strategy.
Les critiques soutiennent que le modèle de trésorerie relève davantage de la spéculation excessive que d’une stratégie d’entreprise solide. Darrell Duffie, professeur de finance à Stanford, a déclaré à Fortune que les entreprises devraient investir leur capital dans leurs compétences de base plutôt que de rivaliser avec les hedge funds. Le succès du modèle dépend d’une appréciation continue du prix du Bitcoin et du maintien de primes de marché élevées.
Les partisans rétorquent que les sociétés de trésorerie offrent une exposition légitime au Bitcoin avec effet de levier. Elles peuvent lever de la dette à des taux inférieurs au rendement attendu du Bitcoin. Strategy a offert un rendement de 75 % en BTC à ses actionnaires en 2024 en augmentant la quantité de Bitcoin par action. L’entreprise a accumulé plus de BTC par action en circulation sans augmentation du prix du Bitcoin.
Le Bitcoin a rebondi de 2 % à 106 430 dollars après l’annonce d’un accord au Sénat pour mettre fin au shutdown du gouvernement. La cryptomonnaie affiche une hausse d’environ 14 % depuis le début de l’année malgré la volatilité récente. La reprise des sociétés de trésorerie dépendra du maintien de la dynamique haussière du Bitcoin et de la capacité des entreprises à démontrer une valeur opérationnelle au-delà de la simple détention passive.
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